泡泡玛特发布2023年中报
　　23H1收入28.14亿元（+19.3%），归母净利润4.77亿元（+43.2%），调整后净利润5.35亿元（+42.3%），超过业绩预告（收入不低于18%，净利润不低于40%）。我们预计23Q1/Q2收入同增0-5%/超40%，收入环比大幅提速，国内稳健修复，海外盈利超国内，进入加速扩张期，盈利能力提升明显。
　　中国大陆：线下同店超21年，抖音起量超预期
　　中国大陆23H1收入24.38亿元（+10.71%）,Q2增速大幅转正，线下修复明显23H1收入14.51亿元（+32.4%），线上仍有承压，23H1收入8.17亿元（-16.4%）。
　　【零售店】23H1收入11.79亿元（+32.27%），门店数340家（新开11家），同店修复明显，已超21年同期水平，同时公司持续推动店铺装修优化升级。
　　【机器人商店】23H1收入2.71亿元（+32.91%），门店数2185家（新开118家），上半年致力于优化机器人销售位置，高铁、机场、景区及影院等消费场景增长迅速。
　　【线上】23H1泡泡抽盒机/天猫旗舰店/抖音收入分别为3.73/1.55/1.1亿元，同比-31.37%/-36.6%/+569.01%，泡泡抽盒机去年基数较高，Q2恢复明显，近期引入推荐算法优化，增加直播功能；天猫等主流平台仍有承压，或受线下和新内容电商有所分流，下半年增加活动优化，参与817天猫超级品牌日；抖音起量超预期，体量已与天猫接近，MEGA是主要畅销品。
　　海外：经营利润率首超国内，进入加速扩张阶段
　　海外23H1收入3.76亿元（+139.8%），收入占比从22年9.83%提升到13.35%，线下/线上收入1.9/0.57亿元，分别同比+392.4%/+63.1%，经营利润率21.0%（+3.2pct），首次超过国内20.61%，海外运营模式已跑通，进入加速扩张阶段。
　　【线下】零售店收入1.65亿元（+374.22%），门店数38家（新开10家），机器人商店收入0.25亿元（+556.48%），门店数106家（新开57家），公司持续门店扩张，首次进入法国及马来西亚，同时参加英国/墨尔本/雅加达等动漫展，提升IP国际影响力，预计下半年开店加速。
　　【线上】Shopee收入0.15亿元（+145.8%），泡泡官网0.12亿元（-23.3%），公司持续开拓新线上渠道，对官网广告投放有所减少。
　　产品矩阵丰富，IP版图扩张，带动会员数快增
　　【盲盒】23H1前三大IPS&P，Molly，Dimoo收入同比+14%/+1.8%/+21.3%，
　　【S&P温度】上半年销售额TOP1单品（收入占比达9.1%），新锐IPHACI（22年下半年推出）收入占比提升至2.5%，原创IP小野同比增加191.3%，产品矩阵丰富化平衡化，IP运营持续验证。
　　【其他产品线】MEGA 23H1收入2.4亿元，占比达8.6%，萌粒持续推出樱花等5个系列热销，共鸣工作室首款盲盒（间谍过家家阿尼亚的日常系列）23H1畅销2.6万套。
　　【会员数】在IP矩阵&产品线多元吸引下，23H1新注册会员438.4万人，累计注册会员超3000万人，复购率44.5%。
　　【新业务】首款游戏《梦想家园》将于2023Q4开启独家测试，泡泡玛特城市乐园预计9月开业，新业务持续延伸，丰富IP内容运营，反哺会员粘性和IP影响力塑造。
　　利润率增长亮眼，看好长期效益优化
　　23H1毛利率60.36%（+2.3pct），主因自主产品毛利率提升2.6pct到63.1%，由于产品设计优化+供应商集中提高上游议价+高毛利率新品占比提升+同时部分促销降低。同时毛利率更高的海外业务占比提升，也将推动毛利率优化。
　　23H1净利率16.94%（+2.8pct），销售费用率31.2%（+1.8pct）,与海外扩张费用相关，管理费用率11.77%（-1.9pct）；财务费用率-2.25%，主因利息收入增加
　　23H1存货7.59亿元，存货周转天数132，相比2022年底156天有明显缩短，这主要得益于供应链端柔性管理的成功落地，销售预测准确性提高，同时加强供应商管理，缩短订单周期，提高补货效率。
　　盈利预测与估值
　　短期看好23年收入端在国内复苏+海外高增弹性足，利润率持续改善，中长期看好海外第二成长曲线进入快增车道，同时游戏&乐园等持续丰富潮玩IP运营版图。基于海外加速和盈利水平超预期，上调预测至23/24收入63.0/77.9亿元，同增36%/24%，调整后净利润11.1/13.8亿元，同增94%/24%，当前市值对应PE27.8x/22.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期，海外推广不及预期，消费力恢复不及预期，原材料大幅上涨，新业务亏损或回收周期长