事项：
　　小鹏汽车发布2023年二季度业绩报告，2023年二季度公司实现营业收入50.6亿元，同环比分别增长-31.9%/25.5%。二季度小鹏汽车亏损达到28.0亿元，同环比分别扩大3.8%/20.0%。截至2023年二季度，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为337.4亿元。
　　平安观点：
　　二季度毛利率水平再次下滑。2023年二季度公司交付新车23205台，同环比分别增加-32.6%/27.3%，小幅超过此前公司给出的二季度交付指引。毛利率方面，公司二季度毛利率再次下滑，整体毛利率为-3.9%，同环比下降14.8/5.6个百分点，其中二季度汽车销售业务毛利率继续下滑到-8.6%，同环比下降17.7/6.1个百分点，公司二季度毛利率下滑的主要原因是G3i相关的存货减值以及促销活动。小鹏汽车给出的三季度交付指引为3.9~4.1万台（同比增加31.9%~38.7%），对应营收预期为85~90亿元，公司7月份交付量在月份公司交付1.1万台，预计8、9月份合计交付量在3万台左右。
　　费用支出刚性叠加毛利率下滑，二季度营业亏损创新高。费用方面，公司二季度研发费为13.7亿元，同环比增加8.1%/5.5%，单季度研发费用率达到27.0%，上半年累计研发费用达到26.6亿元。销售管理费用方面，公司二季度销售管理费用达到15.4亿元，同环比分别增加-7.3%/11.3%，销售管理费用率达到30.5%，销售管理费用同比下滑主要是由于应付特许经营店佣金减少以及营销和广告开支减少。由于公司在费用端存在刚性支出（主要是研发费用和销售管理费用），叠加二季度毛利率再次下滑，导致公司二季度营业亏损达到30.9亿元，单季度营业亏损创新高。
　　至暗时刻已过，G6开启公司新产品周期。随着G6的上市交付，公司销量将重回增长态势，目前G6交付节奏主要受到智能化相关的零部件准备不充分，公司在财报电话会中表示，G6的产能在快速爬升，G6预计到四季度月销过万，带动小鹏在四季度冲击月销两万台，同时公司预计在四季度毛利率有望转正。公司正在推动降本增效，小鹏计划通过技术创新使得XNGP成本下降50%，使得15万元级别车型也有能力推出全自动驾驶汽车。公司同时预计24年毛利率将迎来显著改善，并希望在25年实现盈亏平衡。
　　盈利预测与投资建议：结合公司最新情况，我们调整公司2023~2025年营业收入预测为303亿/530亿/691亿元（原营收预测为328亿/547亿/692亿元），对应2023~2025年净利润预测分别为-85亿/-49亿/-10亿元（原净利润预测为-77亿/-53亿/-14亿元）。G6的上市吹响了公司困境反转的号角，公司进入新一轮产品周期，重启增长态势。此外大众入股小鹏合作造车一方面补充了公司的流动资金，另一方面也印证了公司在智能化领域的领先优势，我们依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）G6产能扩展节奏不达预期，导致订单流失；2）特斯拉新车型上市、降价，导致公司订单流失；3）公司后续新车型销量可能不达预期；4）公司短期内仍将处于亏损状态，公司基本面可能出现恶化。

研究报告全文：公汽车司2023年08月20日报小鹏汽车-W9868HK告二季度业绩触底小鹏冲破黎明前的黑暗推荐维持事项小鹏汽车发布2023年二季度业绩报告2023年二季度公司实现营业收入506股价61元港币亿元同环比分别增长-319255二季度小鹏汽车亏损达到280亿元同环比分别扩大38200截至2023年二季度公司现金及现金等价物公主要数据受限制现金短期投资及定期存款为3374亿元司行业汽车平安观点季公司网址wwwxiaopengcom二季度毛利率水平再次下滑2023年二季度公司交付新车23205台同大股东持股SimplicityHoldingLimited1899环比分别增加-326273小幅超过此前公司给出的二季度交付指引报实际控制人何小鹏毛利率方面公司二季度毛利率再次下滑整体毛利率为-39同环比总股本百万股173151下降14856个百分点其中二季度汽车销售业务毛利率继续下滑到点流通A股百万股-86同环比下降17761个百分点公司二季度毛利率下滑的主要原评流通BH股百万股总市值亿元97163因是G3i相关的存货减值以及促销活动小鹏汽车给出的三季度交付指引流通A股市值亿元为3941万台同比增加319387对应营收预期为8590亿元每股净资产元1887公司7月份交付量在月份公司交付11万台预计89月份合计交付量资产负债率5100在3万台左右行情走势图费用支出刚性叠加毛利率下滑二季度营业亏损创新高费用方面公司二季度研发费为137亿元同环比增加8155单季度研发费用率达到270上半年累计研发费用达到266亿元销售管理费用方面公司二季度销售管理费用达到154亿元同环比分别增加-73113销售管理费用率达到305销售管理费用同比下滑主要是由于应付特许证经营店佣金减少以及营销和广告开支减少由于公司在费用端存在刚性支券出主要是研发费用和销售管理费用叠加二季度毛利率再次下滑导致公司二季度营业亏损达到309亿元单季度营业亏损创新高研证券分析师究王德安投资咨询资格编号至暗时刻已过G6开启公司新产品周期随着G6的上市交付公司销S1060511010006报BQV509量将重回增长态势目前G6交付节奏主要受到智能化相关的零部件准备WANGDEAN002pingancomcn不充分公司在财报电话会中表示G6的产能在快速爬升G6预计到四告王跟海投资咨询资格编号S1060523080001季度月销过万带动小鹏在四季度冲击月销两万台同时公司预计在四季WANGGENHAI964pingancomcn2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2098826855303055300769078YOY2591280128749303净利润百万元-4863-9139-8482-4876-1045YOY-780-87972425786毛利率12511543116163净利率-232-340-280-92-15ROE-115-248-298-207-46EPS摊薄元-281-528-490-282-060PE倍-200-106-115-199-930PB倍2326344143请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容小鹏汽车-W公司季报点评度毛利率有望转正公司正在推动降本增效小鹏计划通过技术创新使得XNGP成本下降50使得15万元级别车型也有能力推出全自动驾驶汽车公司同时预计24年毛利率将迎来显著改善并希望在25年实现盈亏平衡盈利预测与投资建议结合公司最新情况我们调整公司20232025年营业收入预测为303亿530亿691亿元原营收预测为328亿547亿692亿元对应20232025年净利润预测分别为-85亿-49亿-10亿元原净利润预测为-77亿-53亿-14亿元G6的上市吹响了公司困境反转的号角公司进入新一轮产品周期重启增长态势此外大众入股小鹏合作造车一方面补充了公司的流动资金另一方面也印证了公司在智能化领域的领先优势我们依然维持公司推荐评级风险提示1G6产能扩展节奏不达预期导致订单流失2特斯拉新车型上市降价导致公司订单流失3公司后续新车型销量可能不达预期4公司短期内仍将处于亏损状态公司基本面可能出现恶化请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容24小鹏汽车-W公司季报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E货币资金14714303153016908营业额26855303055300769078应收账款38734695821210701销售成本23767289924686357846预付款项现金及其他2448435476159923其他费用0550065007000其他应收款应收款项0000销售费用2086363741354559存货45215566899711105管理费用3129242427563039其他流动资产17971230033929050819财务费用-927-1515-2120-2072流动资产总计43527406486941489456其他经营损益0200200200长期股权投资0000投资收益0000固定资产10607115351275114212公允价值变动损益0000在建工程0000营业利润-1200-8532-4926-1095无形资产5745584662316187其他非经营损益-7918505050长期待摊费用0000税前利润-9118-8482-4876-1045其他非流动资产11611123611201112011所得税21000非流动资产合计27964297423099432410税后利润-9139-8482-4876-1045资产总计7149170390100408121867归属于非控制股股东利润0000短期借款31816891038616413归属于母公司股东利润-9139-8482-4876-1045应付账款14223211443417742187EBITDA-8634-8276-4948-733其他流动负债671196641676221758NOPLAT-2150-10047-7046-3167流动负债合计24115314966132580358EPS元-528-490-282-060长期借款46134613967813149其他非流动负债5852585258525852非流动负债合计10465104651553019001负债合计34580419627685599359股本0000储备35367353673536735367留存收益1544-6938-11814-12859归属于母公司股东权益36911284292355222508主要财务比率归属于非控制股股东权0000会计年度2022A2023E2024E2025E权益合计益36911284292355222508成长能力负债和权益合计7149170390100408121867营收额增长率280128749303EBIT增长率-81805300555EBITDA增长率-84241402852税后利润增长率-87972425786盈利能力毛利率11543116163净利率-340-280-92-15ROE-248-298-207-46现金流量表单位百万元ROA-128-121-49-092022A2023E2024E2025E会计年度ROIC-68-320-217-75税后经营利润-1203-8532-4926-1095估值倍数折旧与摊销1411172120492384PE-106-115-199-930财务费用-927-1515-2120-2072PS36321814其他经营资金-75131069-6363-5430PB26344143经营性现金净流量-8232-7257-11361-6213股息率00000000投资性现金净流量4846-3450-3250-3750EVEBIT05-04-27-91筹资性现金净流量6004-9771688211570EVEBITDA06-05-38-386现金流量净额2617-1168422701607EVNOPLAT26-04-27-89资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层