核心观点
　　公司发布1H23预告，收入同比增长不低于18%（对应27.83亿+，此前我们预期26-27亿）；净利润增长不低于40%（对应4.67亿+，不包括金融工具公允价值变动损益），预计考虑SBC后调后净利润有望接近5亿。
　　利润超预期主要源于降本控费效果好：
　　1）优化成本，毛利率提升（逐步简化工艺，推出更多“经典款”等）
　　2）严格控费，预计主要是线下门店的装修/人员支出
　　3）有部分银行利息收益
　　从历史来看，2H通常是公司经营旺季（8月天猫会员日，年末双11，海外黑五等），叠加今年海外全面扩张（年底有望80-90家门店）。
　　我们乐观维持，公司全年恢复到10亿+净利润的预测，当前市值对应估值约22.6x。此外，也关注其他催化，包括9月乐园开业、年内自研手游上线等IP新变现方式的落地。
　　事件
　　泡泡玛特发布2023年上半年业绩报告，收入同比增长不低于18%，净利润增长不低于40%（不包括金融工具公允价值变动损益）
　　一、收入端：2Q预计高增，抖音+海外贡献增量，其他渠道稳定恢复
　　1、1H23收入恢复稳健，2Q23同比预计高增。上半年，公司收入端同比增长不低于18%，结合第一季度公司预计收入端增速为0-5%，我们预计二季度收入增速在40%以上，实现较好的恢复。
　　1）线上渠道：抖音月销稳定增长，天猫6月出现拐点。从我们的数据追踪来看：除小程序渠道外，抖音与淘系平台已经成为最核心的线上收入来源。其中抖音月销稳定增长，4-6月分别为2207万、2985万、2709万，来自直播场次/时长/售卖品类的拓宽，预计抖音渠道全年销售额中枢在3.6亿元。淘系平台收入在6月出现拐点，为5664万元，环比/同比增长69%/17%。
　　2）线下渠道：门店2Q预计环比稳定恢复。随着二季度五一、端午假期商圈的人流恢复，预计单店销售额同比大幅提升，环比1Q则稳定增长。
　　3）海外渠道：1H预计新增10家门店，海外贡献显著。截至2022年底，泡泡玛特海外门店数量达43家，当前公司海外门店超过50家，预计1H新增海外门店约10家，其中5月在马来西亚开设首家门店、7月在澳大利亚布里斯班、悉尼新增两家门店。
　　2、从新品节奏看：经典头部IP新品稳定，非独家IP新品占比提升
　　据微信公众号，公司上半年推出新品170个，较去年同期的147个有所增加。从品类看，盲盒54个（去年54个），手办31个（去年34个），衍生品85个（去年59个），衍生品新增数量较多。
　　从IP来看，Molly、Dimoo、SP等头部IP的新品盲盒、手办数量基本与去年同期相当，DC超级英雄、名侦探柯南、英雄联盟等其他IP的新品增加明显。
　　3、看好下半年收入进一步回暖。从历史来看，2H通常是公司经营旺季，2019-2021年的下半年收入占全年比重基本在60-70%区间（2H22疫情影响较大，暂不考虑）。
　　我们认为，伴随消费逐步回暖，以及8月天猫会员日、年末双11、海外黑五等大促节点，叠加今年海外全面扩张（年底有望80-90家门店），下半年收入有望实现进一步恢复。
　　二、利润端：降本控费，带动利润率提升
　　1、成本方面：或受益于工艺回归、促销力度克制等原因。据公司公告，公司净利润大幅增长的原因之一，为公司优化成本，推出的新品毛利率较高，带动毛利率提升。我们认为，公司的成本管控得益于如下方面：
　　部分产品工艺，回归经典款：据2022年报，公司2022年自主产品毛利率同比下降5pct至59.7%，系产品工艺更复杂，导致原材料成本上升。上半年部分IP回归“经典款”，有望优化毛利率。
　　福袋等促销活动相对克制：从春节、618等大促，以及日常销售来看，福袋等促销活动的力度明显下降。
　　MEGA提振利润率，抖音促销力度有限：我们此前在报告《泡泡玛特：抖音渠道快速起量》中提出，抖音渠道主要售卖MEGA等高单价产品，且兼顾营销投放与盈利空间，预计抖音渠道毛利率稳定。
　　2、费用方面：严格控费，财务收入增加。据公司公告，公司上半年净利润大幅增长，也得益于公司严格控费，以及银行存款利息收益增加。我们预计节省费用主要为装修/翻新，等与线下门店相关的成本。
　　三、关注海外门店扩张，及乐园、手游落地进展
　　1、海外：线下门店持续扩张，有望带动海外收入高增长。截至2022年底，泡泡玛特海外门店数量达43家，预计到2023年底，海外门店数将达到80-90家，实现翻倍。据News快报、财新网等，公司5月在马来西亚开设首家门店，7月在澳大利亚布里斯班、悉尼新增两家门店，下半年还有泰国首店等。2022年，公司海外收入为4.5亿元，同比增长，占收入比重9.8%，线下门店的快速铺开，有望带动收入增量+提升IP知名度。
　　2、新变现形式：关注Q3乐园开业、年内手游表现。除了潮流玩具外，泡泡玛特也在积极拓展IP变现方式，重点关注线下乐园、自研手游进展，一方面增加新的收入利润，另一方面也扩大IP影响力，反哺潮玩主业。
　　乐园：据财联社，泡泡玛特城市乐园，作为公司的首个线下乐园，或在9月于北京朝阳公园开业。