事件概述：
　　公司发布2023年半年报：
　　2023H1营业收入731.8亿元，同比+25.8%；归母净利15.7亿元，同比+1.2%；
　　2023H1毛利率14.4%，同比/环比分别-0.16pp/+0.57pp；
　　2023H1归母净利率2.1%，同比/环比分别-0.52pp/-1.98pp；
　　分析判断:
　　新能源、出口驱动增长高端化趋势明确
　　2022年公司实现收入731.8亿元，同比+25.8%；销量（含领克）达69.4万辆，同比+13.1%；销售单价提升至10.1万元，同比+6.8%。整体看，新能源、出口驱动量增，新能源、高端化驱动价升：
　　1）新能源：2023H1新能源销量15.8万辆，同比+43.9%，渗透率22.8%，同比+4.9pct，主要受益极氪、几何熊猫MINI等销量增长驱动，增速较快；
　　2） 2023H1，出口销量12.1万辆，同比+38.3%，占比提升至17.4%，缤越、博越PRO、星越等主力车型占据各国细分市场排名前列，成为销量增长新引擎；
　　3）高端化：2023年吉利单车销售收入（不含领克）10.1万元，同比+6.8%，中国星/极氪/银河等高价值车销量分别13.2/0.97/4.3万辆，合计占比约27%。高端车型占比提升，带动品牌价格带上移。
　　单车毛利提升费用率下降盈利改善明显
　　1)毛利端：2023H1公司毛利率为14.4%，同比-0.2pp，环比+0.57pp，表现相对坚挺。我们判断毛利率同比下降主因是新能源销量占比提升及上半年价格战影响终端折扣放开，环比改善受原材料（芯片、电池）成本下降、极氪毛利环比改善影响。
　　2)费用端：2022年销售/行政费用分别47.7/48.7亿元，销售费用率为6.5%,同比+0.8pp,行政费用率6.7%，同比1.3pp，销售费用受终端折扣增加、极氪营销费用增加等影响有所增加，管理费用受益规模效应呈下降趋势。
　　3)净利端：2022年归母净利15.7亿元，同比+1.2%，归母净利率2.1%。利润端主要扰动因素包含2023H1公司股权激励费用4.4亿元，极氪子公司亏损4.7亿元（并表口径），领克亏损3.3亿元（投资亏损）等，还原后为28.1亿元，整体韧性较强。随着后续新能源车型规模效应提升，业绩依然具备较高增长弹性。
　　银河引领全面向“新”极氪发力高端智驾
　　目前，吉利形成银河（10-20万）-领克（20-30万）-极氪（30万）从低到高的新能源品牌布局。
　　银河引领全面向“新”。银河L7自5月底上市以来，6、7月销量分别为9,673、10,058辆，表现亮眼。我们认为，银河系列采用独立渠道、订单线上化，强化过程管理、直连用户，L7首月的亮眼销量是对吉利底层积极变化的验证。后续，银河L6（插混轿车）、E8（纯电旗舰）将于Q3/Q4上市，伴随新车型上市、渠道完善，银河有望延续销量增势，加速新能源转型。
　　领航辅助上车，极氪发力高端智驾。高端智能电动方面，极氪下半年将有新款轿车上市，同时加速发力智驾，极氪NZP高速自主领航已在上海、杭州开启公测招募，并将于下半年正式向用户推送。战略上，吉利智能驾驶采取Mobileye+纯自研两条路径，满足不同价格带消费者需求，同时强化供应链稳定性，我们看好后续极氪智能驾驶应用带来正反馈及购买率提升。
　　从产品输出到技术输出全球化再加速
　　燃油、新能源全面发力，布局全球市场。2023H1，公司出口共121,185辆，同比+38.3%。未来，燃油车主要出口市场以东南亚、韩国、欧洲、中东为主，领克、极氪面向欧洲高端市场。4月18日极氪发布欧洲战略，宣布首批线下直营门店将于2023年落地瑞典、荷兰并在年内完成首批交付，并将于2026年将进入大部分西欧地区，加速高端纯电品牌全球化。
　　合作领先车企，实现纯电架构、混动系统技术输出。2022年11月，吉利汽车入股韩国雷诺，持股34.0%，将向韩国市场推出全新混动技术及车型，新车将采用CMA架构，预计2024年量产；2023年7月，吉利与雷诺集团宣布共同成立动力总成技术公司，各自持50%股份，在全球范围内研发、制造和供应先进的混合动力总成和高效的燃油动力总成，在整车开发、动力总成方面形成深度合作。同时，公司与波兰电动车企EMP的合作实现SEA浩瀚架构技术输出，技术服务费有望成为新亮点。
　　投资建议
　　短期看，公司迎来电动化产品周期，2023年销量目标165万辆，量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。维持盈利预期，预计2023-2025收入为1,852.7/2,347.7/2,809.0亿元，归母净利为73.5/106.0/157.9亿元，EPS为0.73/1.05/1.57元，按照1:0.92的人民币港元汇率换算，对应2023年8月22日9.30港元收盘价的PE 12/8/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告港股公司点评研究报告TableDate2023年08月22日2Table3H1Title盈利韧性突显高端智驾可期TableTitle2吉利汽车0175HK系列点评七十八评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2023年半年报目标价格港元2023H1营业收入7318亿元同比258归母净利157亿最新收盘价港元93元同比12股票代码TableBasedata01752023H1毛利率144同比环比分别-016pp057pp52周最高价最低价港元179483总市值亿港元935302023H1归母净利率21同比环比分别-052pp-198pp自由流通市值亿港元93530自由流通股数百万1005697分析判断TablePic吉利汽车恒生指数新能源出口驱动增长高端化趋势明确1522022年公司实现收入7318亿元同比258销量含领-11克达694万辆同比131销售单价提升至101万元-25同比68整体看新能源出口驱动量增新能源高端相对股价-38-51化驱动价升2022082022112023022023052023081新能源2023H1新能源销量158万辆同比439渗透138229TableAuthor分析师崔琰率228同比49pct主要受益极氪几何熊猫MINI等邮箱cuiyanhx168comcn销量增长驱动增速较快SACNOS1120519080006联系电话22023H1出口销量121万辆同比383占比提升至174缤越博越PRO星越等主力车型占据各国细分市相关研究TableReport1华西汽车吉利汽车0175HK7月销量点场排名前列成为销量增长新引擎评银河销量破万新能源转型加速202308033高端化2023年吉利单车销售收入不含领克101万2华西汽车吉利汽车0175HK6月销量点元同比68中国星极氪银河等高价值车销量分别评银河极氪销量亮眼新能源转型拐点向上13209743万辆合计占比约27高端车型占比提20230707升带动品牌价格带上移3华西汽车吉利汽车0175HK5月销量点评极氪销量亮眼新能源转型加速20230605单车毛利提升费用率下降盈利改善明显1毛利端2023H1公司毛利率为144同比-02pp环比057pp表现相对坚挺我们判断毛利率同比下降主因是新能源销量占比提升及上半年价格战影响终端折扣放开环比改善受原材料芯片电池成本下降极氪毛利环比改善影响2费用端2022年销售行政费用分别477487亿元销售费用率为65同比08pp行政费用率67同比-13pp销售费用受终端折扣增加极氪营销费用增加等影响有所增加管理费用受益规模效应呈下降趋势3净利端2022年归母净利157亿元同比12归母净利率21利润端主要扰动因素包含2023H1公司股权激请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告港股公司点评研究报告励费用44亿元极氪子公司亏损47亿元并表口径领克亏损33亿元投资亏损等还原后为281亿元整体韧性较强随着后续新能源车型规模效应提升业绩依然具备较高增长弹性银河引领全面向新极氪发力高端智驾目前吉利形成银河10-20万-领克20-30万-极氪30万从低到高的新能源品牌布局银河引领全面向新银河L7自5月底上市以来67月销量分别为967310058辆表现亮眼我们认为银河系列采用独立渠道订单线上化强化过程管理直连用户L7首月的亮眼销量是对吉利底层积极变化的验证后续银河L6插混轿车E8纯电旗舰将于Q3Q4上市伴随新车型上市渠道完善银河有望延续销量增势加速新能源转型领航辅助上车极氪发力高端智驾高端智能电动方面极氪下半年将有新款轿车上市同时加速发力智驾极氪NZP高速自主领航已在上海杭州开启公测招募并将于下半年正式向用户推送战略上吉利智能驾驶采取Mobileye纯自研两条路径满足不同价格带消费者需求同时强化供应链稳定性我们看好后续极氪智能驾驶应用带来正反馈及购买率提升从产品输出到技术输出全球化再加速燃油新能源全面发力布局全球市场2023H1公司出口共121185辆同比383未来燃油车主要出口市场以东南亚韩国欧洲中东为主领克极氪面向欧洲高端市场4月18日极氪发布欧洲战略宣布首批线下直营门店将于2023年落地瑞典荷兰并在年内完成首批交付并将于2026年将进入大部分西欧地区加速高端纯电品牌全球化合作领先车企实现纯电架构混动系统技术输出2022年11月吉利汽车入股韩国雷诺持股340将向韩国市场推出全新混动技术及车型新车将采用CMA架构预计2024年量产2023年7月吉利与雷诺集团宣布共同成立动力总成技术公司各自持50股份在全球范围内研发制造和供应先进的混合动力总成和高效的燃油动力总成在整车开发动力总成方面形成深度合作同时公司与波兰电动车企EMP的合作实现SEA浩瀚架构技术输出技术服务费有望成为新亮点投资建议短期看公司迎来电动化产品周期2023年销量目标165万辆量价齐升中长期看公司有望持续发挥技术硬核的优势在品牌力产品定义及创新营销等实现弯道超车同时发力海外市场剑指国际一线车企维持盈利预期预计2023-2025收入为185272347728090亿元归母净利为73510601579亿元EPS为073105157元按照1092的人民币港元汇率换算对应2023年8月22日930港元收盘价的PE1285倍维持买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司点评研究报告风险提示销量不及预期新产品上市节奏及销售不及预期乘用车行业价格战造成盈利能力波动等盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1016110614796465185273942347714628089888YoY10314562252226721965归母净利润百万元48474552603573547110602191578911YoY-1240852398144164892毛利率17141412139815661630每股收益元048052073105157ROE007007009011015市盈率405020051170812545资料来源Wind华西证券研究所图1吉利控股年度销量及同比增速辆图2吉利单车ASP及单车毛利万元1800000801600100150000060140080120060120000040100040900000208002060000006004000300000-20200-200-400-40销量辆LHS同比增速RHS营业收入亿元LHS同比增速RHS资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图3吉利汽车出口销量及占比辆图4吉利汽车新能源车型销量占比250003035306301305297280253020000261255263234239202522021422515000196204182152010000140101221510750005100050吉利出口销量辆LHS吉利出口占比辆资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司点评研究报告表吉利汽车核心财务数据重要财务数据2021H12021H22022H12022H22023H1202020212022核心财务指标营业收入亿元450325657958184897817318092114101611147965同比22229587258-510456主营业务收入亿元39312483854920373581602848381487697122783同比17-325521225-95400毛利亿元7759965384761242010540147371741220896毛利率172171146138144160171141同比pp012181266323016137114301环比pp197017249073057净利润亿元24091944127833721274557543534650同比4-40-47730-33-2268净利率5334223817614331归母净利润亿元23812466155237081571553448475260同比4-24-3550412-32-1285归母净利率5344274121604836同比pp095150262023052240124122环比pp057093169146198扣非后归母净利润亿元23962854173626291678436752504365扣非后归母净利率5350302923475230销售费用率5767575557556256管理费用率7282806363627870单车收入万元753818947108610127327881026单车毛利元1485416329163221833417688128731563717461销量数据乘用车销量辆630237697794613845819146694045132021713280311432988同比188-116-26174131-310679其中吉利品牌销量522364585151500282624498553250114476111075151124780辆极氪品牌销量辆6007190105293142633600771941领克品牌销量辆1078731126437725810286982037175456220516180127睿蓝品牌销量辆-17292388481612556140资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告港股公司点评研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入14856525185273942347714628089888净利润52603573547110602191578911YoY4563247126721965折旧和摊销831833553179540918551151营业成本12706901159372641980161223511236营运资金变动5671786400814519097-2521663营业税金及附加经营活动现金流160184016346855912557-574760销售费用82280987078811034261264045资本开支-1033699-400000-600000-800000管理费用1029376117463715776641797753投资-218551-80000-100000-105000财务费用-47678-3450-22315-102111投资活动现金流-1213035-131963-412854-587062资产减值损失股权募资861000000000投资收益51275180424157146187938债务募资701248-190674200000200000营业利润筹资活动现金流132508-237236153321148321营业外收支现金净流量53273412654865653024-1013500利润总额46819479031911627761768097主要财务指标2022A2023E2024E2025E所得税32284741969767106086成长能力净利润46496674290010930101662011营业收入增长率4562252226721965归属于母公司净利润51228873547110602191578911净利润增长率853435744164892YoY853435744164892盈利能力每股收益051073105157毛利率1412139815661630资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E净利润率346397452562货币资金33341344599619102526449239144总资产收益率ROA325391417590预付款项净资产收益率ROE68289211391450存货108223385430415969721295420偿债能力其他流动资产93463104575137774162746流动比率115120119128流动资产合计7906391110126431746969018451171速动比率098109107118长期股权投资1423532150353216035321708532现金比率048050070064固定资产3220142326738134073283633028资产负债率5172555662825847无形资产2260912206049419796302002778经营效率非流动资产合计7876242780306279621458315993总资产周转率101107106108资产合计15782633188157062543183526767164每股指标元短期借款20624015566215566415566每股收益052073105157应付账款及票据45556905787381105102429082455每股净资产7478209261083其他流动负债1864615302744035436764356615每股经营现金流159163588-057流动负债合计689532191854951470861414381932每股股利000000000000长期借款875796875796875796875796估值分析其他长期负债391934391934391934391934PE20051170812545非流动负债合计1267730126773012677301267730PB140104092079负债合计8163051104532251597634415649662股本18369183691836918369少数股东权益106536113965146755229856股东权益合计76195828362481945549111117502负债和股东权益合计15782633188157062543183526767164资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告港股公司点评研究报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告港股公司点评研究报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7