事件：公司发布2023年中期业绩公告。报告期内，公司实现营收28.14亿元，同比增长19.3%；归母净利润4.77亿元，同比增长43.2%；经调整净利润5.35亿元，同比增长42.3%。
　　毛利率增加，费用率改善，经调整净利率同比提升。毛利率方面，公司综合毛利率为60.36%，同比提升2.26 pct，主要是因为：1）公司优化产品设计，对供应商的议价能力增强；2）减少促销活动。费用率方面，公司销售费用率为31.21%，同比提升1.83 pct，主要是因为公司为扩张零售店及机器人网络，销售员工数量有所增加；管理费用率为11.77%，同比下降1.91 pct。净利率方面，公司经调整净利率为19.03%，同比提升3.07 pct。
　　头部IP维持强劲表现，新品系列顺利发展。报告期内，SKULLPANDA / MOLLY / DIMOO分别实现营收5.26 / 4.11 / 3.62亿元，同比分别增长13.99% / 1.75% / 21.31%；内部设计师团队PDC推出的小野实现1.09亿元，同比增长191.31%；全新系列HACIPUPU实现0.69亿元。同时，公司打造的高端产品线MEGACOLLECTION品牌运营逐渐进入成熟阶段，于报告期内实现2.42亿元。
　　内销布局稳健扩张，线下渠道快速复苏。2023年上半年，中国内地实现营收24.38亿元，同比增长10.71%。线下方面，稳步推进渠道布局，业绩快速复苏。报告期内，零售店实现11.79亿元，同比增长32.27%，数量同比增加32家，达到340家；机器人商店实现2.71亿元，同比增长32.91%，数量同比增加269间，达到2,185间。线上方面，传统电商平台受到冲击，抖音平台表现亮眼。报告期内，抽盒机/天猫旗舰店/抖音平台分别实现3.73 / 1.55 / 1.1亿元，同比分别变动-31.37% / -36.6% / +569.01%。
　　外销业绩实现高增，零售店布局推动成长。报告期内，港澳台及海外实现营收3.76亿元，同比增长139.82%。线下方面，零售店实现1.65亿元，同比增长374.22%，数量同比增加27家，达到38家；机器人商店实现0.25亿元，同比增长556.48%，数量同比增加81间，达到106间。线上方面，公司减少原有线上平台的广告宣传，增加对销售转化率更高的平台进行宣传推广，Shopee/官方网站分别实现1.48 / 1.23亿元，分别同比变动+145.77% / -23.27%。
　　投资建议：公司为中国潮玩龙头，具备丰富IP资源及较强IP运营能力，持续推进渠道布局，探索海外市场，未来成长性显著，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益0.74 / 0.98 / 1.29元/股，对应PE为32X / 24X / 18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

研究报告全文：tableresearch公司点评报告轻纺行业2023年8月23日tablemain公司点评报告模板业绩明显复苏外销增长贡献突出泡泡玛特9992HK推荐维持评级核心观点事件公司发布2023年中期业绩公告报告期内公司实现营收分析师2814亿元同比增长193归母净利润477亿元同比增长陈柏儒432经调整净利润535亿元同比增长423010-80926000chenbairuyjchinastockcomcn毛利率增加费用率改善经调整净利率同比提升毛利率方面分析师登记编码S0130521080001公司综合毛利率为6036同比提升226pct主要是因为1公司优化产品设计对供应商的议价能力增强2减少促销活动市场数据费用率方面公司销售费用率为3121同比提升183pct主2023823要是因为公司为扩张零售店及机器人网络销售员工数量有所增收盘价港元2360股票代码加管理费用率为1177同比下降191pct净利率方面公司9992HK一年内最高价港元2790经调整净利率为1903同比提升307pct一年内最低价港元985头部IP维持强劲表现新品系列顺利发展报告期内恒生指数1784592SKULLPANDAMOLLYDIMOO分别实现营收526411362市盈率TTM4827亿元同比分别增长13991752131内部设计师团队总股本万股135137PDC推出的小野实现109亿元同比增长19131全新系列流通市值亿港元31892HACIPUPU实现069亿元同时公司打造的高端产品线MEGACOLLECTION品牌运营逐渐进入成熟阶段于报告期内实现242亿元内销布局稳健扩张线下渠道快速复苏2023年上半年中国内地实现营收2438亿元同比增长1071线下方面稳步推进市场表现2023823渠道布局业绩快速复苏报告期内零售店实现1179亿元同泡泡玛特恒生指数比增长3227数量同比增加32家达到340家机器人商店60实现271亿元同比增长3291数量同比增加269间达到402185间线上方面传统电商平台受到冲击抖音平台表现亮眼20报告期内抽盒机天猫旗舰店抖音平台分别实现373155110亿元同比分别变动-3137-36656901-20-40外销业绩实现高增零售店布局推动成长报告期内港澳台及-60海外实现营收376亿元同比增长13982线下方面零售店实现165亿元同比增长37422数量同比增加27家达到382022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-08家机器人商店实现亿元同比增长数量同比增02555648资料来源iFinD中国银河证券研究院加81间达到106间线上方面公司减少原有线上平台的广告宣传增加对销售转化率更高的平台进行宣传推广Shopee官方网站分别实现148123亿元分别同比变动14577-2327投资建议公司为中国潮玩龙头具备丰富IP资源及较强IP运营能力持续推进渠道布局探索海外市场未来成长性显著预计公司20232425年能够实现基本每股收益074098129元股对应PE为32X24X18X维持推荐评级wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评轻纺行业盈利预测TableProfit单位百万元2022A2023E2024E2025E总营业收入461732625509796335986580同比增速282354727312389归母净利润4756699580132664174821同比增速-44321093533223178EPS元股035074098129PE5663320324041824资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理及预测股价为2023823收盘价风险提示经济增长不及预期的风险市场竞争加剧的风险公司点评轻纺行业表财务报表和主要财务比率资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E流动资产66167811956811707营业收入4617625579639866现金685121424383455其他收入34000应收账款及票据194278376493营业成本1963245531033820存货86798912071433销售费用1471179522302664其他4869533055476327管理费用6867199081115非流动资产1965196219171875研发费用0000固定资产449431413397财务费用-29-14-24-49无形资产848811776742除税前溢利640133817832350其他668721728736所得税164343456602资产总计858097731148513582净利润47699613271748流动负债1131139817832133少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润47699613271748应付账款及票据259300362424EBIT610132517592301其他872109814211708EBITDA1215138018112351非流动负债484414414414EPS元035074098129长期债务0000主要财务比率20222023E2024E2025E其他484414414414成长能力负债合计1615181221972546营业收入282354727312389普通股股本1111归属母公司净利润-44321093533223178储备68917887921410962获利能力归属母公司股东权益69637959928611034毛利率5749607561036128少数股东权益2222销售净利率1030159216661772股东权益合计69657961928811036ROE683125114291584负债和股东权益858097731148513582ROIC652123814091551现金流量表百万元20222023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流8916131195991资产负债率1882185419131875净利润47699613271748净负债比率-984-1525-2624-3130少数股东权益0000流动比率585559536549折旧摊销605555350速动比率122152201227营运资金变动及其他-190-438-184-807营运能力总资产周转率055068075079投资活动现金流-4698-842926应收账款周转率2525264824352270资本支出-348000应付账款周转率748878937971其他投资-4351-842926每股指标元每股收益035074098129筹资活动现金流-1177000每股经营现金流065045088073借款增加-323000每股净资产504589687816普通股增加-634000估值比率已付股利-220000PE5663320324041824其他0000PB393401343289现金净增加额-457952912241017EVEBITDA2195222316261209资料来源Wind中国银河证券研究院整理及预测请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评轻纺行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关陈柏儒轻工纺服行业首席分析师北京交通大学技术经济硕士12年行业分析师经验8年轻工制造行业分析师经验评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客tableavow户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路tablecontact3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4