H1营收销量持续向好，产品竞争力稳步提升，维持买入评级
　　公司发布2023H1中报，实现营业收入731.8亿元，同比增长25.8%。净利润15.7亿元，同比增长1.3%，系公司加大高端品牌极氪研发投入和银河专用渠道建设拖累所致，研发、销售费用同比分别增长23.7/14.7亿元。考虑到公司新能源各品牌车型销量增长良好，银河L6、领克08等车型即将上市，出口需求强劲，预期营收稳步增长。我们预计23-25年公司归母净利为51/78/102亿元，可比公司23EPE的Wind一致预期均值为25倍，我们给予公司23年25x PE，对应目标价为13.74港币（维持不变），给予“买入”评级。
　　银河、极氪销售渠道扩张，极氪品牌研发投入增加
　　2023年H1公司累计总销量69.4万辆，同比增长13.1%。其中上半年纯电动汽车和插电式混动汽车销量15.8万辆，同比增长44%，新能源车占比达23%。据中汽协统计，中国上半年乘用车市场同比增长8.8%，吉利整体销量同比增速好于行业平均水平。受原材料碳酸锂价格下滑和新能源价格战影响，公司毛利率与去年同期持平在14%。分费用率来看，管理费用达48.7亿元，同比增长4.5%，基本保持持平。销售费用47.7亿元，同比+44.5%，系新增银河门店布局，截至8月初已超400家；研发费用达51亿元，同比+87%。研发高增长的原因是高端品牌极氪投入所致。
　　银河L7月销破万，银河L6及领克08即将上市潜力大
　　银河L7上市第二个月实现单月销量破万辆，雷神混动技术加持，性价比与智能化表现优秀；银河+极氪双轮驱动公司电动化转型加速推动公司7月新能源销量继续环比向上。根据公司官网，下半年将发布“行业首个全栈自研的全场景AI大模型”助力公司智能化布局，吉利银河L6、领克08将于9月上市，银河E8将于Q4上市，L6创新AI智能车外语音交互功能、内置8155芯片，有望成为该价格段强有力的产品，预计和L7形成互补。领克08和银河E8扩充产品矩阵，新车型上市有望带动公司进入上量周期。
　　出口需求强劲，加速布局全球市场
　　上半年吉利出口销量达12.1万辆，占比17.5%，同比增长38%，出口市场增长持续强劲。4月18日发布极氪欧洲战略，宣布线下直营门店将于年内在海外完成首批交付，并于2026年进入大部分西欧地区，加速高端纯电品牌全球化。吉利和雷诺成立合资公司，股比50:50，将向韩国市场推出全新混动技术及车型，采用CMA架构，预计2024年量产。我们认为，公司全球化布局进展顺利，有望进一步抢占市场份额。
　　风险提示：新产品上市销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利波动等

研究报告全文：港股通证券研究报告吉利汽车175HK业绩稳健银河L67互补潜力十足华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月22日中国香港乘用车目标价港币1374研究员宋亭亭H1营收销量持续向好产品竞争力稳步提升维持买入评级SACNoS0570522110001songtingting021619htsccomSFCNoBTK945861063211166公司发布2023H1中报实现营业收入7318亿元同比增长258净利润157亿元同比增长13系公司加大高端品牌极氪研发投入和银河专联系人陈诗慧用渠道建设拖累所致研发销售费用同比分别增长237147亿元考虑到SACNoS0570122070128chenshihuihtsccom公司新能源各品牌车型销量增长良好银河L6领克08等车型即将上市SFCNoBTK466862128972228出口需求强劲预期营收稳步增长我们预计23-25年公司归母净利为5178102亿元可比公司23EPE的Wind一致预期均值为25倍我们给予公华泰证券研究所分析师名录司23年25xPE对应目标价为1374港币维持不变给予买入评级银河极氪销售渠道扩张极氪品牌研发投入增加2023年H1公司累计总销量694万辆同比增长131其中上半年纯电动汽车和插电式混动汽车销量158万辆同比增长44新能源车占比达23据中汽协统计中国上半年乘用车市场同比增长88吉利整体销量同比增速好于行业平均水平受原材料碳酸锂价格下滑和新能源价格战影响公司毛利率与去年同期持平在14分费用率来看管理费用达487基本数据亿元同比增长45基本保持持平销售费用477亿元同比445系新增银河门店布局截至8月初已超400家研发费用达51亿元同比目标价港币1374收盘价港币截至月日研发高增长的原因是高端品牌极氪投入所致82293087市值港币百万935306个月平均日成交额港币百万45059银河L7月销破万银河L6及领克08即将上市潜力大52周价格范围港币830-1726银河L7上市第二个月实现单月销量破万辆雷神混动技术加持性价比与BVPS人民币727智能化表现优秀银河极氪双轮驱动公司电动化转型加速推动公司7月新能源销量继续环比向上根据公司官网下半年将发布行业首个全栈自研股价走势图的全场景AI大模型助力公司智能化布局吉利银河L6领克08将于9吉利汽车月上市银河E8将于Q4上市L6创新AI智能车外语音交互功能内置港币相对恒生指数8155芯片有望成为该价格段强有力的产品预计和L7形成互补领克17908和银河E8扩充产品矩阵新车型上市有望带动公司进入上量周期155132出口需求强劲加速布局全球市场102上半年吉利出口销量达121万辆占比175同比增长38出口市场86增长持续强劲4月18日发布极氪欧洲战略宣布线下直营门店将于年内Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23在海外完成首批交付并于2026年进入大部分西欧地区加速高端纯电品资料来源SP牌全球化吉利和雷诺成立合资公司股比5050将向韩国市场推出全新混动技术及车型采用CMA架构预计2024年量产我们认为公司全球化布局进展顺利有望进一步抢占市场份额风险提示新产品上市销售不及预期乘用车行业价格战造成盈利波动等经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万101611147965175472199928208519-1030456218591394430归属母公司净利润人民币百万428752605067776010199-2253226936753133144EPS人民币最新摊薄043052050077101ROE6387186238561034PE倍25562127221514461100PB倍156147130118109EVEBITDA倍550621601432353资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1吉利汽车175HK估值维持目标价1374港币预计公司23-25年营收分别为175519992085亿元同比分别为18613943归母净利润分别为5178102亿元EPS分别为050077101元我们选取业务类型相似的比亚迪股份长安汽车长城汽车作为可比公司平均估值为25倍PE我们给予公司23年25倍PE对应目标价为1374元港币港币对人民币汇率092维持买入评级图表1可比公司估值表收盘价EPS元PE倍证券代码证券简称元2023E2024E2025E2023E2024E2025E601633CH长城汽车2536070103127366524862026000625CH长安汽车12680940951131400139211701211HK比亚迪股份2597992612911678253418171397均值363496639253318981531注EPSPE数据来源Wind一致预期截止2023年8月22日资料来源Wind华泰研究图表2吉利汽车PE-Bands图表3吉利汽车PB-Bands港币吉利汽车15x25x港币吉利汽车11x21x30x40x45x30x40x50x3850382525131300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2吉利汽车175HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入101611147965175472199928208519EBITDA1162612523113201482417917销售成本84199127072149748169859176866融资成本2801638000399004190044000毛利润1741220893257243006931653营运资本变动1036539612600140034844销售及分销成本6323822810449106739856税费31217322834298855451514管理费用790810294122831299512511其他1411971072114172613071其他收入支出1923350010001050031300经营活动现金流1534816018160901764518616财务成本净额2801638000399004190044000CAPEX61002354431746945107应占联营公司利润及亏损114783100154816901675其他投资活动105914484133171269412107税前利润410546824949861511713投资活动现金流715912130900080007000税费开支31217322834298855451514债务增加量19602758275803033833372少数股东损益494446106946100000000权益增加量000000000000000净利润428752605067776010199派发股息16111788150022973019折旧和摊销68936498701675798192其他融资活动现金流126432217755721973371EBITDA1162612523113201482417917融资活动现金流9160213251000403221877EPS人民币基本044052050077101现金变动9105521380901004811597年初现金1897728082332954138551433汇率波动影响000000000000100资产负债表年末现金2808233295413855143363031会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货55223691779588429207应收账款和票据3154927868425943768846044现金及现金等价物2801433341444046370478365其他流动资产211151416462171861513896总流动资产6529679064101010128849147511业绩指标固定资产3085932201354213896342860会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产2090121946230442419625406增长率其他长期资产1728624615263132753329347营业收入1030456218591394430总长期资产6904678762847789069297613毛利润1815199923131689527总资产134341157826185788219541245124营业利润406435994748116714754应付账款5739355842720728221686092净利润2253226936753133144短期借款000000000000000EPS2464202039853133144其他负债274613111222343701450394盈利能力比率总流动负债603516895394306119230136486毛利润率17141412146615041518长期债务0002758303433373671EBITDA1144846645741859其他长期债务37709919193421842466净利润率422355289388489总长期负债377012677496855216137ROE6387186238561034股本1830218400183771840018400ROA350360295383439储备其他项目7053275037875119261899979偿债能力倍股东权益70221761968651494790102501净负债比率39894014478263687287少数股东权益4944461069671767389381283流动比率108115107108108总权益69727755858584294051101688速动比率099109099101101营运能力天总资产周转率次083101102099090估值指标应收账款周转天数105267228722872287228会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数2114516040153751635017129PE25562127221514461100存货周转天数19691305138117631837PB156147130118109现金转换周期86507507676773598064EVEBITDA550621601432353每股指标人民币股息率192209175267351EPS044052050077101自由现金流收益率82735856810191437每股净资产7157608609431019资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3吉利汽车175HK免责声明分析师声明本人宋亭亭兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回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