事件：
　　公司发布2023H1业绩。2023H1公司实现收入28.14亿元，yoy+19.3%，qoq+24.59%；non-GAAP净利润5.35亿元，yoy+42.3%，qoq+171.41%。
　　点评：
　　1、毛利率提高，费率下降，拉动利润高增长。2023H1公司毛利16.98亿元（其中自主产品16.32亿元，yoy+25.2%；外采和其他0.67亿元），yoy+23.93%，qoq+32.26%；毛利率60.36%，同比增长2.26pct，环比增长3.50pct。销售费率31.21%，同比增长1.83pct，环比下降3.21pct；行政费率11.77%，同比下降1.91pct，环比下降4.33pct。
　　2、海外线下渠道增长迅猛，中国市场线下渠道复苏明显。从收入上看，2023H1公司中国市场收入24.38亿元，yoy+10.71%，qoq+24.31%。其中，线下渠道14.51亿元，yoy+32.39%，qoq+48.89%；线上渠道8.17亿元，yoy-16.41%，qoq-4.04%；批发及其他1.70亿元，yoy+32.29%，qoq+25.87%。港澳台及海外收入3.76亿元，yoy+139.8%，qoq+26.42%。其中，线下渠道1.90亿元，yoy+392.43%，qoq+69.80%；线上渠道0.57亿元，yoy+63.06%，qoq2.52%；批发及其他1.29亿元，yoy+54.60%，qoq-0.86%。从门店上看，中国市场半年内（2023年1月1日-6月30日）零售门店增加11家，机器人商店增加118间。港澳台及海外半年内零售门店增加10家，机器人上商店增加81间。
　　3、城市乐园或于9月开业，关注游戏《梦想家园》上线情况。7月13日，公司在其官方微博上宣布城市乐园即将登场，分为三大区域。8月17日，泡泡玛特天猫直播间首度公开城市乐园，并限量发售100张开园门票。5月10日，泡泡玛特首款模拟经营派对手游《梦想家园》正式公布，并发布了宣传PV。
　　4、投资建议：预计公司23-25年营收分别为62.04/77.27/93.33亿元，归母净利润分别为9.85/13.13/16.36亿元，对应当前股价，PE分别为30.33X/22.75X/18.25X。给予“推荐”评级。
　　5、风险提示：新业务表现不及预期、海外销售不及预期、库存积压风险