事项：
　　公司披露2023年中期业绩，2023上半年实现主营业务收入731.8亿（同比+25.8%），实现归母净利润15.7亿（同比+1.2%）。
　　平安观点：
　　插混转型之关键车型银河L7表现较好，极氪销量表现稳健。2023上半年吉利汽车销量69.4万台（同比+13%），其中出口销量12.1万台（同比+38%）。公司上半年收入增幅达到26%，高于销量增幅。1H23新能源车占比达23%，其中纯电动车型13.6万台（同比+58.2%），插混车型2.2万台（同比-7.4%）。1H23公司单车平均出厂价同比上升约7%达到10.1万元。吉利银河首款车型L7上市后月销量达到万台左右。极氪品牌第三款车型极氪X于6月中旬开启交付，7月交付4367台。极氪001于8月初将起售门槛降至26.9万元。极氪009累计交付突破10000台，在纯电MPV品类中保持较强的竞争优势。
　　毛利率依然承压，新能源转型期，销售费用及研发支出大幅增长。由于汽车行业竞争加剧，且处于新能源转型期，1H23毛利率为14.4%。新能源转型以及推行新型销售业务模式以增强竞争力带来费用增加，分销及销售费用+行政费用同比上升21%，其中分销及销售费用同比增长44%至48亿，主要受极氪直营渠道建设和运营的影响。1H23研发开支29.9亿（同比-8%），其中无形资产摊销（即已资本化之产品研发成本）为21.5亿（同比-8%），产品研发成本（即不符合资本化）为8.4亿（-9%）。1H23公司资本化的产品研发支出同比增长87%至51亿（计入无形资产），其中极氪作为公司高端智能纯电领域的重要战略布局，1H23研发支出快速增长，是资本化的产品研发支出同比显著增长的主要原因之一。
　　极氪盈利能力改善，领克亏损。截至2023年6月底，高端纯电品牌极氪累计交付超12万台，极氪001/009平均订单均价超33.6万元/52.7万元，极氪直营门店已达306家覆盖75个城市，1H23极氪净亏损为8.1亿，毛利率超过10%（据公司业绩发布会介绍），目前极氪估值达130亿美金。持股50%的领克上半年销量8.2万台（+6.2%），由于新能源转型及欧洲业务拓展，1H23净亏损6.6亿。
　　各品牌加快新能源转型，多款重磅新能源产品即将上市。吉利银河将推出两款新车型银河L6（A级混动轿车）和银河E8（首款纯电轿车）。极氪第四款车型为一款纯电轿车，预计将于年内上市。全新中型SUV领克08于8月上旬开启预售，预售价格21.8万元起，搭载Flyme Auto魅族车机系统，有望成为领克品牌新能源转型的关键发力点。
　　盈利预测与投资建议：公司维持2023年165万台销量目标，其中极氪目标为14万台。当前公司各品牌均处于新能源转型期，研发投入及销售费用增幅较高，我们下调公司业绩预测为2023/2024/2025年净利润为32.3/56.9/78.8亿（前次预测值：2023/2024/2025净利润为54.2亿/68.7亿/79.8亿），公司新能源转型坚决且已取得初步成效，我们也看好公司未来在新能源领域的增长空间，同时基于公司目前的估值水平，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）渠道变革导致销售费用超预期增长；2）领克转型期导致亏损继续增加；3）燃油车盈利能力下滑；4）银河车型新增订单不及预期；5）各细分领域竞争加剧。
　　

研究报告全文：公汽车司2023年08月23日报吉利汽车0175HK告插混转型曙光已现高端纯电发展稳健推荐维持事项公司披露2023年中期业绩2023上半年实现主营业务收入7318亿同比258实现归母净利润157亿同比12股价93元港币公平安观点主要数据插混转型之关键车型银河L7表现较好极氪销量表现稳健2023上半年司吉利汽车销量694万台同比13其中出口销量121万台同比行业汽车38261H23半公司网址wwwgeelyautocomhk公司上半年收入增幅达到高于销量增幅新能源车年大股东持股占比达23其中纯电动车型136万台同比582插混车型22实际控制人李书福万台同比-741H23公司单车平均出厂价同比上升约7达到101报总股本百万股1005697万元吉利银河首款车型L7上市后月销量达到万台左右极氪品牌第三流通A股百万股点款车型极氪X于6月中旬开启交付7月交付4367台极氪001于8月流通BH股百万股初将起售门槛降至269万元极氪009累计交付突破10000台在纯电评总市值亿元85901流通A股市值亿元MPV品类中保持较强的竞争优势每股净资产元761资产负债率5057毛利率依然承压新能源转型期销售费用及研发支出大幅增长由于汽行情走势图车行业竞争加剧且处于新能源转型期1H23毛利率为144新能源转型以及推行新型销售业务模式以增强竞争力带来费用增加分销及销售费用行政费用同比上升21其中分销及销售费用同比增长44至48亿主要受极氪直营渠道建设和运营的影响1H23研发开支299亿同比-8其中无形资产摊销即已资本化之产品研发成本为215亿同比-8产品研发成本即不符合资本化为84亿-91H23公司资本化的产品研发支出同比增长87至51亿计入无形资产其中极证氪作为公司高端智能纯电领域的重要战略布局1H23研发支出快速增长券是资本化的产品研发支出同比显著增长的主要原因之一研证券分析师20236究王德安投资咨询资格编号极氪盈利能力改善领克亏损截至年月底高端纯电品牌极氪S1060511010006累计交付超12万台极氪001009平均订单均价超336万元527万元报BQV509WANGDEAN002pingancomcn极氪直营门店已达306家覆盖75个城市1H23极氪净亏损为81亿毛告王跟海投资咨询资格编号10130S1060523080001利率超过据公司业绩发布会介绍目前极氪估值达亿美金WANGGENHAI964pingancomcn持股50的领克上半年销量82万台62由于新能源转型及欧洲业务拓展1H23净亏损66亿2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元101611147965158560231682274689YOY10345672461186净利润百万元48475260322956927877YOY-12485-386763384毛利率171141151155165净利率4331162330ROE7170416580EPS摊薄元048052032057078PE倍177163266151109PB倍1311111009吉利汽车公司半年报点评各品牌加快新能源转型多款重磅新能源产品即将上市吉利银河将推出两款新车型银河L6A级混动轿车和银河E8首款纯电轿车极氪第四款车型为一款纯电轿车预计将于年内上市全新中型SUV领克08于8月上旬开启预售预售价格218万元起搭载FlymeAuto魅族车机系统有望成为领克品牌新能源转型的关键发力点盈利预测与投资建议公司维持2023年165万台销量目标其中极氪目标为14万台当前公司各品牌均处于新能源转型期研发投入及销售费用增幅较高我们下调公司业绩预测为202320242025年净利润为323569788亿前次预测值202320242025净利润为542亿687亿798亿公司新能源转型坚决且已取得初步成效我们也看好公司未来在新能源领域的增长空间同时基于公司目前的估值水平依然维持公司推荐评级风险提示1渠道变革导致销售费用超预期增长2领克转型期导致亏损继续增加3燃油车盈利能力下滑4银河车型新增订单不及预期5各细分领域竞争加剧24吉利汽车公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E货币资金33728371245958178072营业额147965158560231682274689应收账款28713384075611966537销售成本127069134655195838229467预付款项现金及其他2711254437174407其他费用0000其他应收款应收款项86314553销售费用822897801424017109存货1082289071295415179管理费用11783119531740520911其他流动资产3003398458216901财务费用-380-321-279-313流动资产总计7906490997138237171149其他经营损益0000长期股权投资14235142351423514235投资收益651000固定资产32201330603619536763公允价值变动损益0000在建工程0700040006000营业利润1917249444787514无形资产25950216251730012975其他非经营损益276548415841958长期待摊费用0000税前利润4682297860629472其他非流动资产6376637663766376所得税324028181279非流动资产合计78762822967810676350税后利润4650257652438194资产总计157826173293216343247499归属于非控制股股东利润-611-654-449316短期借款2062191117111631归属于母公司股东利润5260322956927877应付账款45557507477380486478EBITDA12620131231797322916其他流动负债21334280264093148470NOPLAT1526187936326229流动负债合计6895380684116447136580EPS元052032057078长期借款2758275827582758其他非流动负债9919991999199919非流动负债合计12677126771267712677负债合计8163193362129124149257股本184184184184储备71534715347153471534主要财务比率留存收益341378021553926246会计年度2022A2023E2024E2025E归属于母公司股东权益75130795198725697963成长能力归属于非控制股股东权1065412-37279营收额增长率45672461186权益合计益76196799318721998242EBIT增长率-19-3831177584负债和权益合计157826173293216343247499EBITDA增长率11940370275税后利润增长率68-4461036563盈利能力毛利率141151155165净利率31162330ROE70416580ROA33192632现金流量表单位百万元ROIC273057113会计年度2022A2023E2024E2025E估值倍数税后经营利润1257215738736500PE163266151109折旧与摊销8318104661219013756PS06050403财务费用-380-321-279-313PB11111009其他经营资金68243345111795792股息率00000000经营性现金净流量16018156472696225735EVEBIT-27-55-53-48投资性现金净流量-12130-13581-6630-10306EVEBITDA-09-11-17-19筹资性现金净流量1325133021233063EVNOPLAT-75-78-84-71现金流量净额521333962245618492资料来源同花顺iFinD平安证券研究所34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层