核心结论
　　净利润转正，NBV同比缺口持续收窄。友邦保险2022年实现营收/归母净利润191.10 / 2.82亿美元，yoy -59.8%/-96.2%；OPATCER（固定汇率口径同比表现）+3%至63.7亿美元。EVCER-3%至688.65亿美元，主要受投资回报差异负贡献(yoy-517%至-53.92亿美元)、汇率变动（贡献-22.64亿美元）及股份回购影响（不考虑股份回购，EV yoy-0.8%）；ROEV yoy-2.7pct至9.4%。2022年公司实现NBV / ANP 30.92 / 54.07亿美元，CER -5% /+0%；NBVM为57.0%，CER-2.4pct。其中，Q4单季度NBV /ANP / NBVMyoy -0.2% / +1.5% / -1.0pct。
　　细分市场来看：1）中国大陆：增员、人均收入表现亮眼，疫后复苏态势强劲。22年NBV / ANP / NBVM / OPATCER为-15% / -4% / -9.6pct / +8%，代理人均收入同比+6%；截至22年末，代理人规模较22年1月+6%。受益于疫后复苏，23年2月NBV实现高增；2）中国香港：内地赴港投保(MCV)及本地业务双增。22年NBV/ANP/NBVM/OPATCER +4% / -3% / +5.5pct /+4%；MCV贡献约10%的NBV（澳门MCVNBV为21年的三倍多）；3）东南亚:业务复苏强劲,泰国/新加坡/马来西亚NBVCER +5% / +1% / +15%。
　　投资端H2边际改善，股份回购计划稳步推进。2022年公司固定投资/实际投资收益率为4.2% / 1.1%，yoy+0pct/-3.3pct，较22H1+0.1pct/+1.6pct。截止2022年末，公司投资资产较年初-14.5%至2159.62亿美元；其中，固收/权益/地产/其他资产占比分别为77.7%/15.3%/3.2%/3.8%，较22H1水平0.6pct/-0.6pct/+0.1pct/+1.1pct。公司股份回购计划稳步推进，2022年累计返还资本35.7亿美元,占计划总额的35.7%。
　　投资建议：作为疫后复苏逻辑下的核心标的，公司客需韧性、成长性优于可比同业,股份回购有望持续对估值形成支撑，建议重点关注中国香港、中国大陆业务恢复情况。当前股价对应23年P/EV1.68倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：利率风险、政策风险、市场波动风险、疫情反复。
　　

研究报告全文：公司点评友邦保险客需韧性凸显疫后复苏势头强劲证券研究报告2023年03月13日友邦保险2022年年报点评核心结论公司评级买入股票代码01299HK净利润转正NBV同比缺口持续收窄友邦保险2022年实现营收归母净前次评级买入利润19110282亿美元yoy-598-962OPATCER固定汇率口评级变动维持径同比表现3至637亿美元EVCER-3至68865亿美元主要受当前价格8155港元投资回报差异负贡献yoy-517至-5392亿美元汇率变动贡献-2264亿美元及股份回购影响不考虑股份回购EVyoy-08ROEVyoy-27pct近一年股价走势至942022年公司实现NBVANP30925407亿美元CER-5友邦保险恒生指数0NBVM为570CER-24pct其中Q4单季度NBVANPNBVM1711yoy-0215-10pct5-1细分市场来看1中国大陆增员人均收入表现亮眼疫后复苏态势强-7-13劲22年NBVANPNBVMOPATCER为-15-4-96pct8-19代理人均收入同比6截至22年末代理人规模较22年1月6受益-252022-032022-072022-11于疫后复苏23年2月NBV实现高增2中国香港内地赴港投保MCV及本地业务双增22年NBVANPNBVMOPATCER4-355pct分析师4MCV贡献约10的NBV澳门MCVNBV为21年的三倍多3罗钻辉S0800521080005东南亚业务复苏强劲泰国新加坡马来西亚NBVCER511515017940801投资端H2边际改善股份回购计划稳步推进2022年公司固定投资实际luozuanhuiresearchxbmailcomcn投资收益率为4211yoy0pct-33pct较22H101pct16pct截联系人止2022年末公司投资资产较年初-145至215962亿美元其中固收孙冀齐权益地产其他资产占比分别为7771533238较22H1水平-1316277004906pct-06pct01pct11pct公司股份回购计划稳步推进2022年累计sunjiqiresearchxbmailcomcn返还资本357亿美元占计划总额的357相关研究投资建议作为疫后复苏逻辑下的核心标的公司客需韧性成长性优于可友邦保险Q3NBV新单强劲恢复所有细分市场均实现同比正增长友邦保险2022年三比同业股份回购有望持续对估值形成支撑建议重点关注中国香港中国大季报点评2022-11-02陆业务恢复情况当前股价对应23年PEV168倍维持买入评级友邦保险投资端承压拖累业绩表现Q2新业务迎来边际改善友邦保险2022年中报点风险提示利率风险政策风险市场波动风险疫情反复评2022-08-26友邦保险疫情及基数压力拖累NBV表现核心数据业务韧性凸显友邦保险2022年一季报点评2022-04-29202120222023E2024E2025E营业收入百万美元4752519110511895597961368TableTitle增长率-56-59816799496归母净利润核心数据百万美元742728285451012711550增长率285-96229301185141TableExcel1每股收益EPS美元061002076094107市盈率PE16924299013671110863市净率PEV172176168158131数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评友邦保险2023年03月13日图1友邦保险NBV亿美元及同比CER图2友邦保险ANP亿美元及固定汇率同比CER新业务价值CERANPCER45004070004040003060003035002050002030001025004000100200030000-1015002000-101000-201000-20500-300-400-302015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心图3友邦保险NBVM图4友邦保险营运利润及同比OPATyoy707000256060002050500015404000103030005202000101000000-52015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心图5友邦保险ANP结构图6友邦保险NBV结构其他市场马来西亚新加坡泰国中国大陆中国香港其他市场马来西亚新加坡100100909080807070606050504040303020201010002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评友邦保险2023年03月13日图7友邦保险内含价值百万美元及同比图8友邦保险ROEV集团内含价值yoy188000025167000020141260000155000010104000085300006200000410000-520-1002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心图9友邦人寿2月NBV实现同比高增图10友邦人寿MDRT会员数显著高于内地险企2022年MDRT会员数450040003500300025002000150010005000资料来源友邦保险2022年业绩发布会材料西部证券研发中心资料来源MDRT西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评友邦保险2023年03月13日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万美元202120222023E2024E2025E利润表百万美元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物49898020851491589856保费业务收入3712336519419674614950879交易性金融资产11103798317104375112269120826分出保费-2679-2607-2357-2579-2817客户贷款及垫款净额931185939122981210560净保费收入3444433912396104357048062权益性投资6792092222123892571投资收入12748-15156112071201912896可供出售投资161087129281137246147627158879其他经营净收益333354372390410其他投资4468450528536415769862096营业收入4752519110511895597961368其他资产80876217660070997640保险及投资合约给付3238112158417194380545995资产总计339874303048321720346053372428分保保险及投资合约给付-2326-2194-7528-6214-4539净保险及投资合约给付300559964341903759141456保险及投资合同负债251283226647238169254220272880佣金及其他承保开支45974016494954085926其他负债1806926645280002988732080财务费用30313251233217951436负债合计278940264498277945296676318452其他开支357394426460496股本1416014171141711417114171营业总成本1006962690531425储备4998444891332043880643405反映于其他全面收入的金额8389-8410850085008500除税前溢利846849186031019511628其他权益-12066-12102-12100-12100-12100所得税-991-171-1187-1264-1345股东权益合计6093438550437754937753976净利润747732086031019511628负债及所有者权益合计339874303048321720346053372428归属于母公司股东损益742728285451012711550每股指标202020212022E2023E2024E财务指标202020212022E2023E2024EEPS美元061002076094107保险业务收入增长率38-16149100102EVPS美元603590620657704净利润增长率285-96229301185141PE16924299013671110863PEV172176168158131数据来源公司财务报表西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评友邦保险2023年03月13日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公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