事件：
　　2023年上半年，友邦保险税后营运利润32.7亿美元，同比+0.2%（固定汇率）/-2.4%（实质汇率，以下未标明均为实质汇率）；归母净利润22.5亿美元，同比+50%（固定汇率）/+45.8%；新业务价值20.3亿美元，同比+37%（固定汇率）/+32.1%；内含价值680.3亿美元，较年初-1.2%；中期股息每股0.42港元，同比+5.0%。
　　点评：
　　投资回报由亏转盈，新会计准则下归母净利润同比+50%（固定汇率）/+45.8%。
　　1）公司自2023年1月1日起执行新保险合同准则和新金融工具准则（合称“新会计准则”）。2023年上半年，新会计准则下公司实现归母净利润22.5亿美元，同比+50%（固定汇率）/+45.8%，主要受益于投资回报（合并收入表口径）同比由亏转盈至74.1亿美元（去年同期亏损280.4亿美元）；其中新准则下22H1盈利较旧准则增加21.1亿美元至15.4亿美元，主要系分红业务中有关股权及房地产的短期波动以及衍生金融工具的非营运变动均被消除。
　　2）剔除短期投资波动后上半年公司实现税后营运利润（OPAT）32.7亿美元，同比+0.2%（固定汇率）/-2.4%，主要系利率变动影响同比减弱，其他非营运投资回报及其他项目改善至-2.0亿美元（去年同期-8.5亿美元）。
　　疫后复苏势能强劲，新业务价值增长提速。2023年上半年，公司实现新业务价值20.3亿美元，同比+37%（固定汇率）/+32.1%，实质汇率下增幅较一季度扩大9.5pct，其中23Q2单季同比+43.9%，主要受益于疫后亚洲市场迅速重新开放，销售动力好转推动所有经营分部均实现新业务价值增长。其中，年化新保费39.8亿美元，同比+43.4%；新业务价值率50.8%，同比-4.4pct，主要受中国内地及中国香港市场的产品组合中长期储蓄型产品比例提升影响。
　　分市场来看，中国业务及东盟整体业务均实现双位数的新业务价值增长。
　　1）中国内地市场随着疫情干扰减退以及社会活动恢复常态，储蓄型产品需求大幅释放，23H1新业务价值同比增长6.7%至6.0亿美元，剔除年初疫情影响后2-6月同比增速达+29%（固定汇率）；其中23H1银保渠道新业务价值较去年同期超过三倍，主要由公司与邮储银行及东亚银行的独家合作关系带动。后续看，随着友邦中国地域拓展策略的持续推进（今年5月在内地人口第三大省份河南省开设最新分公司），叠加内地寿险市场渗透率低、保障缺口大的特征，未来将成为公司价值增长的核心力量。
　　2）通关恢复后中国香港市场新业务价值同比高增110.8%至6.8亿美元。2023年上半年，友邦香港实现新业务价值6.8亿美元，同比+110.8%，在各市场中占比回升至31.5%的最高价值贡献地位（去年同期占比19.3%），主要受益于本地客户群双位数增长以及2月6日全面恢复通关后MCV业务大幅提升，其中23Q2MCV业务新业务价值较23Q1增长64%（固定汇率）。
　　3）东盟市场123H1新业务价值同比+12%（固定汇率），剔除受行业整体景气度影响的越南市场后同比+16%（固定汇率）。其中，泰国/新加坡/马来西亚23H1新业务价值分别为3.3/1.7/1.7亿美元，分别同比+25.8%/+7.5%/+5.6%，由代理渠道及伙伴分销渠道共同推动。
　　代理及伙伴分销渠道均表现卓越，未来将持续赋予友邦强劲市场竞争力。1）高质量代理人为公司核心竞争优势之一，亦是驱动公司业务增长的核心渠道，23H1符合百万圆桌会资格的代理人数同比+49%，今年7月友邦保险再次蝉联百万圆桌会会员人数全球第一（已连续九年），23H1代理渠道新业务价值同比增长22.5%至16.1亿美元。2）同时公司也采取多元化分销策略，通过伙伴分销渠道接触更多潜在客户，23H1新业务价值同比增长56.5%至5.3亿美元。
　　盈利预测与评级：友邦保险广泛布局于亚太地区18大市场，国际经营经验丰富，实力雄厚，渠道及客群战略定位清晰，扎根于寿险市场成熟的中国香港，并持续拓展渗透率尚低、具有巨大增长潜力的中国内地市场。友邦已连续九年在全球百万圆桌会会员人数中排名第一，并通过与多家大型跨国银行及各市场当地领先银行建立长期策略性伙伴合作关系，以触达更广泛客户群体、实现优势互补，未来在高质量代理及卓越伙伴分销渠道的共同推动下，新业务价值有望得到持续释放，预计全年维持双位数增长。受新会计准则披露限制，我们维持旧准则下公司2023-2025年盈利预测65/76/88亿美元。目前股价对应公司23-25年PEV为1.46/1.40/1.31，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策改革推进不及预期；资本市场大幅波动；疫情大范围内反复。