23H1业绩筑底，G6驱动业务增长，维持H股“买入”评级
　　小鹏汽车公布23H1业绩，H1销量4.1万辆，营收90.96亿元，净利润-51.42亿元，23Q2毛利率-3.9%。当前小鹏G6产能爬坡正常，我们预期G6稳态月销10000辆，有望拉动公司毛利率转正；预计公司23-25年总销量分别为16.6/29.8/39.5万辆。我们预计公司23-25年营收分别为405/724/984亿元。我们采用分部法估值，维持小鹏原业务1.6x 2024EPS，给予技术服务相关的业务350亿港币估值，对应目标价92.46港币，维持“买入”评级。
　　23Q2剔除G3存货减值影响的毛利率为0%，23H2亏损有望收窄
　　小鹏23Q2营收50.6亿元，同比-31.9%，环比+25.5%；其中，23Q2汽车业务44.2亿元，同比-36.2%，环比+25.9%，环比提升得益于P7i交付增加。23Q2毛利率-3.9%，环比-5.6pct；其中，23Q2汽车业务毛利率-8.6%，环比-6.1pct，其中G3存货减值及存货采购承诺亏损影响2亿元，如剔除G3存货减值，毛利率为0%。费用端，23Q2研发费用13.7亿元,同比+8.1%，系新车型研发开支增长；销售、一般及行政开支15.4亿元，同比-7.3%，门店佣金减少及营销费用降低；小鹏23H1归母净利-51.42亿元，我们预计G6销量提升，23H2亏损有望环比收窄。
　　G6开启全国交付，当前爬坡上量中，预期10月G6月交付破万辆
　　6月29日，小鹏发布纯电动轿跑中型SUVG6。作为“扶摇架构”首款车，G6搭载XNGP、全域800V高压SiC碳化硅平台、3C电芯、XPower、CIB一体化压铸等最新技术，于7月15日开启全国交付，7月G6交付达到3900辆。8月以来，公司正处于产能正常爬坡周期。我们预计，G6有望在今年10月达到月交付1万辆，预计23H2公司交付能力提升叠加产品的高性价比和高产品力，将助力G6成为爆款，提振公司汽车销量。除G6外，23Q4公司还将发布全新车型X9，该车是一款MPV，有望打开“年轻态”MPV市场。
　　XNGP智能化领先，7月与大众达成长期战略合作
　　小鹏基于“BEV+Transformer”技术架构打造驾驶辅助系统XNGP，包含城市NGP、高速NGP，以及VPA-L停车场记忆泊车三大功能，在无高精地图区域，可根据用户习惯及时推演智能驾驶路线，实现智能驾驶全场景覆盖。截至8月18日，城市NGP已覆盖北上广深和佛山5城。公司预计23H2陆续将城市NGP拓展到50个城市，并同步向全部XNGP车主推出“通勤模式”和“AI代驾”，实现用户日常高频用车场景无缝衔接。7月26日，小鹏和大众达成长期战略合作，除合作推出2款B级纯电SUV外，双方有望共享智驾技术，持续深化智能化技术合作。
　　风险提示：消费需求弱，供应链短缺，产品发布、订单不及预期等。