2022年NBV同比略超预期，业务或受益于亚太潜力释放，维持“增持”评级
　　公司披露2022年业绩，2022年新业务价值30.9亿美元、同比-8.1%，略高于此前预期，第4季度新业务价值8.1亿美元、同比-0.2%，较第3季度的+0.8%微幅下降，预计主要受美元升值及澳洲、南韩、越南等地区拖累。2022年年化新保费54.1亿美元、同比-4.3%，margin下降2.3pct至57.0%，受2022年上半年新冠疫情影响线下展业以及产品结构变化拖累margin导致NBV同比承压；逐季看，2022年第4季度年化新保费同比+1.5%，全年新业务价值率较前3季度改善0.9pct至57.0%，带动整体NBV同比降幅收敛。考虑到全球新冠疫情影响消退，展业限制减弱以及亚太地区经济复苏潜力有所显现，我们上调2023-2024年NBV同比预期至+11.6%/+10.3%（调前-0.1%/+3.7%），新增2025年预测+7.0%，对应EV同比为+11.5%/+11.4%/+11.3%（调前+8.3%/+8.3%），下调公司2023-2024年归母净利润预测至460/476亿港元（调前739/795亿港元），新增2025年预测507亿港元，分别同比+1985.1%/+3.4%/+6.5%，对应EPS分别为4.0/4.1/4.3港元。公司为亚太地区寿险行业龙头，新冠疫情影响逐渐消退，中国内地与中国香港通关恢复，主力地区市场有望明显修复，当前股价对应2023-2025年PEV分别为1.6/1.4/1.3倍，对应PE分别为20.7/20.0/18.8倍，维持“增持”评级。
　　2023年中国内地市场延续修复趋势，中国香港市场或迎强势复苏
　　按固定汇率看，中国内地2022H2新业务价值同比+3%，较2022H1的-24%明显改善，主要受到新冠疫情影响消退带动，疫情防疫措施优化后，短期高峰压制部分地区展业，进入到2023年后，前2月延续2022H2修复趋势，实现NBV同比正增长，中国内地经济活力修复叠加河南等新分支机构开业有望进一步带动NBV同比。中国香港与内地通关后，2023年1月内地访港游客超28万人次，占比约56%，环比+317.2%，后续有望继续强势修复，带动香港地区业务复苏。
　　泰国、新加坡及马来西亚分部延续复苏态势，关注特定市场渠道及监管变化
　　友邦泰国、新加坡及马来西亚地区复苏势头延续，按固定汇率看，2022H2 NBV同比分别为+19%/+7%/+26%，主要原因为新冠疫情管控放松以及代理人规模有所提升，“最优秀代理”策略不断见效，活跃代理人人数有所提升。其他展业地区看，“最优秀代理”策略优势持续，但部分地区如澳洲、韩国受到承保开支增加、监管变动影响拖累NBV表现，后续仍需关注特定市场渠道及监管变动。
　　风险提示：全球新冠疫情超预期恶化；中国内地分公司筹建进展慢于预期。
　　

研究报告全文：非银金融保险公司研友邦保险01299HK2022H2略超预期2023年有望受益于亚太复苏究2023年03月11日友邦保险2022年业绩点评投资评级增持维持高超分析师吕晨雨分析师gaochao1kyseccnlvchenyukyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790522090002日期20233102022年NBV同比略超预期业务或受益于亚太潜力释放维持增持评级当前股价港元81550港公司披露2022年业绩2022年新业务价值309亿美元同比-81略高于此股一年最高最低港元9365057250公前预期第4季度新业务价值81亿美元同比-02较第3季度的08微幅司总市值亿港元951675下降预计主要受美元升值及澳洲南韩越南等地区拖累2022年年化新保信流通市值亿港元951675费541亿美元同比-43margin下降23pct至570受2022年上半年新冠息总股本亿股疫情影响线下展业以及产品结构变化拖累margin导致NBV同比承压逐季看更116702022年第4季度年化新保费同比15全年新业务价值率较前3季度改善09pct新流通港股亿股11670报至570带动整体NBV同比降幅收敛考虑到全球新冠疫情影响消退展业近3个月换手率1121告限制减弱以及亚太地区经济复苏潜力有所显现我们上调2023-2024年NBV同比预期至116103调前-0137新增2025年预测70对应EV股价走势图同比为115114113调前8383下调公司2023-2024年归母净利润预测至460476亿港元调前739795亿港元新增2025年预测507亿友邦保险恒生指数港元分别同比198513465对应EPS分别为404143港元公司32为亚太地区寿险行业龙头新冠疫情影响逐渐消退中国内地与中国香港通关恢16复主力地区市场有望明显修复当前股价对应2023-2025年PEV分别为0161413倍对应PE分别为207200188倍维持增持评级-162023年中国内地市场延续修复趋势中国香港市场或迎强势复苏-32按固定汇率看中国内地2022H2新业务价值同比3较2022H1的-24明显开-482022-032022-072022-112023-03改善主要受到新冠疫情影响消退带动疫情防疫措施优化后短期高峰压制部源证分地区展业进入到年后前月延续修复趋势实现同比数据来源聚源202322022H2NBV券正增长中国内地经济活力修复叠加河南等新分支机构开业有望进一步带动证NBV同比中国香港与内地通关后2023年1月内地访港游客超28万人次券相关研究报告占比约56环比3172后续有望继续强势修复带动香港地区业务复苏研究2022年第3季度复苏明显NBV同泰国新加坡及马来西亚分部延续复苏态势关注特定市场渠道及监管变化友邦泰国新加坡及马来西亚地区复苏势头延续按固定汇率看报比略超预期友邦保险2022年3季度2022H2NBV告同比分别为19726主要原因为新冠疫情管控放松以及代理人规模有新业务点评-2022112所提升最优秀代理策略不断见效活跃代理人人数有所提升其他展业地多数地区仍处疫情修复期内地渠区看最优秀代理策略优势持续但部分地区如澳洲韩国受到承保开支增道战略不断深化友邦保险2022年中加监管变动影响拖累NBV表现后续仍需关注特定市场渠道及监管变动期业绩点评-2022825风险提示全球新冠疫情超预期恶化中国内地分公司筹建进展慢于预期新冠疫情拖累NBV最优策略财务摘要和估值指标优势有望延续友邦保险2022年1季指标2021A2022A2023E2024E2025E保费收入十亿港元291286316327340度新业务点评-2022430YoY38-161043541内含价值十亿港元569537599667743YoY119-56115114113新业务价值十亿港元2624273032YoY217-8111610370归母净利润十亿港元582460476507YOY285-962198513465PE倍1704467207200188PEV倍1718161413数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33