上半年经营费用较预期高拖低利润。2023年上半年收入同比增25.8%至731.8亿元（人民币，下同），净利润同比小幅增长1.2%至15.7亿元，低于我们预期约23%，主要是销售费用较我们预期高。吉利今年有多款新车投放市场，导致销售费用同比大增44.3%。受上半年价格战影响，上半年毛利率大致持平于14.4%。平均售价同比增长6.8%至10.1万元，产品组合进一步改善。上半年总销量同比增长13.1%至69.4万辆，其中新能源销量同比增长43.9%，新能源占比由去年同期的17.9%进一步提升至22.7%。上半年出口销量也表现亮丽，同比增长38.3%，占比也从去年同期的14.3%提升到今年上半年的17.5%。吉利维持全年销量目标165万辆不变。
　　下半年利润率或持续受压，但新能源车销量将保持高增长。下半年由于行业的价格战，我们预计毛利率改善空间不大，特别是4季度车企为追赶全年销量目标，可能再有促销活动。另外，由于今年吉利在新子品牌银河的推广投入，下半年销售费用应维持高位，也会令利润率受压。吉利汽车7月销量同比增长12.6%，环比增长0.2%，好于行业平均水平（同比下降约3.7%，环比下降约7.6%）。在银河新车型和极氪促销活动的支持下，我们认为下半年吉利销量增速，特别是新能源的销量，会持续好于行业平均。银河L7上市第二个月已经月销1万辆，在L6上市交付后有望进一步提升银河品牌销量，另外极氪降价后也收获大量订单。吉利银河旗下第二款车型银河L6将于9月份上市。银河L6定位紧凑型AI智能电混家轿，预计将具备AI智能交互。
　　维持买入，降低目标价，以反映利润率受压和价格战。我们将2023年的盈利预测下调约23.2%，以反映销售费用较预期高和行业价格战的影响。但我们预计经营费用有望在明年下降，利润将有所改善。因盈利预测调整，目标价相应下调至12.50港元（原13.50港元）。新目标价基于2024年市盈率20.1倍，与三年平均水平一致。我们认为大多数负面因素已被消化，吉利在新能源汽车方面的多品牌战略和技术能力将保持其竞争力。维持买入评级。

研究报告全文：交银国际研究公司更新汽车收盘价目标价潜在涨幅2023年8月23日港元930港元1250344吉利汽车175HK销量费用较预期高拖低利润但新能源车将保持高增长维持买入上半年经营费用较预期高拖低利润2023年上半年收入同比增258至个股评级7318亿元人民币下同净利润同比小幅增长12至157亿元低于我们预期约23主要是销售费用较我们预期高吉利今年有多款新车买入投放市场导致销售费用同比大增443受上半年价格战影响上半年毛利率大致持平于144平均售价同比增长68至101万元产品组合1年股价表现进一步改善上半年总销量同比增长131至694万辆其中新能源销量175HK恒生指数同比增长439新能源占比由去年同期的179进一步提升至227上2010半年出口销量也表现亮丽同比增长383占比也从去年同期的1430提升到今年上半年的175吉利维持全年销量目标165万辆不变-10-20下半年利润率或持续受压但新能源车销量将保持高增长下半年由于行-30-40业的价格战我们预计毛利率改善空间不大特别是4季度车企为追赶全-50年销量目标可能再有促销活动另外由于今年吉利在新子品牌银河的-608221222423823推广投入下半年销售费用应维持高位也会令利润率受压吉利汽车7资料来源FactSet月销量同比增长126环比增长02好于行业平均水平同比下降约37环比下降约76在银河新车型和极氪促销活动的支持下我们股份资料认为下半年吉利销量增速特别是新能源的销量会持续好于行业平均52周高位港元1644银河L7上市第二个月已经月销1万辆在L6上市交付后有望进一步提升52周低位港元842银河品牌销量另外极氪降价后也收获大量订单吉利银河旗下第二款车市值百万港元9331639型银河L6将于9月份上市银河L6定位紧凑型AI智能电混家轿预计将日均成交量百万4808具备智能交互AI年初至今变化1842维持买入降低目标价以反映利润率受压和价格战我们将2023年的200天平均价港元1002盈利预测下调约232以反映销售费用较预期高和行业价格战的影响资料来源FactSet但我们预计经营费用有望在明年下降利润将有所改善因盈利预测调整目标价相应下调至1250港元原1350港元新目标价基于2024陈庆年市盈率201倍与三年平均水平一致我们认为大多数负面因素已被消anguschanbocomgroupcom化吉利在新能源汽车方面的多品牌战略和技术能力将保持其竞争力维862160653601持买入评级李易CFAirislibocomgroupcom财务数据一览85237661850年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万人民币101611147965171630191615215792同比增长103456160116126净利润百万人民币49765402414957386597每股盈利人民币051054041057066同比增长-12763-232383150前EPS预测值人民币054067088调整幅度-235-151-251市盈率倍171161210152132每股账面净值人民币699749773816863市账率倍124116112106100股息率2424192630资料来源公司资料交银国际预测此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月23日吉利汽车175HK图表1吉利汽车上半年业绩人民币百万1H221H23同比收入5818473182258销售成本4970862641260毛利847610540244其他收入和收益净额896640-286销售和分销费用33044768443行政费用4661486744其他费用2459运营利润13841605160股份支付853436-488财务费用净额215161-252应占联营公司合营公司业绩571145-747税前利润13171474120税项392014188税后利润12781274-03少数股东权益27429783净利润1552157112毛利率146144经营利润率2422净利润率2721资料来源公司资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月23日吉利汽车175HK图表2吉利汽车目标价和评级港元股价目标价买入中性沽出4500385040003330350030002500215018502000135012501500100050000081258125812581250100010001000100----------------0011112222333344222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表3交银国际汽车行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业175HK吉利汽车买入93012503442023年08月22日整车厂2015HK理想汽车买入15620194172432023年08月09日整车厂2333HK长城汽车买入91912253332023年07月17日整车厂1211HK比亚迪股份买入22080309674032023年03月29日整车厂2238HK广汽集团买入41193812822022年08月31日整车厂9866HK蔚来汽车中性86956660-2342023年05月22日整车厂9868HK小鹏汽车沽出65103930-3962023年07月06日整车厂资料来源FactSet交银国际预测截至2023年8月22日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月23日吉利汽车175HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入101611147965171630191615215792税前利润46654682403157696632主营业务成本84199127069147087163831184502折旧及摊销68938318315332183278毛利1741220896245432778431290营运资本变动51615672123424153077销售及管理费用1423018522214542318526111税费1197208285412541419其他经营净收入费用13391157134214981687其他经营活动现金流174571000经营利润45213531443160976866经营活动现金流153481601875641014911568财务成本净额280380399419440资本开支28333516350235033504应占联营公司利润及亏损120565185310871362其他投资活动现金流43268614276229563167其他非经营净收入费用1213261165318342036投资活动现金流715912130626464596671税前利润47934823403157696632税费31232423779895负债净变动314612103108114非控股权益494611541748860股息16771833172813631885净利润49765402414957386597其他融资活动现金流25621454000作每股收益计算的净利润49765402414957386597融资活动现金流9161325162512541771汇率收益损失68114000资产负债简表百万元人民币年初现金1897728014333413301735452截至12月31日202120222023E2024E2025E年末现金2801433341330173545238578现金及现金等价物2801433341330173545238578应收账款及票据3154934392376184199847297财务比率存货55221082294591053611866年结12月31日202120222023E2024E2025E其他流动资产211508536569608每股指标人民币总流动资产6529679064806308855598348核心每股收益05070538041305720657物业厂房及设备3085932201326073294333217全面摊薄每股收益05030532040905660650无形资产2090122548236752485926102每股股息02100210016602290263合资企业联营公司投资1020514235154601679818259每股账面值69867488772981658635其他长期资产70819778105601141312342总长期资产6904678762823028601389920利润率分析总资产134341157826162932174568188269毛利率171141143145145EBIT利润率4323263232短期贷款19072062216622742387净利率4937243031应付账款5739365481685067630585932其他短期负债10511410148115551632盈利能力总流动负债6035168953721538013389952ROA3633253335长期贷款19012758275827582758ROE7373547278其他长期负债186999199946997410004其他总长期负债377012677127041273212762净负债权益比净现金净现金净现金净现金净现金总负债64120816318485792866102714流动比率1111111111股本183184184184184储备及其他资本项目6842374947773688174386455股东权益6860675130775518192786639非控股权益161510655242241085总权益7022176196780758170385554资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年8月23日吉利汽车175HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年8月23日吉利汽车175HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于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