事件:
　　公司公告2023年一季度最新业务状况（未经审计），预计2023Q1收入同比增长区间为0%至5%，其中大陆区域同比下滑5%至10%，港澳台及海外同比增长160%至165%。
　　投资要点:
　　门店韧性较强，抖音收入翻3倍，海外高速增长：
　　【线下】2023Q1大陆区域门店、机器人收入分别同比增长5%至10%以及15%至20%。疫情放开线下消费逐步回暖，且门店作为用户入口以及会员核心消费场景，供货一定程度向线下倾斜，因此线下韧性强于线上渠道；根据泡泡玛特小程序统计，截至4月19日，公司门店合计361家（含南京金鹰），机器人数量2083个（较2022年年末的2067个增加16个），快闪店10家。
　　【线上】2023Q1微信抽盒机收入同比下滑40%至45%；电商及其他线上平台同比下滑5%至10%（其中抖音旗舰店同比增长305%至310%、天猫旗舰店同比下滑40%至45%）。1月1日至4月19日，抖音两家店铺直播共244场，累计销售额7489万元，总观看人次3351万。线上收入同比表现明显差于线下，我们推测主要是由于去年同期疫情较严重，抽盒机折扣活动相对较多，Mega多在抽盒机发售等原因导致去年线上基数相对高所致。
　　【海外与其他渠道】2023Q1大陆区域批发渠道同比增长5%至10%；港澳台及海外整体收入同比增长160%至165%。2023年将加速发展海外DTC业务，除法国和英国继续深度发展，还将开拓西班牙、德国、意大利等地区的线下业务，2月，法国首家线下门店（欧洲首家直营店）在巴黎沙特莱广场正式开业，新加坡第二家门店也在筹备中。
　　【展望】2019-2021年上半年占全年收入比例为32.3%/32.5%/39.5%，下半年假期、电商节较多，一般为旺季；2022年从Q2起疫情导致政策收紧，线下人流受影响严重，上下半年收入呈现前高后低，上半年收入占比达51.1%，因此推测2022Q2-Q4基数相对较低，我们认为随着Q2开始五一假期、618及下半年旺季到来，新品节奏恢复正常，经济复苏以及供应链的好转，2023Q2-Q4季度同比增速有望持续修复放大。
　　推品速度稳健，IP二手表现回温：
　　【盲盒MEGA】2023年1-3月推出盲盒系列数为9/6/4个（去年同期为13/5/6个）；4月截止目前已发售3个系列，今年累计发售22个系列；Mega于2023Q1推出8款，较2022Q4的7款小幅增加。MEGASPACEMOLLY 1000%炉火纯青·燃亲签手稿样品特别版以23万元拍卖成交价，创中国潮玩收藏品单品全球拍卖最高成交纪录。2022Q2产品发售节奏有望加快，期待更多重磅产品发售。
　　【其他品类产品】近期发售了SP情人节吊卡、SP baby卷草/舒花可动人偶等产品；inner flow联名没影/高瑀/Lang推出了艺术雕塑、联名龙家升推出了艺术滑板；共鸣推出伍六七手办、哈利波特魔法时代系列手办等；泡泡玛特将于4月再度联名（Molly）优衣库推出2.0系列UT。
　　【IP】根据潮玩族，2022年1月-11月、2023年1-3月二手盲盒销售榜TOP30的IP中泡泡玛特独家/自有IP交易量，在TOP30IP中占比为69.5%/70.5%/59.8%/62.2%/62.9%/52.4%/52.0%/59.1%/62.7%/61.6%/63.6%/66.1%/71.1%/66.8%，自2022年8月起占比回升，2023年初回升至2022年初水平，IP二手整体表现坚挺。
　　盈利预测与投资评级：公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，我们预计公司2023-2025年归母净利润为9.7/13.5/17.2亿元，对应EPS为0.71/0.98/1.26元/股，PE为24.0/17.3/13.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、供应链供货及质量控制、经营管理、人力/租金/营销成本增加、竞争、人员流失、IP续约、单一IP依赖、人员违法及舆情、估值中枢下移、诉讼、海外扩张、存货减值等风险。