事件：公司发布2023年半年度业绩报告，实现营业收入28.14亿元，YoY+19.3%，实现归母净利润4.77亿元，同比提升43.2%；调整后净利润5.35亿元，同比提升42.3%。
　　线下恢复较快，海外市场表现亮眼。中国大陆线下方面，1H23零售店收入11.79亿元，同比增长32.3%，机器人商店收入2.71亿元，同比增长32.9%，从单店收入角度看，一线城市恢复速度领先其他线级城市；中国大陆线上方面，1H23抽盒机、天猫下滑幅度较大但2Q降幅环比收窄，抖音同比增长569.0%至1.10亿元。中国港澳台地区及海外市场表现亮眼，2023年上半年收入3.76亿元，同比增长139.8%，收入占比13.4%。
　　毛利率回升，费用率整体有所收窄。23年上半年公司整体毛利率为60.4%，同比提升2.3pct，其中自主产品毛利率同比提升2.6pct至63.1%，受益于新品毛利率提升以及促销活动的减少。23年上半年公司销售费用率为31.21%，同比提升1.83pct，管理费用率11.77%，同比下滑1.91pct。
　　看好全年修复，乐园游戏等多元布局有望形成催化。IP孵化与运营为公司核心竞争力，后续产品储备丰富，重点产品包括Dimoo今日不准睡、MOLLY周年雕塑经典回归系列、乐园主题系列等。除此之外，公司积极推进IP业务多元化，主题乐园计划于今年9月下旬开启正式运营，参考日本白色恋人巧克力工厂、吉卜力的三鹰之森美术馆，定位轻型乐园；自研模拟经营手游《梦想家园》将于第四季度在TapTap开启独家测试。我们预计在公司优质产品的上线、乐园游戏等新业态的推出、IP授权的开拓以及潮玩展的举办等催化下，玩家消费热情有望持续回温，用户体量仍有较大拓展空间。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润分别为10.56/13.96/17.77亿元，YoY+122.0%/32.3%/27.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：IP表现不及预期；同店恢复不及预期；行业竞争加剧；政策风险

研究报告全文：公司点评泡泡玛特海外市场表现亮眼关注下半年乐园游戏等多元布局证券研究报告2023年08月23日泡泡玛特9992HK1H23业绩点评核心结论公司评级买入股票代码09992HK事件公司发布2023年半年度业绩报告实现营业收入2814亿元前次评级买入YoY193实现归母净利润477亿元同比提升432调整后净利润评级变动维持535亿元同比提升423当前价格221线下恢复较快海外市场表现亮眼中国大陆线下方面1H23零售店收入近一年股价走势1179亿元同比增长323机器人商店收入271亿元同比增长329从单店收入角度看一线城市恢复速度领先其他线级城市中国大陆线上方泡泡玛特恒生指数面1H23抽盒机天猫下滑幅度较大但2Q降幅环比收窄抖音同比增长32195690至110亿元中国港澳台地区及海外市场表现亮眼2023年上半年6收入376亿元同比增长1398收入占比134-7-20毛利率回升费用率整体有所收窄23年上半年公司整体毛利率为604-33-46同比提升23pct其中自主产品毛利率同比提升26pct至631受益于新2022-082022-122023-04品毛利率提升以及促销活动的减少23年上半年公司销售费用率为3121同比提升183pct管理费用率1177同比下滑191pct分析师看好全年修复乐园游戏等多元布局有望形成催化IP孵化与运营为公司核李艳丽S0800518050001心竞争力后续产品储备丰富重点产品包括Dimoo今日不准睡MOLLY021-38584239liyanliresearchxbmailcomcn周年雕塑经典回归系列乐园主题系列等除此之外公司积极推进IP业务多元化主题乐园计划于今年9月下旬开启正式运营参考日本白色恋人相关研究巧克力工厂吉卜力的三鹰之森美术馆定位轻型乐园自研模拟经营手游泡泡玛特利润表现超预期看好全年修复泡泡玛特9992HK1H23业绩预告点评梦想家园将于第四季度在TapTap开启独家测试我们预计在公司优质2023-07-19泡泡玛特线下渠道稳步复苏产品储备充沛产品的上线乐园游戏等新业态的推出授权的开拓以及潮玩展的举办等IP看好全年修复泡泡玛特9992HK1Q23催化下玩家消费热情有望持续回温用户体量仍有较大拓展空间经营数据点评2023-04-20泡泡玛特海外增长亮眼1Q23环比显著改盈利预测我们预计公司23-25年归母净利润分别为105613961777亿善看好公司全年修复泡泡玛特9992HK2022年业绩点评2023-03-30元YoY1220323273维持买入评级风险提示IP表现不及预期同店恢复不及预期行业竞争加剧政策风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元449146176379825510297增长率78728381294247归母净利润百万元854476105613961777增长率632-4431220323273每股收益EPS063035078103132市盈率PE307551248188147市净率PB3838332823数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评泡泡玛特2023年08月23日索引内容目录一毛利率同比提升海外市场表现亮眼3二线下扩张步伐放缓单店收入显著修复5三看好全年修复乐园游戏等多元布局有望形成催化6四风险提示7图表目录图1公司1H23营业收入2814亿元YoY1933图2公司1H23经调整后净利润535亿元同比提升4233图32Q23公司盲盒产品上新数量高于去年同期3图42Q23公司头部IP盲盒产品上新数量高于去年同期3图5头部IP表现稳定4图6中国大陆地区线上收入占比提升4图7中国大陆地区线上渠道收入结构4图82023年毛利率同比提升23pct5图92023年上半年销售费用率同比提升183pct5图101H23公司国内开店节奏放缓5图11截至23年6月底公司零售店和机器人商店数量分布结构5图12公司累计注册会员数量同比提升32至30388万人6图13泡泡玛特城市乐园主建筑7图14泡泡玛特城市乐园森林区7表1分城市线级零售店和机器人商店平均单店收入52请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评泡泡玛特2023年08月23日一毛利率同比提升海外市场表现亮眼公司发布2023年半年度业绩报告实现营业收入2814亿元YoY193实现归母净利润477亿元同比提升432调整后净利润535亿元同比提升423图1公司1H23营业收入2814亿元YoY193图2公司1H23经调整后净利润535亿元同比提升423营业收入百万元YoY右轴调整后净利润百万元YoY右轴30001406002001202500500150100200080400100601500300504010002020000500-20100-500-400-1002020H12021H12022H12023H12020H12021H12022H12023H1资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心产品供给节奏恢复重点产品密集推出据泡泡玛特官方公众号2Q23公司合计推出31款盲盒系列产品VS2Q222Q21推出2326款产品上线节奏加快其中5月集中推出了17款包括Dimoo经典复刻系列Skullpanda平日奇景系列Molly华纳100周年系列等头部IP重点产品优质内容供给推动玩家消费回暖并为暑期消费旺季做好准备图32Q23公司盲盒产品上新数量高于去年同期图42Q23公司头部IP盲盒产品上新数量高于去年同期2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年1851614412310826412001月2月3月4月5月6月1月2月3月4月5月6月资料来源泡泡玛特公众号西部证券研发中心资料来源泡泡玛特公众号西部证券研发中心注统计为产品具体发售时间注1统计为产品具体发售时间2此处头部定义为2021年销售额超过3亿元的IP并包括多IP产品分IP看2023年上半年SKULLPANDA收入526亿元YoY140收入占比18722年11月推出的第八代产品温度系列截至报告期末单系列销售额已达255亿元MOLLY收入411亿元YoY18DIMOO收入362亿元YoY213内部设计师团队PDC推出的Hirono小野实现收入109亿元YoY1913除此之外PINOJELLYZsiga等新IP均表现亮眼3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评泡泡玛特2023年08月23日图5头部IP表现稳定其他IPTheMonstersSKULLPANDADimooMolly10090807060504030201002019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1资料来源公司财报西部证券研发中心线下恢复较快海外市场表现亮眼中国大陆方面2023年上半年线上收入817亿元同比下滑164其中抽盒机同比下滑314至373亿元天猫同比下滑366至155亿元抖音同比增长5690至110亿元零售店收入1179亿元同比增长323机器人商店收入271亿元同比增长329中国港澳台地区及海外2023年上半年收入376亿元同比增长1398收入占比134截至2023年6月底泡泡玛特在港澳台地区及海外零售店数量达38家机器人商店达106间图6中国大陆地区线上收入占比提升图7中国大陆地区线上渠道收入结构展会批发及其他机器人商店线上零售店其他线上渠道抖音平台天猫旗舰店泡泡玛特抽盒机100100909080807070606050504040303020201010002022H12023H12022H12023H1资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心毛利率回升费用率整体有所收窄23年上半年公司整体毛利率为604同比提升23pct其中自主产品毛利率同比提升26pct至631受益于新品毛利率提升以及促销活动的减少23年上半年公司销售费用率为3121同比提升183pct管理费用率1177同比下滑191pct整体费用率有所收窄4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评泡泡玛特2023年08月23日图82023年毛利率同比提升23pct图92023年上半年销售费用率同比提升183pct毛利率毛利率销售费用率管理费用率70406035503040252030152010105002019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心二线下扩张步伐放缓单店收入显著修复开店节奏放缓单店收入显著修复1H23公司开店节奏有所放缓截至23年6月底中国大陆线下门店数达340家较22年底净增11家门店机器人合计2185台较22年底净增118台从城市线级结构看新设线下网点主要在二线及其他城市分别净增零售店10家机器人商店52家二线及以下城市机器人商店数量占比同比提升3pct至43从单店收入角度看一线城市恢复节奏较快以报告期内平均门店机器人商店数量计算1H23零售店平均单店收入同比提升3631至40389万元机器人商店平均单台收入同比提升3364至1243万元图101H23公司国内开店节奏放缓图11截至23年6月底公司零售店和机器人商店数量分布结构零售店家机器人商店台二线及其他城市新一线城市一线城市零售店YoY机器人商店YoY100250020090180802000160701406015001205010040100080306020500401020000零售店机器人商店2019H12020H12021H12022H12023H1资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心表1分城市线级零售店和机器人商店平均单店收入平均单店收入万元1H221H23YOY零售店一线城市29631403893631新一线城市3131333928835二线及其他城市29024310056825请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评泡泡玛特2023年08月23日平均单店收入万元1H221H23YOY机器人商店一线城市92912423364新一线城市107513002087二线及其他城市11961278690资料来源公司财报西部证券研发中心注门店数量以期内平均门店计算品牌效应增强累计会员数量超千万在线上线下渠道的积极铺设以及丰富的IP供给下公司持续抢占用户心智品牌效应增强截至2023年6月末累计注册会员数量同比提升32至30388万人新增会员4384万人会员贡献销售额占比922会员复购率为445图12公司累计注册会员数量同比提升32至30388万人注册会员数量万YoY35002503000200250020001501500100100050500002020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1资料来源公司财报西部证券研发中心三看好全年修复乐园游戏等多元布局有望形成催化虎跃全球加快海外市场布局渠道建设方面重点推进东南亚欧美澳等地区布局公司于5月在马来西亚开设首家实体店6月完成对原英国合作伙伴Mogic收购8月宣布与全球最大的酒店参观及零售业集团之一美诺国际成立合资公司共同开拓泰国市场除此之外公司也在海外持续推广潮流文化将于9月在新加坡举办PTS国际潮流玩具展加深海外消费者的文化认同感看好全年修复乐园游戏等多元布局有望形成催化IP孵化与运营为公司核心竞争力后续产品储备丰富重点产品包括Dimoo今日不准睡MOLLY周年雕塑经典回归系列乐园主题系列小甜豆成长图鉴系列等除此之外公司积极推进IP业务多元化丰富IP形象与故事将IP做深做厚北京朝阳主题乐园计划于今年9月下旬开启正式运营可参考日本白色恋人巧克力工厂吉卜力的三鹰之森美术馆定位轻型乐园包括主建筑Molly城堡融合游戏与购物的泡泡街LABUBU奇遇森林以及可在水上品尝甜点与饮品的湖滨区自研模拟经营手游梦想家园将于第四季度在TapTap开启独家测试展望全年我们预计在公司优质设计产品的上线乐园游戏等新业态的推出IP授权的开拓以及行业多个潮玩展的举办等催化下玩家消费热情有望持续回温用户体量仍有较大拓展6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评泡泡玛特2023年08月23日空间图13泡泡玛特城市乐园主建筑图14泡泡玛特城市乐园森林区资料来源天猫微博西部证券研发中心资料来源天猫微博西部证券研发中心我们预计公司23-25年归母净利润分别为105613961777亿元YoY1220323273维持买入评级四风险提示1IP表现不及预期2同店恢复不及预期3行业竞争加剧4政策风险7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评泡泡玛特2023年08月23日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5265685168825093883营业收入449146176379825510297应收款项68068194712271503营业成本17321963258333094085存货净额78986798414101700营业税金及附加00000其他流动资产244382437443794378销售费用11061471162720642523流动资产合计675766167993952511464管理费用55969177210401349固定资产及在建工程9761151127214311623其他费用5690121925长期股权投资390542333422433营业利润1150583140918612366无形资产13414713310265净利息收入72991518其他非流动资产66125748896其他非经营性损益1427131819非流动资产合计15661965181220432216利润总额1171640143118942403资产总计8324858098051156813680所得税费用317164375498626短期借款00000净利润855476105613971778应付款项739790112814021742少数股东权益00000其他流动负债354341300331324归母净利润854476105613961777流动负债合计10931131142717332066长期借款及应付债券4621323329财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债365463325384390盈利能力长期负债合计411484357417419ROE13269141160172负债合计15041615178421512485毛利率614575595599603股东权益682069658021941711195营业利润率256126221225230负债和股东权益总计8324858098051156813680销售净利率190103166169173成长能力营业收入增长率78728381294247现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率600-4931415321271净利润855476105613971778归母净利润增长率632-4431220323273折旧摊销435605134154175偿债能力其他510190154359239资产负债率181188182186182经营活动现金流779891103711921713流动比618585560549555资本支出814469634371340速动比546508491468473其他1663000投资活动现金流648469834371340每股指标与估值202120222023E2024E2025E债务融资729000每股指标权益融资00000EPS063035078103132其它4361177000BVPS505515593697828筹资活动现金流4361177000估值汇率变动PE307551248188147现金净增加额305498510038211374PB3838332823PS5857413225数据来源公司财务报表西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评泡泡玛特2023年08月23日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明