核心观点
　　收入同比增长26%，业绩总体向上。2023年上半年，总营业收入731.8亿元，同比增长25.8%，其中汽车销售/电池包/汽车零部件/研发及技术服务/其它收入分别为602.8/59.5/41.0/18.8/9.6亿元，同比+23%/+253%/-13%/+2%/+32%；归母净利润15.7亿元，同比增长1.2%；汽车单车均价10.12万元，同比+6.8%。上半年行业竞争加剧、终端促销折扣增加，领克品牌正处于新能源转型以及欧洲市场业务拓展的过渡期，都影响了公司的短期盈利能力。但是公司上半年销量保持增长，产品结构持续优化，收入来源多元化，业绩保持稳健向上。
　　极氪与银河渠道扩张，新能源化转型期利润率承压。2023年上半年，吉利汽车的毛利率/归母净利率分别为14.4%/1.74%，分别同比下降0.17/0.46个百分点；研发/销售/行政费用率分别为4.09%/6.51%/6.65%，同比变化-1.52/+0.84/-1.36个百分点。上半年市场竞争激烈，叠加公司新能源化转型推进，影响了公司的短期利润率。销售费用率受极氪和银河门店布局扩张、终端促销折扣影响，小幅上升。
　　新能源销量占比提升，出口销量持续增长。2023年上半年吉利汽车总销量为69.4万辆，同比增长13.1%，其中新能源车型销量15.8万辆，同比增长44%；新能源渗透率达22.8%，同比增长4.9个百分点；纯电/插混车型分别为13.6/2.2万辆，同比变化+58.2%/-7.4%。2023上半年出口销量达12.1万辆，同比增长38%，占总销量17.5%，出口增长强劲。燃油车出口以中东、韩国、东南亚为主，中高端品牌领克、极氪主要目标为欧洲新能源市场。2023年6月，极氪率先登陆欧洲荷兰、瑞典，明年有望扩展到更多国家。联营公司宝腾在马来西亚的单月销量稳定破万。
　　纯电混动全面布局，银河与极氪引领全新周期。目前吉利形成了银河专注10-20万大众市场，领克专注20-30万中高端市场，极氪专注30万以上智能高端市场的全面品牌布局，广泛覆盖各细分赛道，整体品牌全面向新。我们认为，银河L7于7月实现月销破万，成为极氪001之后又一爆款车型，拉开了吉利本轮强势周期的序幕。下半年，公司银河系列产品将推出L6（A级插混轿车）、E8（纯电轿车）等有力新品，极氪品牌将推出全新轿车，推动吉利汽车的新能源化转型向下一阶段迈进。
　　风险提示：原材料价格上涨，宏观经济承压，新车型销量不及预期。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。
　　我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025年的净利润分别为47/69/104亿元，对应PE分别为19/13/8倍，维持“增持”评级。