事件:
　　小鹏汽车发布2023年第二季度报告（未经审计）：2023年H1，公司实现营收90.96亿元，同比减少38.92%，其中车辆销售收入79.38亿元，同比减少43.04%；净亏损51.42亿元，上年同期-44.02亿元。公司亏损小幅扩大，业绩触底，拐点将至。
　　投资要点:
　　二季度营收环比提升，毛利率下滑导致亏损加大。2023Q2，公司实现营收50.63亿元，同/环比为-31.9%/+25.5%，其中车辆收入44.25亿元，同/环比为-36.2%/+25.9%；公司二季度汽车毛利率-8.6%，同/环比-17.7pct/-6.1pct，毛利率下滑原因为G3i存货减值及存货采购亏损叠加市场终端促销活动所致，毛利率下降导致经营亏损增加至30.90亿元，归母净利润-28.05亿元。费用控制相较一季度有所优化，2023Q2，销售及一般管理费用、研发费用分别为15.44亿元、13.67亿元，销售及一般管理费用率、研发费用率分别为30.49%、27.00%，环比下降3.89pct、5.12pct。
　　主销产品G6放量在即，交付量未来可期。2023Q2实现汽车交付23205辆，同比+27.3%。公司首款基于全新扶摇架构打造的超智驾轿跑SUV车型G6与6月底正式发布，并于7月交付用户。公司最新7月汽车交付量破万，实现11008辆，连续6个月环比增长，随G6产品完成爬坡起量，我们预计稳态可实现单车型月销万台；随公司其他车型产品年款更新，有望提振整体销量，公司在规模效应下可实现毛利率优化和运营效率提升。综上，我们预计2023H1业绩触底，拐点将至。
　　公司智能技术行业率先落地，有望实现全新商业模式。公司智能驾驶技术行业领先，2023年3月在上海、广州、深圳3城开启城市NGP，6月底开通北京环路覆盖，成为行业首个在北京城区开放高阶智驾辅助的车企。小鹏第二代智能辅助驾驶系统XNGP基于国内首个量产BEV感知，利用XNet深度视觉感知神经网络，率先拜托对高精地图的依赖，有利于加快城市级高阶智驾的城市覆盖速度。今年7月26日，小鹏汽车与大众汽车集团签订战略技术合作框架协议，此次合作是中国车企赋能全球汽车的新商业模式开端，开启车企技术服务合作模式，将进一步加快公司先进技术的商业化变现。
　　盈利预测和投资评级
　　公司新产品周期正式开启，销量有望进一步提升，预测2023-2025年营业总收入为340、626、799亿元人民币，同比增速27%、84%、28%；实现归母净利润-103、-76、-48亿元人民币；对应EPS为-5.95、-4.41、-2.78元人民币；PS为3.2、1.7、1.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车销量不及预期；新能源渗透率提升不及预期；公司新产品交付量不及预期；供应链安全风险；公司技术研发进度不及预期；产品竞争加剧带来的市场格局变化风险；价格战对公司主营收入的负面影响

研究报告全文：2023年08月21日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师薛玉虎S0350521110005二季度业绩触底新产品周期未来可期xueyhghzqcomcn联系人王琭S0350121120086小鹏汽车点评报告wangl15ghzqcomcn-W09868最近一年走势事件小鹏汽车-W恒生指数小鹏汽车发布2023年第二季度报告未经审计2023年H1公司实01542现营收9096亿元同比减少3892其中车辆销售收入7938亿元-00167同比减少4304净亏损5142亿元上年同期-4402亿元公司亏损-01876小幅扩大业绩触底拐点将至-03586-05295投资要点-0700522822922102211231232233234235236237238二季度营收环比提升毛利率下滑导致亏损加大2023Q2公相对恒生指数表现20230821司实现营收5063亿元同环比为-319255其中车辆收入表现1M3M12M4425亿元同环比为-362259公司二季度汽车毛利率小鹏汽车-W63744-279-86同环比-177pct-61pct毛利率下滑原因为G3i存货减值及恒生指数-76-94-109存货采购亏损叠加市场终端促销活动所致毛利率下降导致经营亏损增加至3090亿元归母净利润-2805亿元费用控制相较一季市场数据20230821度有所优化2023Q2销售及一般管理费用研发费用分别为1544当前价格港元6200亿元1367亿元销售及一般管理费用率研发费用率分别为52周价格区间港元2475-963030492700环比下降389pct512pct总市值百万港元10735325流通市值百万港元10735325主销产品G6放量在即交付量未来可期2023Q2实现汽车交总股本万股17315040付23205辆同比273公司首款基于全新扶摇架构打造的超智流通股本万股17315040驾轿跑SUV车型G6与6月底正式发布并于7月交付用户公司日均成交额百万港元148234最新7月汽车交付量破万实现11008辆连续6个月环比增长近一月换手1175随G6产品完成爬坡起量我们预计稳态可实现单车型月销万台随公司其他车型产品年款更新有望提振整体销量公司在规模效应下可实现毛利率优化和运营效率提升综上我们预计2023H1业绩触底拐点将至公司智能技术行业率先落地有望实现全新商业模式公司智能驾驶技术行业领先2023年3月在上海广州深圳3城开启城市NGP6月底开通北京环路覆盖成为行业首个在北京城区开放高阶智驾辅助的车企小鹏第二代智能辅助驾驶系统XNGP基于国内首个量产BEV感知利用XNet深度视觉感知神经网络率先拜托对高精地图的依赖有利于加快城市级高阶智驾的城市覆盖速度今年7月26日小鹏汽车与大众汽车集团签订战略技术合作框架协议此次合作是中国车企赋能全球汽车的新商业模式开端开启车企技术服务合作模式将进一步加快公司先进技术的商业化变现国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告盈利预测和投资评级公司新产品周期正式开启销量有望进一步提升预测2023-2025年营业总收入为340626799亿元人民币同比增速278428实现归母净利润-103-76-48亿元人民币对应EPS为-595-441-278元人民币PS为321713倍首次覆盖给予买入评级风险提示乘用车销量不及预期新能源渗透率提升不及预期公司新产品交付量不及预期供应链安全风险公司技术研发进度不及预期产品竞争加剧带来的市场格局变化风险价格战对公司主营收入的负面影响换算汇率为2023821实时汇率1港元093元人民币预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E主营收入百万元26855339916264779887增长率28278428归母净利润百万元-9139-10299-7640-4805增长率-88-132637摊薄每股收益元-534-595-441-278ROE-25-39-40-34PEPB179403566758PS246316171134EVEBITDA-698-1290-2121-5674资料来源Wind资讯国海证券研究所货币单位人民币请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast小鹏汽车-W盈利预测表股价单位港币其余单位人民币换算汇率为2023821实时汇率1港元093元人民币证券代码09868股价6200投资评级买入日期20230821财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE-25-39-40-34EPS-534-595-441-278毛利率1251419BVPS213915371096818期间费率44372726估值销售净利率-34-30-12-6PE成长能力PB179403566758收入增长率28278428PS246316171134利润增长率-88-132637营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率039047075081营业收入26855339916264779887应收账款周转率820774921855营业成本23767321605408564802存货周转率662597708719营业税金及附加偿债能力销售费用5029509968917989资产负债率48647986管理费用1659170023813036流动比181133108100财务费用-927213650868速动比160112090085其他费用-收入0000营业利润-8815-10745-8227-5526资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支现金及现金等价物14608108031581021052利润总额-9118-10279-7625-4796应收款项3873491087019986所得税费用25211510存货净额4521625390149000净利润-9143-10299-7640-4805其他流动资产20525216792631229099少数股东损益0000流动资产合计43527436455983769137归属于母公司净利润-9139-10299-7640-4805固定资产10607123961495618211在建工程现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他2998284827052570经营活动现金流-8232-757016302862长期股权投资0000净利润-9139-10299-7640-4805资产总计714917376692376104795少数股东权益0000短期借款33096619992813237折旧摊销1411136115821881应付款项14223178673004736001公允价值变动2205-102-332-335预收账款营运资金变动-2709147080206122其他流动负债658383321535619582投资活动现金流4846-2702-2747-3402流动负债合计24115328175533168820资本支出-4680-3000-4000-5000长期借款及应付债券541191461288216618长期投资9272000其他长期负债5055519151915191其他25429812531598长期负债合计10465143371807321809筹资活动现金流6004646761255782负债合计34580471557340490629债务融资6006704570457045股本0000权益融资0000股东权益36911266121897214166其它-2-578-920-1263负债和股东权益总计714917376692376104795现金净增加额3079-380550075242资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎研究所食品饮料行业首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项汽车小组介绍王琭研究助理中国人民大学管理学硕士新加坡管理大学财务分析专业硕士吉林大学汽车设计专业学士3年主机厂汽车设计经验2年汽车市场研究经验曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作目前主要覆盖整车及特斯拉产业链分析师承诺薛玉虎本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分