事件：泡泡玛特发布2023H1半年度报告。公司23H1实现营业收入28.13亿元，相比上年同期增加19.3%；经调整净利润5.35亿元，相比上年同期增长42.3%。
　　23H1头部IP表现优异，产品更新情况稳定。公司23H1头部IPSKULLPANDA、MOLLY、DIMOO于2023年上半年分别实现收入人民币526.4、411.4和362.0百万元，同比分别增长14.0%、1.8%和21.3%；SKULLPANDA突破风格界定，截至2023年6月30日单系列销售收入达到人民币2.55亿元；22年下半年推出的新IPHACIPUPU于2023年上半年实现收入0.69亿元。产品更新方面，2023Q1共计推出新品系列63项，2023Q2共计推出新品系列69项，产品更新速度稳定增长。2023H1共计推出新品132项，同比2022年同期93项增长41.94%。
　　疫后渠道逐渐修复，线上抖音平台销售额增速与全渠道会员数增长表现亮眼。线下渠道方面，2023H1中国内地新增19家线下门店，118家机器人商店；线上渠道方面，公司抖音平台实现高增，23H1抖音平台收入为109.5百万元，同比增长569.0%。会员运营方面，23H1中国内地新增会员数438.4万人，会员贡献销售额占比92.2%。公司持续拓展海外市场提升国际化水平，港澳台及海外门店达到55家，机器人商店达到143台，跨境电商平台站点数达到28个。
　　公司降本控制费效果显著，毛利同比大幅提升。公司毛利由22年上半年13.70亿元上升到23年上半年16.98亿元，同比增长23.9%，毛利率由2022年上半年的58.1%增长至2023年上半年的60.4%，主要原因系泡泡玛特自主产品的毛利率提升，期间公司优化了产品设计，增加了与供应商的议价能力，供应商价格体系稳定，同时减少了部分促销活动。
　　泡泡玛特拓展多维度业态，乐园与手游项目有望落地。泡泡玛特城市乐园有望于9月下旬正式开业，该乐园将是国内首个潮玩行业沉浸式IP主题乐园。2023年5月14日，泡泡玛特发布首款自研手游《梦想家园》首支PV，在官网和TapTap同步开启预约，截至5月20日TapTap预约人数已经超过2.4万。
　　投资建议：预计公司23-25年实现营收62.48 / 81.45 / 103.67亿元，归母净利润10.36 / 13.88 / 18.07亿元，对应PE为26.8 / 20.0 / 15.4X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；乐园手游项目进展不及预期；海外业务不及预期。
　　

研究报告全文：泡泡玛特文娱用品公司点评099922023082323H1业绩回暖关注海外业务发展及乐园开业证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件泡泡玛特发布2023H1半年度报告公司23H1实现营业收入2813基本数据2023-08-22亿元相比上年同期增加193经调整净利润535亿元相比上年同期增收盘价港元2210流通股本亿股1351长423每股净资产港元53823H1头部IP表现优异产品更新情况稳定公司23H1头部IP总股本亿股1351SKULLPANDAMOLLYDIMOO于2023年上半年分别实现收入人民币和百万元同比分别增长和最近12月市场表现52644114362014018213SKULLPANDA突破风格界定截至2023年6月30日单系列销售收入达到人民币255亿元22年下半年推出的新IPHACIPUPU于2023年上半年实现泡泡玛特恒生指数45收入069亿元产品更新方面2023Q1共计推出新品系列63项2023Q2共27计推出新品系列69项产品更新速度稳定增长2023H1共计推出新品132项同比年同期项增长92022934194疫后渠道逐渐修复线上抖音平台销售额增速与全渠道会员数增长表-10现亮眼线下渠道方面中国内地新增家线下门店家机器-282023H119118人商店线上渠道方面公司抖音平台实现高增23H1抖音平台收入为1095-46百万元同比增长5690会员运营方面23H1中国内地新增会员数4384万人会员贡献销售额占比922公司持续拓展海外市场提升国际化水平港澳台及海外门店达到55家机器人商店达到143台跨境电商平台站点数分析师刘洋达到个SAC证书编号S016052112000128liuyang01ctseccom公司降本控制费效果显著毛利同比大幅提升公司毛利由22年上半年1370亿元上升到23年上半年1698亿元同比增长239毛利率由2022分析师潘宁河SAC证书编号S0160521010001年上半年的581增长至2023年上半年的604主要原因系泡泡玛特自主pannhctseccom产品的毛利率提升期间公司优化了产品设计增加了与供应商的议价能力供应商价格体系稳定同时减少了部分促销活动分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003泡泡玛特拓展多维度业态乐园与手游项目有望落地泡泡玛特城市乐liybctseccom园有望于9月下旬正式开业该乐园将是国内首个潮玩行业沉浸式IP主题乐园2023年5月14日泡泡玛特发布首款自研手游梦想家园首支PV在官网和同步开启预约截至月日预约人数已经超过相关报告TapTap520TapTap24万投资建议预计公司23-25年实现营收6248814510367亿元归母净利润103613881807亿元对应PE为268200154X维持增持评级风险提示行业竞争加剧乐园手游项目进展不及预期海外业务不及预期盈利预测币种TableFinchinaSimple港元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万449146176248814510367收入增长率7866282353230352729归母净利润百万854476103613881807净利润增长率6320-44321178233953023EPS元股061034077103134PE68265353268320031538ROE1253683129914861625数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债表tableFinchinaDetail人民币2022A2023E2024E2025E利润表人民币2022A2023E2024E2025E流动资产66168120999912357营业收入46176248814510367现金685648674919420其他收入34000应收账款及票据194190308340营业成本1963254232264045存货86773712891453销售费用1471150019552488其他48697069111143管理费用68681211401451非流动资产1965190518771841研发费用0000固定资产449437426416财务费用-29-5-52-60无形资产848830813798除税前溢利640140018752442其他668638638628所得税164364488635资产总计8580100251187614198净利润476103613881807流动负债1131156120492589少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润476103613881807应付账款及票据259357465636其他872120415841953EBIT532139518232382非流动负债484484484484EBITDA1136153019552512长期债务0000EPS元034077103134其他484484484484负债合计1615204525333073普通股股本1111主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备68917905926911051成长能力归属母公司股东权益69637977934111122营业收入282353230352729少数股东权益2222归属母公司净利润-44321178233953023股东权益合计69657979934311125获利能力负债和股东权益8580100251187614198毛利率5749593260396098销售净利率1030165817041743现金流量表人民币2022A2023E2024E2025EROE683129914861625经营活动现金流891589911272034ROIC568129314441585净利润476103613881807偿债能力少数股东权益0000资产负债率1882204021332165折旧摊销605135132129净负债比率-984-8129-8018-8468营运资金变动及其他-1904728-39297流动比率585520488477速动比率122472425421投资活动现金流-4698-76-99-79营运能力资本支出-348-106-104-104总资产周转率055067074080其他投资-435130525应收账款周转率2525325032703200应付账款周转率748825785735筹资活动现金流-1177-22-24-26每股指标元借款增加0000每股收益034077103134普通股增加-634000每股经营现金流065436083150已付股利-220-22-24-26每股净资产504590691823其他-323000估值比率现金净增加额-4579580110051929PE5353268320031538PB366348298250EVEBITDA218013931038732资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3