核心观点：
　　车型周期扰动短期业绩承压。公司披露2023年2季报。23Q2营收50.63亿元，同比-31.9%，环比+25.5%；汽车销售毛利率-8.6%，同比-17.7pct，环比-6.1pct；净亏损28.05亿元，环比扩大4.68亿元。
　　车型矩阵拓展驱动销量步入正轨，盈利修复可期。根据小鹏官网，新车型G6已于6月底上市，9月开始有望贡献稳定交付；改款P7i持续发力，动力、芯片全面升级，筑稳销量基本盘。23H2公司计划推出首款纯电MPVX9，打开30万元以上产品空间。受益新车型联袂发力，公司预计23Q3交付量达3.9~4.1万辆。23H2销量释放扩大规模效应，毛利修复可期。公司以持续创新打开降本空间，短期车型周期影响逐步消弭，有望于2024年实现产品周期与技术周期共振迎接销量拐点。
　　大众入股小鹏树立中欧合作范式，开启广阔合作空间。根据小鹏官网，7月26日大众集团与小鹏签署战略合作协议框架。大众集团计划向小鹏投资约7亿美元，以15美元/ADS的价格收购后者约4.99%的股权。双方将基于小鹏G9平台开发两款仅面向中国市场的B级纯电动车型，计划于2026年SOP。合作领域有望从造车拓展整车平台、供应链、下一代智能汽车技术等，伴随双方合作深化将推动商业价值跃升。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司实现营收336.83/598.78/1003.95亿元，公司对标海内外新势力车企，智能化优势显著，给予一定估值溢价即2023年4倍P/S，以港元/美元兑人民币0.93/7.31元计算，对应合理价值83.41港元/股、22.65美元/ADS，维持H股与美股“买入”评级。
　　风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期；上游原材料价格波动。