核心观点
　　公司2022年下半年新业务价值整体呈现复苏态势，五大经营分部均实现增长，公司业务韧性凸显。展望2023年，公司负债端有望延续复苏态势，预计中国香港地区内地访客的恢复将成为重要动能，资产端的投资回报表现亦有望改善，从而对业绩与内含价值带来正面影响。
　　事件
　　公司披露2022年度业绩，新业务价值同比下降5%（固定汇率） 
　　公司发布最新经营情况，2022年，新业务价值同比下降5%（固定汇率）至30.9亿美元，新业务价值率同比下降2.4个百分点至57%，年化新保费同比下降4%至54亿美元，剔除短期投资波动的税后营运溢利增加3%至63.7亿美元，全年每股股息为154港仙，同比增长5.3%。若剔除透过股份回购计划及股息，公司内涵价值权益增加6%至770亿美元。
　　简评
　　2022年下半年以来整体呈现复苏态势
　　2022年下半年，公司整体呈现复苏态势，五大经营分部均实现增长，整体新业务价值同比增长6%。其中，中国内地业务在下半年实现强劲增长，截止11月底实现双位数同比增长，但12月因疫情感染情况导致展业受阻，22H2实现同比3%的增长。
　　中国香港分部：互联互通逐步常态化，预计23年显著修复
　　2022年，香港地区（包含澳门）新业务价值同比增长4%至7.87亿美元，新业务价值率提升5.5pct至69.5%。虽然2022年尚未通关，但内地访客通过澳门地区投保，贡献了占比香港地区略高于10%的新业务价值，体现了港澳地区的保险产品对内地访客的吸引力有增无减。相较于内地，香港地区保险产品具有价格低、收益高、覆盖广等优势。首先，由于香港地区保险定价背后的精算假设是基于香港的保险群体，而香港本地居民的平均寿命较高、死亡率较低，因此相较于内地的保险定价而言，香港保险往往具有较为明显的价格优势；其次，由于香港的国际金融中心地位和相对宽松的监管理念，香港地区保险公司可实现全球化的资产配置和风险分散，从而使得其能够实现较高的盈利能力和分红水平；最后，在重疾险等险种上，香港保险覆盖的疾病覆盖范围更广泛，且能实现全亚洲/全球性的理赔。内地访客是香港寿险市场新单保费的重要来源，受疫情后访港旅客数量断崖式下滑影响，封关期间香港寿险新单保费增速承压。我们预计，随着互联互通的逐步常态化，内地访客将为集团香港地区的业绩修复做出重要贡献。
　　中国内地分部：22年仍为贡献最大地区，受益于社交活动的显著恢复，23年截止2月末实现正增长
　　2022年，中国内地分部的新业务价值同比下降15%至9.16亿美元，占比30%，新业务价值率下降9.4pct至69.5%，预计主因储蓄类产品占比有所上升，22年下半年已经提升至73%。公司在中国内地的拓展顺利，维持每年1-2个地区的计划不变，为后续增长奠定基础。公司在天津、石家庄、四川和湖北的代理人新业务价值增长50%，活跃代理人人数增加31%。2023年，得益于疫后开放的社交距离恢复，公司前两月实现新业务价值同比正增长。
　　东南亚地区分部：泰国与马来西亚地区增长亮眼，新加坡表现稳健
　　2022年，泰国/新加坡/马来西亚地区分别实现+5/1/15%的新业务价值增长，新业务价值率分别为89.1/65.7/69.9%。得益于下半年以来，活跃代理人人数的攀升，尤其是泰国地区活跃代理人人数较2021年提升，马来西亚的代理人渠道新业务价值实现双位数增长。另外，银保等伙伴分销亦实现了不俗的表现，尤其是新加坡地区的伙伴分销渠道实现强劲表现，马来西亚业务中与大众银行的紧密合作助推了业绩表现。
　　投资建议：2022年受投资收益偏差拖累，2023年展望向好，维持买入评级
　　2022年，公司内含价值同比-3%至688.7亿美元，其中投资回报差异负面影响达53.9亿美元（2021年为正向影响12.9亿美元）。展望2023年，负债端有望延续2022年下半年以来的复苏态势，预计中国香港地区内地访客的恢复将成为重要动能，资产端的投资回报表现亦有望改善，从而对业绩与内含价值带来正面影响。
　　我们预计2023-2025年公司的新业务价值分别同比增长11.4/9/8.3%，给予公司未来12个月目标价100.8港元，维持买入评级。
　　风险提示
　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
　　局部地区疫情反复：如果局部地区出现疫情反复的情况，一方面会影响代理人的线下展业活动，另一方面也可能会使居民未来个人收入不确定性加大，居民消费可能趋于谨慎。
　　通关不达预期：若通关时间节奏不达预期，可能影响公司香港地区业务的恢复。
　　政策风险：考虑到公司的业务遍布多个国家和地区，当地对于外资企业以及保险行业的政策可能对公司的业务有所影响
　　汇率超预期波动：虽然公司的业绩增速主要以固定汇率呈现，但公司的保费以当地货币收取，即使公司已经密切匹配当地的资产与负债以降低外汇波动的经济性影响，但无法完全避免汇率超预期波动可能带来的影响

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评保险HS业绩符合预期23年展望向好友邦保险1299HK核心观点维持买入公司2022年下半年新业务价值整体呈现复苏态势五大经营分部均实现增长公司业务韧性凸显展望2023年公司负赵然债端有望延续复苏态势预计中国香港地区内地访客的恢复将zhaorancsccomcn021-68801600成为重要动能资产端的投资回报表现亦有望改善从而对业SAC执证编号s1440518100009绩与内含价值带来正面影响SFC中央编号BQQ828事件发布日期2023年03月12日当前股价8155港元公司披露2022年度业绩新业务价值同比下降5固定汇目标价格12个月1008港元率公司发布最新经营情况2022年新业务价值同比下降5主要数据固定汇率至309亿美元新业务价值率同比下降24个百股票价格绝对相对市场表现分点至57年化新保费同比下降4至54亿美元剔除短期1个月3个月12个月投资波动的税后营运溢利增加3至637亿美元全年每股股息-539123-462-4047641137月最高最低价港元为154港仙同比增长53若剔除透过股份回购计划及股1293655725总股本万股116881423息公司内涵价值权益增加6至770亿美元流通H股万股116881423总市值亿港元953168简评流通市值亿港元953168近3月日均成交量万股2217752022年下半年以来整体呈现复苏态势主要股东2022年下半年公司整体呈现复苏态势五大经营分部均TheBankofNewYorkMellon982实现增长整体新业务价值同比增长6其中中国内地业务Corporation在下半年实现强劲增长截止11月底实现双位数同比增长但股价表现12月因疫情感染情况导致展业受阻22H2实现同比3的增25长155-5中国香港分部互联互通逐步常态化预计23年显著修复-152022年香港地区包含澳门新业务价值同比增长4至-25787亿美元新业务价值率提升55pct至695虽然2022年尚未通关但内地访客通过澳门地区投保贡献了占比香港地2023114202231420224142022514202261420227142022814202291420232142022111420221214友邦保险20221014恒生指数区略高于10的新业务价值体现了港澳地区的保险产品对内地访客的吸引力有增无减相较于内地香港地区保险产品具有价格低收益高覆盖广等优势首先由于香港地区保险相关研究报告定价背后的精算假设是基于香港的保险群体而香港本地居民中信建投保险友邦保险1299的平均寿命较高死亡率较低因此相较于内地的保险定价而221212受益于社交距离的缩短通关后香港言香港保险往往具有较为明显的价格优势其次由于香港地区业务有望强劲复苏中信建投保险友邦保险的国际金融中心地位和相对宽松的监管理念香港地区保险公221101129922Q3实现所有地区新业务价值司可实现全球化的资产配置和风险分散从而使得其能够实现增长复苏态势延续较高的盈利能力和分红水平最后在重疾险等险种上香港中信建投保险友邦保险220825129922H1新业务价值符合预期看保险覆盖的疾病覆盖范围更广泛且能实现全亚洲全球性的理好后续边际改善本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明友邦保险港股公司简评报告赔内地访客是香港寿险市场新单保费的重要来源受疫情后访港旅客数量断崖式下滑影响封关期间香港寿险新单保费增速承压我们预计随着互联互通的逐步常态化内地访客将为集团香港地区的业绩修复做出重要贡献中国内地分部22年仍为贡献最大地区受益于社交活动的显著恢复23年截止2月末实现正增长2022年中国内地分部的新业务价值同比下降15至916亿美元占比30新业务价值率下降94pct至695预计主因储蓄类产品占比有所上升22年下半年已经提升至73公司在中国内地的拓展顺利维持每年1-2个地区的计划不变为后续增长奠定基础公司在天津石家庄四川和湖北的代理人新业务价值增长50活跃代理人人数增加312023年得益于疫后开放的社交距离恢复公司前两月实现新业务价值同比正增长东南亚地区分部泰国与马来西亚地区增长亮眼新加坡表现稳健2022年泰国新加坡马来西亚地区分别实现5115的新业务价值增长新业务价值率分别为891657699得益于下半年以来活跃代理人人数的攀升尤其是泰国地区活跃代理人人数较2021年提升马来西亚的代理人渠道新业务价值实现双位数增长另外银保等伙伴分销亦实现了不俗的表现尤其是新加坡地区的伙伴分销渠道实现强劲表现马来西亚业务中与大众银行的紧密合作助推了业绩表现投资建议2022年受投资收益偏差拖累2023年展望向好维持买入评级2022年公司内含价值同比-3至6887亿美元其中投资回报差异负面影响达539亿美元2021年为正向影响129亿美元展望2023年负债端有望延续2022年下半年以来的复苏态势预计中国香港地区内地访客的恢复将成为重要动能资产端的投资回报表现亦有望改善从而对业绩与内含价值带来正面影响我们预计2023-2025年公司的新业务价值分别同比增长114983给予公司未来12个月目标价1008港元维持买入评级风险提示权益市场大幅下滑如果权益市场出现大幅下滑将对公司的投资收益产生不利影响局部地区疫情反复如果局部地区出现疫情反复的情况一方面会影响代理人的线下展业活动另一方面也可能会使居民未来个人收入不确定性加大居民消费可能趋于谨慎通关不达预期若通关时间节奏不达预期可能影响公司香港地区业务的恢复政策风险考虑到公司的业务遍布多个国家和地区当地对于外资企业以及保险行业的政策可能对公司的业务有所影响汇率超预期波动虽然公司的业绩增速主要以固定汇率呈现但公司的保费以当地货币收取即使公司已经密切匹配当地的资产与负债以降低外汇波动的经济性影响但无法完全避免汇率超预期波动可能带来的影响请参阅最后一页的重要声明1友邦保险港股公司简评报告图表1友邦保险盈利预测百万美元FY23EFY24EFY25E内含价值742477955787636一年新业务价值344537564067新业务价值增长1149083新业务价值倍数232119合计792367887277281估值153482158429164918股数118001180011800股价美元130134140汇率787878股价港元100810411083PEV207199188POPAT209201200营运ROEV113011561191702730774隐含资本成本资料来源公司公告中信建投图表2季度新业务价值情况资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2友邦保险港股公司简评报告图表3友邦保险财务报表预测截止12月31日FY20FY21FY22FY23EFY24EFY25E利润表百万美元净保费及保费收入333283444433912389114295847483投资回报1670712748-15156129621429315970其他营运收益324333354389428471总收益503594752519110522625768063924净保险及投资合约给付-34739-30055-9964-36291-40019-44185佣金及其他承保开支-4402-4597-4016-4608-5087-5623营运开支-2695-3031-3251-2957-3261-3598财务费用-292-357-394-414-434-456其他支出-944-1006-962-1058-1164-1280营业支出-43072-39046-18587-45327-49965-55143除税前溢利72708468491690276838749所得税-1491-991-171-1035-1152-1312纯利57797477320586765307436少数股东权益05038596574股东应占纯利57797427282580864657362税后营运溢利598664556409735278748245资产负债表百万美元无形资产263429143277360539654362物业厂房及设备272227442844312834413785金融资产271467281876236191250362265384281307其中债务证券201881200080165075187772199038210980股本证券591827101761955513245440457668贷款及存款933593118593100141061511252递延承保及启动成本279152870830046300463004630046其他资产213832363230690346964432653826总资产326121339874303048321838347163373326保险合约负债223071239423219570239181260832284763投资合约负债12881118607077757880808583借贷85599588112061008590778169回购及证券外借协议的债项166415881748183519272024其他负债162781648124897203552048521003总负债262453278940264498279035300401324542归属母公司股东权益632006046738096415024539547342少数股东权益468467454513578652股东权益合计636686093438550420154597347995资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明3友邦保险港股公司简评报告分析师介绍赵然中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第1名2020年2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第1名请参阅最后一页的重要声明4友邦保险港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金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