事件：泡泡玛特发布2022年年报。公司2022年实现收入46.17亿元，同比增长2.8%；毛利率由21年同期61.4%下滑至57.5%；净盈利4.8亿元；调整后净盈利5.7亿元，同比下滑42.7%。
　　 22年疫情影响拓店节奏与各渠道销售，23年成本与费用端有望优化改善盈利能力。22年中国内地新开业49家线下门店与206台机器人商店，受疫情扰动国内拓店节奏放缓。零售店/机器人商店/线上渠道/批发及其他收入分别为16.9/3.8/18.6/2.6亿元，同比变动+1.3%/-19.0%/-1.7%/-14.3%。23年公司已展现较强恢复态势，一季度销售额环比22年四季度增速有望达30%以上，其中线下门店的环比增长超过70%。同时公司将通过优化采购成本、提高吊牌价以及严控促销打折频次结合打造柔性供应链提升毛利率，预计23年毛利率有望提升约1%至3%。
　　 22年海外线下与线上双线快速发展，海外市场有望维持较高增速。22年公司海外市场高速扩张，港澳台及海外门店数量增至22年末43家，机器人店数量增至22年末120间，跨境电商平台站点数达到13个，港澳台及海外营收由21年1.8亿元上升至22年4.5亿元，同比增长147.1%。零售店/机器人商店/线上渠道/批发及其他收入分别为1.4/0.2/1.0/2.1亿元，同比变动+4,120.4%/+665.0%/+119.2%/+55.0%。消费者画像层面，海外消费者占比逐步提升，以公司美国的门店为例，开业时本地人和华人的比例是2: 8，目前该比例提升至4: 6左右。预计到2023年底，泡泡玛特海外门店的数量会达到80家到90家，机器人商店接近200家，其中70%位于东亚和东南亚，30%位于欧美澳地区。
　　 MEGA产品线引领公司产品品类持续拓展，关注公司未来乐园与游戏业务进展。MEGA是公司为推动“潮玩艺术化”而打造的高端品牌，22年该系列共实现收入4.7亿元，公司23年已推出陶瓷SPACEMOLLY 1000%产品加强MEGA系列收藏属性；此外公司乐园与游戏等新业务有望于今年落地，关注其在营收外对于延伸头部IP生命周期的联动作用。
　　投资建议：预计公司23-25年营收62.48 / 81.45 / 103.67亿元，净利润8.97 /13.87 / 18.83亿元，对应PE为28.56 / 18.48 / 13.61倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外业务不及预期；乐园与游戏等新业务不及预期；政策风险。