公司发布2023H1财报。23H1实现营收731.82亿元，同比+25.8%，归母净利润15.7亿元，同比+1.2%。23H1实现销量69.4万辆，同比+13.1%，销量表现优于行业。业绩基本符合此前预期。
　　经营成果总结：
　　1.销量稳健增长，ASP逐级攀升，下半年重磅车型值得期待。根据公司公告，23H1实现销量69.4万辆，同比+13.1%。其中并表吉利/极氪分别实现55.33/4.26万辆，整体并表ASP为10.1万元，同比+6.8%。单车ASP同比提升来自于产品结构优化，但仍受行业竞争加剧、极氪X起量，以及领克销量结构改变影响。但Q3银河L6（A+级混动轿车）、领克08 EM-P（超级电混）、睿蓝7；Q4银河E8（吉利品牌首款SEA架构EV车型）、极氪CS1E（轿车）等重磅车型密集上市都有望成为市场的爆款产品。销量和品牌的再次向上突破值得期待。
　　2.极氪、领克两大品牌拖累整体盈利，且投入还将延续。1）领克亏损加大，转型投入拖累业绩。根据公司公告，23H1领克实现营业收入124.62亿元、净利润-6.6亿元，单车亏损加大主要因领克品牌正处于新能源转型投入期，同时欧洲市场开拓支出增加所致。相信领克08这款全新设计语言的首款车型上市，品牌将再次进入上升通道。2）极氪仍在投入期，但单车亏损压力明显改善。根据公司公告，23H1极氪营收/净利分别为212.8/-8.1亿元，单车亏损从-4万减少到-1.9万元。相对高毛利车型009的销量攀升，以及整体规模效应的大幅改善都是减亏的重要推手。
　　3.转型投入保持高强度，但经营效率仍在持续改善，期待厚积薄发的盈利拐点。根据公司公告，23H1期间费用有所改善：销售费用率6.5%，同比+0.83pct，主要原因包括渠道扩张以及行业竞争加剧带来市场销售费用增加所致。行政费用率（含研发）6.65%，同比-1.36pct，经营效率提升持续进行中。研发投入29.90亿元，其中无形资产摊销21.46亿元，整体资本开支维持全年150亿的预期不变。
　　4.海外市场快速增长，多种渠道出海丰富商业模式及抗风险能力。根据公司公告，23H1出口总量12.1万辆，同比+38.3%，出口销量占比提升3.2pct至17.5%。公司海外品牌宝腾从收购之初的中游品牌，已经一举成长为马来西亚当地头部品牌。同时欧洲市场领克也站稳脚跟，下半年极氪也将在欧洲首发，冲击中高端纯电市场。润物细无声的出海，隐藏在本地供给背后，才能长久且安全。公司目前合作包括奔驰、雷诺、路特斯等海外品牌，通过技术授权、合作开发的模式输出能力。在走出去的同时规避出海风险，我们认为这是新周期下的较优解，有望成为出海模式的标杆。
　　5.渠道分网，组织变革，迎接新挑战。公司为更好地匹配新能源的趋势，进行了全面的渠道变革，新增‘银河’品类独立运营。根据公司公告，截止7月开店400多家，到年底目标开店700家，基本完全渠道建设。未来燃油车将在落地在吉星，中高端吉利品牌新能源将在银河旗下，而中低端EV车型则在几何销售，各司其职做好品牌区隔。
　　高速增长的预期下，我们无法回避经营压力的持续暴露。考虑到新能源与燃油车市场已经开启的全面价格战，对新能源产品的盈利水平持续恶化的担忧也让我们对公司今年新车型的盈利贡献有所担忧。虽然包括原材料成本回落，供应链降本，以及规模效应等都有明显缓解，但竞争对手的商业策略或将蚕食这部分努力。与此同时，海外市场中东南亚市场有望保持原有趋势，贡献稳定增长的销量及盈利，但欧洲市场仍将处于大幅投入阶段，包括领克、极氪都会在2023年继续大力开拓欧洲市场而带来销售费用的攀升。因此我们对全年销售和研发费用率的支出仍然保持谨慎态度。
　　相信长期主义终将胜利。纷繁复杂的竞争环境下，唯有品牌才是能被市场记住并留存下来的要素。吉利、领克，甚至极氪都已证明了公司品牌运营的能力。我们仍然看好坚持经营品牌的优质自主品牌企业，相信在大浪淘沙之后，他们终将占据更大的天空。
　　投资分析意见：正视短期压力，相信长期主义。综合考虑产品结构优化，需求波折复苏，竞争格局恶化的因素，维持公司2023-2025年营收预测1675/1904/1998亿，净利润40/69/75亿元的预测。对应PE为21/13/11倍。因此维持买入评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，海外拓展低预期，上游原材料涨幅超预期

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想汽车公司点评2023年08月23日正视压力聚焦体系下半年新车促拐点吉利汽车00175HK公司发布2023H1财报23H1实现营收73182亿元同比258归母净利润157亿元买入同比1223H1实现销量694万辆同比131销量表现优于行业业绩基本符合此前预期维持经营成果总结市场数据2023年08月22日1销量稳健增长市场数据ASP逐级攀升202下半年重磅车型值得期待2年03月25日根据公司公告23H1实现销收盘价港币93收盘价港币量694万辆同比1310231其中并表吉利极氪分别实现5533426万辆整体并表恒生中国企业指数609759恒生中国企业指数728392ASP为101万元同比68单车ASP同比提升来自于产品结构优化但仍受行业竞52周最高最低价港币175481252周最高最低价港币29801000H股市值亿港币928H股市值亿港币争加剧极氪X起量以及领克销量结构改变1160影响但Q3银河L6A级混动轿车流通H股亿股1006流通H股领克亿股08EM-P超级电混睿蓝10027Q4银河E8吉利品牌首款SEA架构EV车型汇率人民币港币093汇率人民币极氪港币CS1E轿车等重磅车型密集上市123都有望成为市场的爆款产品销量和品牌的再次向上突破值得期待2极氪领克两大品牌拖累整体盈利且投入还将延续1领克亏损加大转型投入拖累股价表现业绩根据公司公告23H1领克实现营业收入12462亿元净利润-66亿元单车亏损加大主要因领克品股价表现牌正处于新能源转型投入期同时欧洲市场开拓支出增加所致相信吉利汽车恒生指数收益率20领克08这款全新设计语言的首款车型上市品牌将再次进入上升通道2极氪仍在投入100期但单车亏损压力明显改善根据公司公告23H1极氪营收净利分别为2128-81-10-20亿元单车亏损从-4万减少到-19万元相对高毛利车型009的销量攀升以及整体规-30-40模效应的大幅改善都是减亏的重要推手-50-603转型投入保持高强度但经营效率仍在持续改善期待厚积薄发的盈利拐点根据公司公告23H1期间费用有所改善销售费用率65同比083pct主要原因包括渠道扩2022-08-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-222023-03-222023-04-222023-05-222023-06-222023-07-222023-08-222022-09-22张以及行业竞争加剧带来市场销售费用增加所致行政费用率含研发665同比资料来源Wind申万宏源研究-136pct经营效率提升持续进行中资料来源Wind研发投入2990亿元其中无形资产摊销2146亿元整体资本开支维持全年150亿的预期不变证券分析师4海外市场快速增长多种渠道出海丰富商业模式及抗风险能力根据公司公告23H1出戴文杰A0230522100006口总量121万辆同比383出口销量占比提升32pct至175公司海外品牌宝腾从收购之初的中游品牌已经一举成长为马来西亚当地头部品牌同时欧洲市场领克也联系人站稳脚跟下半年极氪也将在欧洲首发冲击中高端纯电市场润物细无声的出海隐藏戴文杰在本地供给背后才能长久且安全公司目前合作包括奔驰雷诺路特斯等海外品牌8621232978187353daiwjswsresearchcom通过技术授权合作开发的模式输出能力在走出去的同时规避出海风险我们认为这是新周期下的较优解有望成为出海模式的标杆5渠道分网组织变革迎接新挑战公司为更好地匹配新能源的趋势进行了全面的渠道变革新增银河品类独立运营根据公司公告截止7月开店400多家到年底目标开店700家基本完全渠道建设未来燃油车将在落地在吉星中高端吉利品牌新能源将在银河旗下而中低端EV车型则在几何销售各司其职做好品牌区隔高速增长的预期下我们无法回避经营压力的持续暴露考虑到新能源与燃油车市场已经开启的全面价格战对新能源产品的盈利水平持续恶化的担忧也让我们对公司今年新车型的盈利贡献有所担忧虽然包括原材料成本回落供应链降本以及规模效应等都有明显缓解但竞争对手的商业策略或将蚕食这部分努力与此同时海外市场中东南亚市场有望保持原有趋势贡献稳定增长的销量及盈利但欧洲市场仍将处于大幅投入阶段包括领克极氪都会在2023年继续大力开拓欧洲市场而带来销售费用的攀升因此我们对全年销售和研发费用率的支出仍然保持谨慎态度相信长期主义终将胜利纷繁复杂的竞争环境下唯有品牌才是能被市场记住并留存下来的要素吉利领克甚至极氪都已证明了公司品牌运营的能力我们仍然看好坚持经营品牌的优质自主品牌企业相信在大浪淘沙之后他们终将占据更大的天空投资分析意见正视短期压力相信长期主义综合考虑产品结构优化需求波折复苏竞争本研究报告仅通过邮件提供给广发证券使用1申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想格局恶化的因素维持公司2023-2025年营收预测167519041998亿净利润406975亿元的预测对应PE为211311倍因此维持买入评级风险提示需求恢复不及预期海外拓展低预期上游原材料涨幅超预期财务数据及盈利预测人民币202120222023E2024E2025E营业收入百万元102015148565167465190373199808同比增长率1044456313181368496净利润百万元43834650404768567549同比增长率-2137608-129669411011每股收益元049052040068075净资产收益率6969436564市盈率倍1817211311市净率倍1312090807注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本本研究报告仅通过邮件提供给广发证券使用2BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research附录财务报表2025E2020202120222023E2024ERevenue92374102015148565167465190373199808CostofSales7737784169127069143479161874170097GrossProfit147371744220896239872849929710OtherIncome103913391157121512751339Distributionexpenses50536323822895461066111189Administrativeexpenses5745790810294117231313613587EBITDA104561010410357114601390414590EBIT496532102039314255866272FinanceCosts-208-280-380-399-419-440Profitbeforetax644146954682459977918579Incometaxexpense866312325529351029Minorityinterests41-494-611-8169151Profitoftheyear557543834650404768567549资料来源Wind申万宏源研究本研究报告仅通过邮件提供给广发证券使用3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记未获本公司同意任何人均无权在任何情况下使用他们本研究报告仅通过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