1H23业绩公布：合并极氪口径下的总收入同比增长25.8%至人民币731.8亿元；其中，汽车销售收入同比增长22.5%至人民币602.8亿元（包括极氪但剔除领克/睿蓝后的ASP同比增长11.6%至人民币10.6万元）。归母净利润同比增长1.2%至人民币15.7亿元（约占我们原盈利预测的33.7%）。
　　极氪亏损收窄，领克业绩表现低于预期：1H23合并极氪口径下的毛利率同比下降0.2pcts至14.4%，SG&A费用率同比下降0.5pcts至13.2%。1）受益于极氪销量爬坡、以及电池PACK+研发和技术授权等业务贡献，极氪总收入同比增长141.1%至人民币212.8亿元，净亏损约人民币8.1亿元，单车净亏损收窄至1.9万元。2）领克总收入同比持平约人民币124.6亿元，净亏损约人民币6.6亿元（vs.1H22净利润约人民币2.0亿元），主要由于领克新能源车转型、以及海外市场拓展导致的费用增加。3）吉致汽车金融盈利回落，收入同比增长0.5%至人民币22.3亿元，净利润同比-12.6%至6.5亿元。管理层指引：1）2H23E吉利共有6款车型上市交付，包括吉利银河（插混L6、纯电E8）+吉星系列（油混星越L/星瑞L）+极氪（纯电动轿车）+领克（中型插混SUV）；2）维持2023年销量目标165万辆（极氪销量14万辆）。
　　专注打造高价值产品，多品牌助力2H23新能源销量车放量：1）吉利品牌：吉利品牌在燃油车基盘稳固+运营效率提升的背景下，吸取经验加速电动化转型。旗下银河品牌首次以线下体验+线上预订的模式运营，在提升用户感知及价格透明度的基础上强化三电优势，首款车型银河L7上市次月即交付过万。2）领克品牌：坚持中高端个性化品牌定位，首款使用全新设计语言并搭配魅族车机的领克08或将为领克品牌注入新活力。3）极氪品牌：在智能驾驶领域坚持合作（Mobileye方案）+自研（英伟达方案）两条路径共进。其中使用Mobileye方案的极氪NZP（高速自主领航驾驶）预计在2023/9扩大用户推广范围。公司已完成新能源品牌、产品、渠道、以及技术的基础布局，坚持打造高价值产品的战略目标，基于市场竞争定价提升竞争力。我们看好在极氪001、银河L7等优质车型驱动下，公司2H23新能源汽车销量持续增长前景。
　　维持“买入”评级：鉴于竞争加剧且公司各品牌处于转型周期，下调2023-2025E归母净利润13%/18%/22%至人民币40.3亿元/56.6亿元/80.7亿元。鉴于盈利预测下修，下调目标价至HK$10.52（对应25x 2023EPE）。我们预计吉利有望成为智能电动化转型成功的车企之一，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，新车型上市/销量爬坡不及预期，芯片短缺加剧，电池/原材料价格上涨，成本费用控制不及预期，疫情反复，市场/金融风险。

研究报告全文：2023年8月24日公司研究多品牌战略助力新能源车爬坡放量吉利汽车0175HK2023年半年度点评报告要点买入维持当前价目标价9201052港币1H23业绩公布合并极氪口径下的总收入同比增长258至人民币7318亿元其中汽车销售收入同比增长225至人民币6028亿元包括极氪但剔除领克睿蓝后的ASP同比增长116至人民币106万元归母净利润作者同比增长12至人民币157亿元约占我们原盈利预测的337分析师倪昱婧CFA执业证书编号S0930515090002极氪亏损收窄领克业绩表现低于预期1H23合并极氪口径下的毛利率同比021-52523852下降02pcts至144SGA费用率同比下降05pcts至1321受益niyjebscncom于极氪销量爬坡以及电池PACK研发和技术授权等业务贡献极氪总收入联系人孟祥庭同比增长1411至人民币2128亿元净亏损约人民币81亿元单车净亏mengxiangtingebscncom损收窄至19万元2领克总收入同比持平约人民币1246亿元净亏损约人民币66亿元vs1H22净利润约人民币20亿元主要由于领克新能源市场数据车转型以及海外市场拓展导致的费用增加3吉致汽车金融盈利回落收总股本亿股101入同比增长05至人民币223亿元净利润同比-126至65亿元管理总市值亿港币9252层指引12H23E吉利共有6款车型上市交付包括吉利银河插混L6一年最低最高港币83167近3月换手率404纯电E8吉星系列油混星越L星瑞L极氪纯电动轿车领克中型插混SUV2维持2023年销量目标165万辆极氪销量14万辆股价相对走势专注打造高价值产品多品牌助力2H23新能源销量车放量1吉利品牌吉利品牌在燃油车基盘稳固运营效率提升的背景下吸取经验加速电动化转型旗下银河品牌首次以线下体验线上预订的模式运营在提升用户感知及价格透明度的基础上强化三电优势首款车型银河L7上市次月即交付过万2领克品牌坚持中高端个性化品牌定位首款使用全新设计语言并搭配魅族车机的领克08或将为领克品牌注入新活力3极氪品牌在智能驾驶领域坚持合作Mobileye方案自研英伟达方案两条路径共进其中使用Mobileye方案的极氪NZP高速自主领航驾驶预计在20239扩大用户推广范围公司已完成新能源品牌产品渠道以及技术的基础布局坚持收益表现打造高价值产品的战略目标基于市场竞争定价提升竞争力我们看好在极氪1M3M1Y001银河L7等优质车型驱动下公司2H23新能源汽车销量持续增长前景相对-052394-3303维持买入评级鉴于竞争加剧且公司各品牌处于转型周期下调2023-2025E绝对-837-086-4041归母净利润131822至人民币403亿元566亿元807亿元鉴于盈资料来源Wind数据截至2023823利预测下修下调目标价至HK1052对应25x2023EPE我们预计吉利有望成为智能电动化转型成功的车企之一维持买入评级相关研报股权激励与极氪拖累2021业绩看好节能与智能电动化推进风险提示需求不及预期新车型上市销量爬坡不及预期芯片短缺加剧趋势吉利汽车175HK2021业绩点评报告电池原材料价格上涨成本费用控制不及预期疫情反复市场金融风险2022-03-23极氪并表拖累业绩看好2H22新能源车爬坡前景公司盈利预测与估值简表吉利汽车175HK2022中期业绩点评告指标202120222023E2024E2025E2022-08-19转型迫在眉睫静待插混销量爬坡营业收入百万元101611147965157166197702234588吉利汽车175HK2022业绩点评报告2023-03-23营业收入增长率10345662258187归母净利润百万元48475260402956638070归母净利润增长率-12485-234406425EPS元048050040056080ROE归属母公司摊薄634619471632846PE178171214153107PB1211111010资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-231港币093人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告吉利汽车175HK单位百万人民币202120222023E2024E2025E营业收入101611147965157166197702234588营业成本84199127069134973169958201328其他收入13391157141411861173销售费用6323822891941146713372管理费用803610294110021344415717股权激励费用12131489100010001000经营性利润31802042241230194344利润总额43534650366351487337少数股东损益-494-611-366-515-734归属母公司净利润48475260402956638070资料来源公司财报光大证券研究所预测单位百万人民币202120222023E2024E2025E总资产134341157826194285199914247525流动资产652967906410006392118122351货币资金2801833728457964015151464交易型金融资产670000应收账款3154934392433414261661645存货5522108221079891979105其他流动资产140121128154136非流动资产690467876294222107797125174固定资产3085932201357864078246556无形资产2090122548340794089249888联营与合营资产1020514235165001900022000其他非流动资产70819778785771226730总负债6412081631115034116483158348无息负债5935177966111234111783153348有息负债47703664380047005000股东权益7022176196792518343189177股本183184185185185储备6501071534741527783383079归属本公司股权持有人权益6860675130777518143186677少数股东权益16151065150020002500资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告吉利汽车175HK单位百万人民币202120222023E2024E2025E经营活动现金流153481601817882213521155净利润43534650366351487337折旧与摊销68938318616262596839净营运资金增加5161567210508-563611864其他-1059-2622-2452-3636-4886投资活动现金流-7159-12130-8844-11809-14770资本性支出-2833-3516-4321-4996-5774其他资产变化-4326-8614-4523-6813-8996筹资活动现金流9161325337340284930有息负债变化088-262400-200股本变化29201264300035005000现金及等价物净增加额9105521312410-564611314现金及等价物期末余额2801433341457514010651419资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究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