事项：
　　公司发布2023年中报，1H23归母净利15.7亿元、同比+1%、环比-58%，营收732亿元、同比+26%、环比-18%。
　　评论：
　　多元化业务支撑收入，毛利率表现略好于预期。公司1H23整车收入略低于预期，非整车收入略高于预期，非整车业务合计129亿元、同比+44%、环比-20%。毛利率整体表现略好于预期，1H23为14.4%、同比-0.2PP、环比+0.6PP，受到锂价下跌拉动。费用端，管理、销售费用率环比均有所增加，主要受银河、极氪新渠道建设，以及上半年价格竞争影响，销售费用率6.5%、同比+0.8PP、环比+1.0PP，管理费用率6.7%、同比-1.4PP、环比+0.4PP（其中研发开支同环比下降，一般性管理费用占比同环比增加）。
　　吉利本牌、领克盈利能力环比下降，极氪明显改善。吉利品牌单车净利0.33万元、同比+0.04万元、环比-0.08万元（剔除韩国雷诺收购收益影响），领克-0.8万元、同比-1.1万元、环比-0.6万元，均受到油车产品结构老化、价格竞争、新能源投入加大等因素影响。极氪单车净利则为-1.9万元、同比+2.1万元、环比+0.5万元，减亏明显，受到锂价下跌和规模扩增摊薄固定成本双重影响。
　　将底部逡巡留在身后，银河L7打响电动化转型第一炮，公司基本面和估值有望迎来拐点。极氪是吉利在顺应众目睽睽的汽车电动变革的产物，并取得了应有的成功。而比亚迪所拉开的混动序幕却是众车企措手不及的回马枪，在经过去年帝豪LPHEV的失败之后，今年银河L7终于为吉利种下第一颗健康的种子，销量、口碑、渠道都逐步走上正轨，显示公司体系化的造车能力在行业快速变化之时的较强韧性和竞争力，为其追赶和引领奠定较好的底层基础。全新动力总成、全新设计、全新渠道的银河序列，与极氪、领克结合成为吉利全新的电动化战略，以承接公司在10-20万元、20-30万元、30万元以上三个价格带抢夺合资份额的重任。伴随下半年银河的1款混动、1款纯电，极氪的1款纯电轿车，以及明年若干主流细分领域的电动化新车型，吉利市场份额尤其中端市场有望重新启航，我们预计公司2023-2025年新能源车销量有望达到50万、107万、140万辆，其销量占比分别31%、54%、65%，推动总销量迈向200万辆以上。
　　投资建议：根据行业情况及吉利车型展望，我们预计吉利2023-25年全口径销量为162万、197万、217万辆，新能源占比分别31%、54%、65%，根据最新财报，考虑市场价格竞争、电动智能投入等因素，我们将公司2023-2025年归母净利预期由52亿、97亿、123亿元调整为34亿、53亿、86亿元，对应PE 25倍、16倍、10倍，2023年PB 1.1倍。考虑公司处于转型期间、业绩承压，我们维持目标价区间11.4-14.3港元，对应2023-2024年目标PE分别31-39倍、20-25倍，对应2023年PB 1.4-1.8倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内经济表现低于预期、新能源新车销售低于预期等