业绩概览：2023H1公司实现营收28.14亿元，YoY+19.3%。其中自主产品收入25.86亿元（YoY+20.0%），占总收入比重为91.9%（YoY-0.5pct）。2023H1公司综合毛利率提升2.3pct至60.4%，主要由于自主产品毛利率提升。2023H1公司实现调整后净利润5.35亿元（YoY+42.3%），调整后净利率为19.0%（YoY+3.0pct）。2023H1存货占比10.7%（YoY-2.4pct），主要得益于公司进行供应链柔性调节，订单量预测的准确性提升。
　　境内渠道：线下消费显著复苏，抖音平台高速成长。2023H1大陆地区线上/零售店/机器人/批发渠道分别实现收入8.17/11.79/2.71/1.70亿元，YoY-16.4%/+32.3%/+32.9%/+32.3%，线上收入占比为33.5%。国内零售店/机器人店数量达340/2185家，相较2022H1净增加32/269家。2023H1零售店/机器人平均单店收入同比提升19.8%/16.5%至346.91/12.41万元。线上渠道抽盒机/天猫/抖音收入分别同比-31.4%/-36.6%/+569.0%。公司顺应内容电商趋势发力抖音渠道，抖音平台2023年上半年实现收入1.1亿元，通过结合IP调性与系列特色搭建自营直播间，公司以优质直播内容吸引消费者，并借衍生产品将IP与品牌影响力向用户更多生活场景延伸。
　　境外渠道：加速渗透国际市场，海外业务打造新引擎。国际市场加速扩张，2023H1公司在港澳台及海外地区收入同比增长139.8%至3.76亿元，占比达到13.4%，其中线上/零售店/机器人/批发收入0.57/1.65/0.25/1.29亿元。公司推进海外DTC发展战略，加速铺开海外线下门店并积极开辟新增市场，于上半年在法国/马来西亚开设首家线下门店。截至2023年上半年公司境外地区零售店/机器人店数量55/143家（含加盟），覆盖跨境电商平台28个。
　　产品端：头部IP延续强劲表现，多元合作丰富授权IP矩阵。2023H1，头部IPSKULLPANDA、MOLLY分别实现收入5.26亿元、4.11亿元，同比增长14.0%、1.8%。原创设计师IPDIMOO、小甜豆、小野分别实现收入3.62亿元、0.75亿元、1.09亿元，其中小野2023H1收入同比增长191.3%；同时HACIPUPU、Zsiga、PINOJELLY等新锐IP市场热度较高；高端品类MEGA实现收入2.42亿元，MEGA五大系列产品聚焦潮流与艺术内容，持续演绎高端产品线运营逻辑，当前已进入品牌成熟阶段。2023年上半年公司与更多版权方开启多元化、多风格、多方式合作，随着授权IP矩阵的拓张，授权IP产品实现收入3.01亿元，同比增长40.2%。
　　盈利预测：公司多渠道销量表现亮眼，IP矩阵多元化拓张，发力海外业务初见成效，我们预计公司2023-2025年分别实现营收60.86/76.11/94.22亿元，实现调整后净利润10.36/14.88/19.18亿元，对应PE 27/19/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月23日泡泡玛特09992HK渠道扩张IP丰富海外业务打造新增长驱动业绩概览2023H1公司实现营收2814亿元YoY193其中自主产品买入维持收入2586亿元YoY200占总收入比重为919YoY-05pct股票信息2023H1公司综合毛利率提升23pct至604主要由于自主产品毛利率提行业玩具及消闲用品升2023H1公司实现调整后净利润535亿元YoY423调整后净前次评级买入利率为190YoY30pct2023H1存货占比107YoY-24pct月日收盘价港元主要得益于公司进行供应链柔性调节订单量预测的准确性提升8222210总市值百万港元2986535境内渠道线下消费显著复苏抖音平台高速成长2023H1大陆地区线上总股本百万股135137零售店机器人批发渠道分别实现收入8171179271170亿元其中自由流通股10000YoY-164323329323线上收入占比为335国内零30日日均成交量百万股683售店机器人店数量达3402185家相较2022H1净增加32269家2023H1股价走势零售店机器人平均单店收入同比提升198165至346911241万元线上渠道抽盒机天猫抖音收入分别同比-314-3665690公司顺应内容电商趋势发力抖音渠道抖音平台2023年上半年实现收入11亿泡泡玛特恒生指数48元通过结合IP调性与系列特色搭建自营直播间公司以优质直播内容吸32引消费者并借衍生产品将IP与品牌影响力向用户更多生活场景延伸160境外渠道加速渗透国际市场海外业务打造新引擎国际市场加速扩张-16-322023H1公司在港澳台及海外地区收入同比增长1398至376亿元占比-48达到134其中线上零售店机器人批发收入057165025129亿元-642022-082022-122023-042023-08公司推进海外DTC发展战略加速铺开海外线下门店并积极开辟新增市场于上半年在法国马来西亚开设首家线下门店截至2023年上半年公司境外地区零售店机器人店数量55143家含加盟覆盖跨境电商平台28个作者产品端头部IP延续强劲表现多元合作丰富授权IP矩阵2023H1头分析师顾晟部IPSKULLPANDAMOLLY分别实现收入526亿元411亿元同比增执业证书编号S0680519100003长14018原创设计师IPDIMOO小甜豆小野分别实现收入362邮箱gushenggszqcom亿元075亿元109亿元其中小野2023H1收入同比增长1913同研究助理刘书含时HACIPUPUZsigaPINOJELLY等新锐IP市场热度较高高端品类MEGA执业证书编号S0680122080034实现收入242亿元MEGA五大系列产品聚焦潮流与艺术内容持续演绎邮箱liushuhangszqcom高端产品线运营逻辑当前已进入品牌成熟阶段2023年上半年公司与更相关研究多版权方开启多元化多风格多方式合作随着授权矩阵的拓张授IP1泡泡玛特09992HK线下渠道稳步复苏海外权产品实现收入亿元同比增长IP301402业务增长强劲2023-04-21盈利预测公司多渠道销量表现亮眼IP矩阵多元化拓张发力海外业务2泡泡玛特09992HK线下消费短期承压海外初见成效我们预计公司2023-2025年分别实现营收608676119422亿业务与创新业态蓄势发力2023-04-02元实现调整后净利润103614881918亿元对应PE271915x维持3泡泡玛特09992HK受疫情影响业绩承压关买入评级注国内恢复与海外拓展节奏2022-08-26风险提示零售店开设不及预期IP吸引力不及预期行业竞争加剧财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元44914617608676119422增长率yoy78728318251238归母净利润百万元85447691613681818调整后净利润百万元1002574103614881918增长率yoy696-427807436289调整后EPS元股074042077110142倍PE倍278485268187145资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023822请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产67576616744986278800收益44914617608676119422现金52655042615462316356收入成本-1732-1963-2509-3023-3651贸易应收款171194114309316毛利27592655357745887398其他应收款155188156309316经销及销售开支-1106-1471-1573-1899-2245存货78986757412191243一般及行政开支-558-686-761-874-1131其他流动资产377325452559570金融资产减值-1-5000非流动资产15661965235725002550其他收入5446000物业厂房及设备366449540565576其他亏损收益-净额245000无形资产134147176187190营业利润1150583124318152396使用权资产610702907944963财务开支-净额729-225-4递延所得税资产3681818183其它损益1427050其它非流动资产421587652723737利润总额1171640122218242392资产总计8324858098061112811350所得税开支-317-164-305-456-574流动负债10931131124113961424净利润85547691613681818贸易应付款266259246394401归属于母公司净利润85447691613681818租赁负债257294329342349调整后净利润1002574103614881918其他流动负债570578666660673调整后EPS元074042077110142非流动负债411484704731746租赁负债365448579602615应付授权费4621212122负债合计15041615194521272170股本11111其它储备50244693467344444533主要财务比率保留盈利17942269318545544645会计年度2021A2022A2023E2024E2025E本公司拥有人应占权益68186963785989989178成长能力非控股权益22222营业收入增长78728318251238负债和股东权益8324858098061112811350营业利润增长600-4931131459320归母净利润增长632-443926493329盈利能力现金流量表百万元毛利率614575588603613会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率190103151180193经营活动现金流7791071198612451270ROE13269124162200除税前利润1171640122218241861偿债能力折旧摊销435654782829846资产负债率181188198191191营运资金变动-680-75265-953-972流动比率6259606262其它非现金调整-147-147-283-456-465速动比率5148524949投资活动现金流-648-580-446-450-460营运能力购买物业厂房及设备-288-350-300-300-306总资产周转率0605070708购买无形资产-46-100-100-100-102应收账款周转率177133189164151其它投资现金流-314-130-46-50-52应付账款周转率7693868485筹资活动现金流-436-636-617-717-731每股指标元股租贸负债付款-220-404-498-488-497调整后EPS074042077110142已付股息-209-232-119-229-234每股经营现金流058079147092094发行普通股所得款项00000每股净资产505515582666679其它筹资现金流-70000估值指标现金净增加额-305-1459237879PE278485268187145资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月22日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明