2023Q2公司交付量稳步提升，但毛利率继续面临较大压力。2023Q2小鹏交付新车23,205辆，环比增长27.3%；公司实现营业收入50.6亿元，环比增长25.5%；其中汽车销售收入44.2亿元，环比增长25.9%；汽车销售毛利率为-8.6%，同环比均明显下滑主要是受到国补退出、促销增加、与G3i有关的存货减值及存货采购承诺亏损等因素影响；小鹏汽车普通股股东应占净亏损为28.0亿元。截至23Q2，公司共有现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款337.4亿元。根据公司指引，预计2023Q3交付量在39,000至41,000辆之间，营业收入在85至90亿元之间。7月，小鹏交付新车11,008辆，环比增长28%。
　　期待下半年多款新车合力推动销量持续攀升并带来盈利能力改善。2023H2小鹏将推出首款MPV车型X9。此外，G9改款车型将于23Q3上市，磷酸铁锂版P7将于23Q4上市，伴随G6产能持续提升，四款新车有望合力推动小鹏下半年新车交付量的持续增长，预计2023Q3公司单月销量有望提升至1.5万辆，2023Q4单月销量有望超过2万辆。同时，交付规模提升及电池价格下降将为盈利能力带来改善空间。
　　销售网络持续优化，S4超快充升级计划稳步开展。截至2023年6月30日，小鹏实体销售网络共有411间门店，环比23Q1末减少14家，公司下半年将持续对销售网络进行优胜劣汰，并且用更快的速度引进优秀的经销商合作伙伴，以快速扩大二线和低线城市的市场份额；此外，2023年小鹏充电启动S4超快充升级计划，年内小鹏汽车建成约500个具备S4超快充能力的站点。截至23Q2末，小鹏自营充电网络达1024座充电站，包括824座小鹏自营超级充电站及200座目的地充电站。
　　XNGP下半年将完成对全国约50个主要城市覆盖，后续或探索订阅付费方式。展望下半年，XNGP将继续在体验及覆盖范围上取得突破。10月，公司有望通过OTA在第一批城市首次推送不依赖高精地图的XNGP；2023年底，公司计划在约50个城市里面开放不依赖高精地图的XNGP。同时，小鹏计划在2024年通过技术创新使XNGP的成本下降50%，使智能驾驶硬件上成为全系标配并探索为用户提供软件订阅的灵活付费方式。
　　我们的观点：公司定位空间广阔的中高端大众市场，智能化优势明显，新车型产品力及销量有望持续提升。我们认为短期市场竞争、公司车型换代对销售及盈利能力带来压力，但并不影响公司长期价值，我们上调公司2023-2025年销量分别至13.8、28.7、41.2万辆，营业收入分别为302.92、663.08、935.95亿元，我们上调公司目标价至85.17港元，对应2024年2倍PS，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；技术落地不及预期；行业竞争加剧；产能提升不及预期。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId汽车investSuggestion09868HKdyCompany小鹏汽车港股通沪深investSdyStockco-W买入维持uggestidetitleonChan新车交付稳步提升期待XNGP体验及覆盖范围持续突破ge目标价8517港元createTime132023年08月20日现价6100港元公投资要点summary司预期升幅39622023Q2公司交付量稳步提升但毛利率继续面临较大压力2023Q2小鹏交付新车23205跟辆环比增长273公司实现营业收入506亿元环比增长255其中汽车销售收入442亿元环比增长259汽车销售毛利率为-86同环比均明显下滑主要是受到国补踪市场数据marketData退出促销增加与G3i有关的存货减值及存货采购承诺亏损等因素影响小鹏汽车普通报日期20230818股股东应占净亏损为280亿元截至23Q2公司共有现金及现金等价物受限制现金告收盘价港元6100短期投资及定期存款3374亿元根据公司指引预计2023Q3交付量在39000至41000总股本百万股1732辆之间营业收入在85至90亿元之间7月小鹏交付新车11008辆环比增长28流通股本百万股1383期待下半年多款新车合力推动销量持续攀升并带来盈利能力改善2023H2小鹏将推出首款净资产亿元3267MPV车型X9此外G9改款车型将于23Q3上市磷酸铁锂版P7将于23Q4上市伴随G6总资产亿元6668产能持续提升四款新车有望合力推动小鹏下半年新车交付量的持续增长预计2023Q3公每股净资产元1886司单月销量有望提升至15万辆2023Q4单月销量有望超过2万辆同时交付规模提升数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理及电池价格下降将为盈利能力带来改善空间销售网络持续优化S4超快充升级计划稳步开展截至2023年6月30日小鹏实体销售相关报告relatedReport网络共有411间门店环比23Q1末减少14家公司下半年将持续对销售网络进行优胜劣汰并且用更快的速度引进优秀的经销商合作伙伴以快速扩大二线和低线城市的市场份小鹏汽车-W09868HK首次覆盖深度-道阻且长行则将至额此外2023年小鹏充电启动S4超快充升级计划年内小鹏汽车建成约500个具备S4超快充能力的站点截至23Q2末小鹏自营充电网络达1024座充电站包括824座小鹏小鹏汽车架构-W09868HK自营超级充电站及200座目的地充电站调整彰显改革决心期待新车提振销量及ASP1XNGP下半年将完成对全国约50个主要城市覆盖后续或探索订阅付费方式展望下半年XNGP将继续在体验及覆盖范围上取得突破10月公司有望通过OTA在第一批城市首次小鹏汽车-W09868HK行业竞争及车型促销致毛利率承压推送不依赖高精地图的XNGP2023年底公司计划在约50个城市里面开放不依赖高精期待23Q2重回增长轨道地图的XNGP同时小鹏计划在2024年通过技术创新使XNGP的成本下降50使智能驾驶硬件上成为全系标配并探索为用户提供软件订阅的灵活付费方式海外研究emailAuthor我们的观点公司定位空间广阔的中高端大众市场智能化优势明显新车型产品力及销分析师量有望持续提升我们认为短期市场竞争公司车型换代对销售及盈利能力带来压力但余小丽并不影响公司长期价值我们上调公司2023-2025年销量分别至138287412万辆兴业证券经济与金融研究院营业收入分别为302926630893595亿元我们上调公司目标价至8517港元对应yuxiaolixyzqcomcn2024年2倍PS维持买入评级SFCAXK331SACS0190518020003风险提示需求不及预期技术落地不及预期行业竞争加剧产能提升不及预期1李梦旋主要财务指标limengxuanxyzqcomcn会计年度zycwzb主要财务指标2022A2023E2024E2025ESACS0190523060003营业收入百万元26855302926630895395请注意李梦旋并非香港证券及期货同比增长2791281189439事务监察委员会的注册持牌人不可毛利润百万元在香港从事受监管活动3099483669114094同比增长182-844128411106归母净利润-5936-10388-5294908PS365314143100数据来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产43527460494329852324营业收入26855302926630895395现金及现金等价物14608157621347117406营业成本-23756-29809-59617-81302受限制现金106128153184毛利3099483669114094短期存款14922161761214115379销售管理费用-6688-6192-6553-7044短期投资1262132513911461研发费用-5215-5685-6287-6758应收帐款3873399751855753其他收入109847272金融租赁应收帐款1295142415671723营业利润-8695-11310-6077363存货4521466660536717财务费用927947925873应收关联方款项47273637税前利润-9108-10361-52611068预付款项及其他流动资产2466254533013664所得税-25-27-33-160非流动资产27964245243382628207归母净利润-5936-10388-5294908物业厂房及设备1060712524161953748EPS元-534-603-307053使用权资产19553518633311399无形资产104316602127577土地使用权2748329739574748金融租赁应收帐款2189328349247387主要财务比率其他非流动资产201242290348会计年度2022A2023E2024E2025E长期投资22954590918018360成长性资产总计71491705747712480531营业收入增长率2791281189439流动负债24115279003814139730毛利润增长率182-844128411106应收帐款及票据14223160432240123677应计费用及其他负债5584670180418202盈利能力其他流动负债4180515777007852毛利率11516101148非流动负债10465110541265713567营业利润率-324-373-9204长期借款4613507455825693净利率-221-343-8010其他非流动负债5055597970757873负债总计34580389545079853296偿债能力夹层股权0---资产负债率484552659662股东权益总额36911316202632627235流动比率1805165111351317负债夹层股权及股东权71491705747712480531速动比率161814839771148益总额现金流量表单位人民币百万元营运能力次会计年度2022A2023E2024E2025E资产周转率04040912净亏损-9129-10388-5294908存货周转率536498121将净亏损调整为经营活动3645380845965286使用的现金净额经营资产及负债变动-271418073083-1993每股资料元经营活动产生现金流量-8222-480023534041每股收益-534-603-307053投资活动产生现金流量4846394-4991-453每股净资产214183152158融资活动产生现金流量60045444347347现金净变动26281038-22913935估值比率倍现金的期初余额11635147241576213471PS365314143100现金的期末余额14724157621347117406PB265310361349数据来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控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