小鹏汽车发布截至2023年第二季度的未经审计财务业绩（以下简称“2023年二季度业绩公告”）。公司2023Q2实现营收50.6亿元，同比-31.9%，环比+25.5%；净利润为-28.0亿元，同比-3.8%，环比-20.0%。
　　2023Q2交付量环比提升，行业竞争加剧致公司单车收入同环比下滑。根据公司2023年二季度业绩公告，2023Q2公司车辆销售收入44.2亿元，同比-36.2%，环比+25.9%；2023Q2公司交付新车23205辆，同比-32.6%，环比+27.3%。根据我们测算，公司2023Q2单车收入约19.1万元，较2022Q2下降1.1万元，较2023Q1下降0.2万元；单车净利-12.1万元，同比下降4.2万元，环比提升0.7万元。我们认为，公司2023Q2单车收入同环比下滑主要因为行业竞争加剧致公司车型促销降价。
　　2023Q2毛利率承压，我们认为G6等新车型带动销量增长，有望推动毛利率向上。公司2023Q2毛利率-3.9%，同比-14.8pct，环比-5.6pct。根据公司2023年二季度业绩公告，公司毛利率下滑主要因为（1）与G3i有关的存货减值和存货采购承诺亏损，对2023Q2毛利率产生4.5个百分点的负面影响；（2）销售促销增加；（3）新能源汽车补贴终止。在G6等新产品和高效渠道的推动下，公司交付量连续6个月环比增长，我们认为，随着G6等新车型带动公司销量增长，公司毛利率有望逐步恢复。
　　国内智驾技术领先，城市NGP稳步推进。根据小鹏汽车微信公众号，公司从2021年就已布局基于BEV+Transformer的XNGP技术研发，目前XNGP已在北上广深和佛山5个城市开放城市NGP，并计划到2023年底开放50个城市。2023年7月26日，公司与大众汽车集团签订战略技术合作框架协议，标志着公司的智能化技术获得国际车企的认可。我们认为，公司的智能驾驶技术处于国内领先地位，中长期看小鹏汽车将充分受益于汽车行业的智能化发展。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023/24/25年销量为13/28/43万辆，营收为302/649/990亿元，归母净利润为-106/-58/-26亿元，EPS为-6.10/-3.34/-1.49元。我们用PS法为公司估值，2023年8月24日收盘市值对应2023/24/25年PS分别为3.4/1.6/1.1倍。我们认为小鹏汽车的智能驾驶技术走在国内车企前列，应享受更高的估值，参考行业领先者特斯拉，给予公司2023年4-5倍PS，对应合理价值区间为76-95港元（按1港元=0.9169人民币汇率换算）。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：公司产能爬坡不及预期；行业智能化发展速度不及预期；原材料价格大幅上涨。