事件:
　　8月22日，公司公告2023年半年报，2023H1收入28.14亿元（YOY+19.3%），经调整净利润5.35亿元（YOY+42.3%），归母净利润4.77亿元（YOY+43.2%）。
　　投资要点:
　　线下恢复明显，海外快速增长：
　　2023H1线下/线上/批发及其他收入占比为58.3%/31.1%/10.6%，较2022H1变动+10.2/-11.9/+1.6pct，线下渠道随线下旅游和消费复苏呈现强劲增长。
　　（1）大陆：2023H1大陆区域收入24.4亿元（YOY+10.7%），占整体收入的比例为86.6%。①线下：零售店/机器人营收11.8/2.7亿元，YOY+32.3%/+32.9%，其中一线城市门店营收占比较2022H1提升3.4pct。2023H1末大陆区域零售店/机器人分别340家/2185个，较2022年末新增11家/118个，其中门店新开19家，因优化门店位置关闭8家。2023H1大陆区域门店单店营收346.9万元，YOY+19.8%。②线上：线上渠道营收8.2亿元（YOY-16.4%），其中抽盒机/天猫/抖音渠道收入YOY为-31.4%/-36.6%/+569.0%，抽盒机、天猫等传统渠道营收下降主要系2022H1受疫情影响基数较高，而抖音渠道基数较小，增长迅速。根据灰豚，泡泡玛特4家抖音账号1-7月月均直播销售额合计超2800万元，连续3个月超3000万元；抖音账号“泡泡玛特POPMART”粉丝近2000万。下半年天猫超品日、双11等电商节较多，线上渠道有望恢复。
　　（2）海外：2023H1港澳台地区及海外地区收入3.8亿元，YOY+139.8%，占比13.4%（较2022H1上升6.7pct）。①线下：2023H1海外地区零售店/机器人收入约1.65/0.25亿元，YOY+374.2%/ +556.5%。截至2023H1末，海外地区开设零售店/机器人38家/106个，较2022H1新增27家/81个；2023H1海外地区门店单店营收434万元，YOY+37.3%。②线上：2023H1海外地区线上渠道收入0.6亿元，YOY+63.1%，主要来自Shopee（营收YOY+145.8%）和泡泡玛特官网。
　　会员超3000万，头部IP稳健增长：
　　2023H1公司自主产品营收25.86亿元，营收占比91.9%（较2022H1提升0.5pct），毛利率63.1%，较2022H1提升2.6pct。其中自有和独家IP、授权IP、外采及其他营收占比分别为76.9%/15.0%/8.1%，较2022H1变动-1.7/+2.3/-0.5pct。
　　（1）头部IP稳健增长，PDCIP小野增势强劲：2023H1共有5个IP收入过亿（2022H1为4个）。SP为销售冠军，2023H1营收5.3亿元（YOY+14%，收入占比18.7%），其中温度系列表现优异，截至2023H1末，单系列收入2.55亿元；Molly/Dimoo/Labubu营收4.1/3.6/1.6亿元，YOY+1.8%/+21.3%/ +18.5%，占比为14.6%/12.9%/5.7%。PDCIP价值逐渐释放，小野2023H1营收1.09亿元，YOY+191.3%，占比较2022H1提升2.3pct，此外小甜豆和HACIPUPU营收占比合计超5%，PINOJELLY及Zsiga等新IP表现优异。公司持续与外部版权方合作，推出了多款联名产品，如MOLLY华纳100周年系列、英雄联盟联名系列等表现优异。
　　（2）MEGA品牌运营逐渐成熟，其他品类产品稳健发展：公司将MEGA划分为Grand、Art、Lifestyle、Joy及Original五大产品系列；2023H1Mega收入2.4亿元（YOY+25.3%）。根据我们统计，2023H1上线16款MEGA产品（2022H1共14款）。2023H1共鸣推出7款产品，其中间谍过家家阿尼亚的日常系列为首款盲盒产品上市后一个月销量突破2.6万套。inner flow多次在国内外亮相艺术展，目前与近60位青年艺术家合作。9月8日至10日公司将在新加坡举办PTS国际潮玩展（首次在海外），9月底将在上海举办2023PTS上海国际潮流玩具展。
　　（3）会员稳健扩张：截至2023H1末，公司会员3038.8万，较2022年增长16.9%，2023H1会员收入贡献和会员复购率分别为92.2%/44.5%（2022H1为93.1%/47.9%）。
　　（4）其他：首款游戏《梦想家园》将于2023Q4开启独家测试，泡泡玛特城市乐园预计2023Q3开园。
　　毛利率改善，成本控制较好，存货周转加快，回购彰显发展信心：
　　（1）2023H1公司整体毛利率60.4%，较2022H1提升2.3pct，主要系产品设计优化、上游议价能力增强、新品毛利改善以及促销活动减少。2023H1公司经调整净利率19%，较2022H1提升3pct。
　　（2）2023H1雇员开支、广告开支、租赁开支、设计/授权费占收入比例为17.6%/5.0%/8.7%/2.8%，较2022H1变动+0.6/+0.2/+0.2/+1.4pct。2023H1财务收入YOY+805%，推测主要是汇兑收益及存款利息收入增加所致。2023H1末公司账上现金及短期定期存款55.4亿元。截至2023H1末，存货7.59亿元，较2022年末减少1.08亿元，周转天数较2022年下降24天。
　　（3）截至7月10日，公司2023年累计回购43次，回购总数1621.7万股，回购总额2.63亿元，彰显公司发展信心。
　　盈利预测和投资评级：公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，坚持“全球化”和“以IP为核心的集团化”两条腿走路战略，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.58/13.95/17.27亿元，对应EPS为0.78/1.03/1.27元/股，PE为27.8/21.1/17.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、供应链供货及质量控制、经营管理、人力/租