事件：2023H1公司实现收入28.14亿元，同比增长19.3%；归母净利润4.77亿元，同比增加43.2%；经调整净利润5.35亿元，同比增长42.3%，经调净利率同比提升3pct至19.0%。公司业绩落在预告区间。
　　线下渠道贡献重要收入增量，同店收入相比21年实现增长。公司23H1中国大陆地区实现收入24.38亿元(yoy+10.7%)，其中零售店/机器人商店贡献收入11.79/2.71亿元，同比分别增长32.3%/32.9%。零售店增长更多来自同店同比增长，平均单店年化收益已恢复至2021年水平，主要受益于线下客流恢复、门店移位和重新装修升级等举措。线上渠道23H1收入同比下滑16.4%，其中传统线上渠道由于基数效应叠加电商竞争格局变化，收入下滑明显；部分被直播电商抖音渠道高增长所抵消，抖音渠道23H1收入同比增长569%，在中国大陆地区收入占4.5%，随着抖音模式更加成熟，我们认为其有望成长为公司线上第二大渠道，仅次于微信抽盒机。
　　全球化战略显成效，H1海外收入盈利齐升。23H1公司在中国港澳台地区和海外收入同比增长140%至3.8亿元，开店目标超额完成；毛利率同比提升6pct至63%，经营利润率同比提升3pct至21%，好于中国大陆地区，初步彰显海外盈利潜力。根据公司业绩会，海外门店月坪效8千元（高于国内水平），8月50%门店收入超过100万元，且所有门店均处于盈利状态。公司通过直营/合营/加盟等方式进入全球20多个国家地区，随着组织架构搭建完整、本土零售/IP运营经验积累以及一线人员配齐后，海外业务将逐渐进入加速阶段，我们预计23年底海外收入占比有望接近20%。
　　强IP/产品力是增长底气，期待下半年新品表现。23H1公司头部IP继续展现强大生命力，SP/Dimoo收入分别实现5.3/3.6亿元，同比增长14%/21%，SP温度系列收入突破2.5亿。公司优秀的产品设计/运营能力亦在PDCIP上有所体现，小野/小甜豆23H1收入分别为109.4/75.4百万元。在保持产品质量的同时，公司努力把控成本，H1新品毛利率提升，叠加折扣活动减少以及渠道变化原因，整体毛利率同比提升2pct至60%。展望H2，我们看好头部IP新系列以及新IPKUBO等销售表现。
　　盈利预测与投资评级：我们继续看好23年往后公司增长潜力，考虑到公司Q3增长好于预期（7月收入同比增长超过40%），我们将23-25年EPS预测从0.69/0.95/1.19元上调至0.78/1.02/1.27元，对应PE约28/22/17倍，维持“买入”评级。（人民币兑港元汇率取2023/8/231港币=0.9297人民币）
　　风险提示：消费恢复不及预期，库存减值风险，忠实用户流失风险，新业务投入影响现金流

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评家庭电器及用品HS泡泡玛特09992HK业绩点评业绩符合预期海外第二曲23H12023年08月24日线愈加清晰证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师周良玖营业总收入百万元461732618771768699916751执业证书S0600517110002021-60199793同比3342419zhouljdwzqcomcn归属母公司净利润百万元47566105641137600171921证券分析师汤军同比-441223025执业证书S0600517050001每股收益-最新股本摊薄元股035078102127021-60199793PE现价最新股本摊薄6234280721551725tangjdwzqcomcn研究助理郭若娜关键词TableTag业绩符合预期执业证书S0600122080017TableSummary投资要点guorndwzqcomcn事件2023H1公司实现收入2814亿元同比增长193归母净利润477亿元同比增加432经调整净利润535亿元同比增长423经调股价走势净利率同比提升3pct至190公司业绩落在预告区间泡泡玛特恒生指数线下渠道贡献重要收入增量同店收入相比21年实现增长公司23H1中4435国大陆地区实现收入2438亿元yoy107其中零售店机器人商店贡献2617收入1179271亿元同比分别增长323329零售店增长更多来自同8-1-10店同比增长平均单店年化收益已恢复至2021年水平主要受益于线下客-19-28流恢复门店移位和重新装修升级等举措线上渠道23H1收入同比下滑-37-46164其中传统线上渠道由于基数效应叠加电商竞争格局变化收入下滑20228232022122220234222023821明显部分被直播电商抖音渠道高增长所抵消抖音渠道23H1收入同比增长在中国大陆地区收入占随着抖音模式更加成熟我们认为56945市场数据其有望成长为公司线上第二大渠道仅次于微信抽盒机全球化战略显成效H1海外收入盈利齐升23H1公司在中国港澳台地区收盘价港元2360和海外收入同比增长140至38亿元开店目标超额完成毛利率同比提一年最低最高价9952800升6pct至63经营利润率同比提升3pct至21好于中国大陆地区初市净率倍438步彰显海外盈利潜力根据公司业绩会海外门店月坪效8千元高于国港股流通市值百内水平8月50门店收入超过100万元且所有门店均处于盈利状态3189241万港元公司通过直营合营加盟等方式进入全球20多个国家地区随着组织架构搭建完整本土零售运营经验积累以及一线人员配齐后海外业务将逐IP基础数据渐进入加速阶段我们预计23年底海外收入占比有望接近20每股净资产港元538强IP产品力是增长底气期待下半年新品表现23H1公司头部IP继续展资产负债率现强大生命力SPDimoo收入分别实现5336亿元同比增长14211941SP温度系列收入突破25亿公司优秀的产品设计运营能力亦在PDCIP总股本百万股135137上有所体现小野小甜豆23H1收入分别为1094754百万元在保持产品流通股本百万股135137质量的同时公司努力把控成本H1新品毛利率提升叠加折扣活动减少相关研究以及渠道变化原因整体毛利率同比提升2pct至60展望H2我们看好头部IP新系列以及新IPKUBO等销售表现泡泡玛特09992HK23H1盈利预测与投资评级我们继续看好23年往后公司增长潜力考虑到公司业绩前瞻预计业绩逐季修复Q3增长好于预期7月收入同比增长超过40我们将23-25年EPS预看好潮玩龙头23年困境反转测从069095119元上调至078102127元对应PE约282217倍维持买入评级人民币兑港元汇率取港币人民币2023-07-132023823109297风险提示消费恢复不及预期库存减值风险忠实用户流失风险新业务投入影响现金流13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评泡泡玛特三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产6615547668559096931083535营业总收入465146622771773699922751现金及现金等价物68531121217199448326814营业成本196278244436298282349315应收账款及票据19437206262196324777销售费用147075192423234453275025存货8669997775110475116438管理费用68628719258455799009其他流动资产486887527238577807615506研发费用000000000000非流动资产196453209435223945237739其他费用000589649904990固定资产44888473804907750233经营利润53164119883161397204392商誉及无形资产84813870188903190869利息收入6768160281681817992长期投资83339133993310733利息支出3858268438183992其他长期投资45903559036590375903其他收益7879373540004500其他非流动资产12514100001000010000利润总额63953136962178397222892资产总计85800697629011336381321274所得税16373312894075550921流动负债113075123370140760154109净利润47580105672137641171972短期借款000000000000少数股东损益014031041051应付账款及票据25901305553314234931归属母公司净利润47566105641137600171921其他8717492816107618119178EBIT53164119883161397204392非流动负债48399483994839948399EBITDA113646147312192685240964长期借款000000000000NON-IFRS57354117468149600183920其他48399483994839948399负债合计161474171769189159202508股本091091091091主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益204235276327每股收益元035078102127归属母公司股东权益6963298042869442021118439每股净资产元515595699828负债和股东权益85800697629011336381321274发行在外股份百万股135137135137135137135137ROIC574123214241529ROE683131314571537现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率5749605061206190经营活动现金流8910287604116533165342销售净利率1030170717901875投资活动现金流469841345513680036300资产负债率1882175916691533筹资活动现金流117744144411557515749收入增长率282340124231926现金净增加额4579405268678231127366净利润增长率44321220930252494折旧和摊销60482567636362066229PE6234280721551725资本开支34762300003000030000PB426369314265营运资本变动11291423214721733128EVEBITDA2549193015521188数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年8月23日的09297预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn