核心观点
　　2023年上半年，随着疫情影响逐步消散以及经济活动的逐渐恢复，友邦保险负债端恢复强劲增长。新业务价值同比+37%，所有分部和渠道均录得同比正增长；其中中国内地和中国香港同比分别+14%和+111%，为公司NBV增长做出显著贡献。在居民更加旺盛的储蓄需求推动下，公司分红险等具有投资储蓄属性的产品以及银保渠道占比均有所提升，使得公司NBVM同比下滑4.5pct至50.8%。在新准则下公司投资端亦稳中有升，为公司业绩增长做出正贡献。展望后续，随着公司“最优秀代理”策略的持续落实，公司业绩有望实现长期有质量的增长。公司注重股东回报，持续回购，当前估值性价比高，给予买入评级。
　　事件
　　公司公布2023年中报
　　2023年上半年，公司新业务价值（固定汇率下）同比+37%至20.29亿美元；NBVM为50.8%，同比-4.5pct。年化新保费（ANP）同比+49%至39.84亿美元。内含价值较2022年底+1%至706.21亿美元。OPAT同比+0.2%至32.72亿美元，由于公司持续大额回购，每股盈余+4%至0.28美元/股。归母净利润达22.50亿美元，同比+45%。
　　简评
　　新业务价值：所有分部均录得增长，香港地区表现亮眼。
　　23H1，公司新业务价值同比+37%至20.29亿美元；NBVM为50.8%，同比-4.5pct。分地区来看，（1）中国内地：随着疫情后经济活动的恢复和河南分公司的开设，NBV同比+14%至6.01亿美元，其中2月~6月随着疫情影响的逐步消退新业务价值同比+29%。上半年中国内地活跃代理人数量同比+44%，新招募代理人数量同比增长约2倍；中邮人寿新业务价值超过11亿元，同比+55%。但由于中国内地所销售产品中长期储蓄型产品和通过银行保险渠道销售的产品占比提升，NBVM同比下降17.2pct至50.3%。
　　（2）中国香港：随着通关后内地访客需求的快速释放，23H1中国香港地区新业务价值同比+111%至6.81亿美元；活跃代理人数量同比+12%，活跃比+60%。但由于市场对公司分红产品（包括旗舰储蓄产品的优化版：盈御多元货币计划2等在内）的需求提升，NBVM同比-12.4pct至56.9%。在更高的需求推动下代理人人均新业务价值产出同比+62%，为公司的新业务价值增长做出了显著贡献。此外，得益于需求的快速释放以及数码招聘平台iRecruit的启用，香港地区23H1新招募代理人数量同比+60%，其中80%的新入职代理均通过数码平台招募而来，为公司未来NBV增长奠定了坚实基础。
　　（3）泰国：在代理人生产力提高和盘古银行专属渠道的旺盛需求推动下，泰国地区新业务价值同比+28%至3.27亿美元；且由于其中90%以上的新业务价值均由传统保障型和投资连结型产品贡献，泰国地区新业务价值率同比+7.7pct至91.5%。
　　（4）其他：新加坡NBV同比+5%至1.73亿美元，NBVM同比-0.9pct至65.0%；马来西亚NBV同比+10%至1.70亿美元，NBVM同比-2.4pct至64.8%；其他地区（包括澳洲、印度、越南等在内）NBV同比+8%至2.12亿美元，NBVM同比-0.6pct至28.6%。
　　渠道表现：最优代理策略效果显著，代理人量增质优延续
　　分渠道来看，随着公司最优秀代理策略的持续贯彻执行，公司“代理队伍”渠道新业务价值同比+27%至16.13亿美元，占公司NBV整体的75%（22H1为86%），达到百万圆桌（MDRT）资格的代理人数同比+49%，继续排名全球第一。主要受银行保险及中介伙伴渠道推动，“伙伴分销”渠道新业务价值同比+62%至5.32亿美元。
　　产品结构：储蓄和投资需求旺盛，传统保障型产品占比下降
　　从产品结构来看，在更高的储蓄和投资需求推动下，23H1传统保障型产品对公司整体NBV的贡献同比9pct至40%；而分红险占比则同比+13pct至29%。从产品价值率来看，传统保障型产品和投资连结险PVNBPmargin同比分别均小幅+0.1pct至13.4%和7.2%；但分红险PVNBP margin则同比上升1.2pct至10.5%，为公司新业务价值增长做出了更多贡献。
　　投资收益：增配权益资产和提高长期回报假设推动新准则下投资收益率稳中有升
　　23H1受更高的权益资产投资规模和长期回报假设所推动，在新会计准则下公司非分红及盈余资产的投资回报同比+7%至28.18亿美元，而考虑了非分红保险业务的资金成本等在内的财务开支和投资管理开支后的投资业绩净额则同比+9%至17.21亿美元。综合来看，23H1公司分红资产的净投资收益率同比+0.1pct至4.3%，包含非分红及盈余资产在内的总投资收益率同比+0.3pct至4.8%，整体投资收益率稳中有升。
　　投资建议：复苏态势有望延续，当前估值性价比高，维持“买入”评级
　　2023年上半年，在经济活动和代理人展业恢复正常，以及内地与香港全面通关后内地访客高涨的储蓄需求的加速释放等多重因素驱动下，公司负债端复苏趋势明显；虽然受分红险和银保渠道占比提升影响公司新业务价值率有所下滑，但新业务价值仍增长明显；且在“最优秀代理”策略下代理人质优量增延续，有望实现长期高质量增长。我们预计2023~2025年公司NBV将分别同比增长21.2/14.4/12.7%，根据EV加18倍NBV，给予目标价91.4港元，对应2023年1.97倍PEV，维持买