【事件】友邦保险一季度新业务摘要：NBV 10.5亿美元，同比+28%（按固定汇率，下同）；NBVMargin为52.3%，同比-2.3pct。年化新保费（ANP）20.0亿美元，同比+34%。总加权保费102亿美元，同比+7%。
　　 NBV：各地区增长态势强劲，持续看好今年NBV增长潜力。1）友邦中国（内地）、香港、东盟、印度NBV均取得两位数正增长；且所有分部均取得正增长。2）友邦中国继续成为集团内最大NBV贡献来源，业务动力强劲，实现双位数的NBV增长；银保渠道取得显著增长。我们认为，随着防疫政策改变及保险需求端的转暖，友邦中国今年将保持NBV正增长，看好友邦中国代理人渠道的持续发力及银保渠道所带来的新增长点。3）友邦香港NBV取得卓越两位数正增长，主要由本地客户群两位数的增长及客户对长期储蓄产品强劲需求所带动；我们认为香港地区今年将持续受益于两地的通关，继续看好友邦香港的增长潜力。
　　产品结构及价值率：长期储蓄型产品销售提升，带动NBVMargin略有下滑。1）友邦中国、香港产品组合转向长期储蓄型产品。我们认为随着客户投资环境的低利率化、复杂化，储蓄型产品将能有效的满足客户的投资需求，看好储蓄产品销售的持续旺盛。2）NBVMargin出现小幅回落，下降2.3%至52.3%，我们认为中国内地与香港产品组合转变、储蓄产品的热销是这一变化的主要推因。
　　渠道及人力：代理人渠道及分销渠道均回暖。1）代理人渠道和分销渠道均取得NBV正增长。2）代理人生产力相比去年同期取得两位数增长，新入职代理人人数亦有所提升。友邦中国一季度代理人生产力同比取得两位数正增长。
　　业务扩展：友邦中国河南分公司已获批开业。按照友邦中国“分改子”后新分公司的筹建历史（2020年四川分公司获批筹建、2021年湖北分公司获批筹建、2022年河北分公司获批筹建），我们预计今年友邦中国将继续有一家新分公司获批筹建。
　　债券投资：持有债券评级高，预计受海外金融行业事件波及可控。1）截止2022年底，友邦保险持有BBB级以上评级债券占比为52.4%，BBB级评级债券为44.7%。2）集团其他保单持有人及股东所持美国金融及房地产行业债券占比仅为6%，我们预计美国金融行业的波动性事件对集团债券投资影响有限。
　　持续看好友邦中国发展潜力，“优于大市”评级。随着中国内地防疫政策的调整以及中国香港的通关，亚洲经济在疫情后复苏，友邦继续展现强劲动力，同时凭借独特的优势把握客户对寿险和健康险与日俱增的需求，我们看好友邦保险表现的进一步提升。当前股价对应1.7x 2023EPEV，我们认为当前估值偏低，安全边际高。公司较同业享有估值溢价，参考可比公司估值区间及公司历史估值区间，我们给予公司1.9 x 2023EPEV，则对应2023E合理价值12.12美元，即95.16港元，汇率为1美元=7.850港元。综合绝对估值法（评估价值法）及参考可比公司估值（内含价值倍数），我们认为公司合理价值区间为95.16-99.89港元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，保费持续承压。