公司披露2022年报，全年实现NBV 30.92亿美元，同比下滑5%，其中22H2同比增长6%（固定汇率口径），展望后续我们认为疫后公司NBV有望重拾高速增长动能。
　　 NBV同比下滑5%至30.92亿美元，Q4增速环比下降。（1）公司2022全年实现NBV 30.92亿美元，同比-5%（固定汇率口径），实现新单保费54.07亿美元，同比持平（固定汇率口径），新业务价值率同比下滑2.4PCT至57.0%（主要是由于友邦中国的储蓄型产品占比提升所致）。（2）分地区来看，中国内地NBV贡献占比为27%，其次为中国香港（23%）/泰国（17%）/新加坡（10%）/马来西亚（9%），中国内地贡献占比下滑4PCT，但依旧保持最为重要的地位；各主要地区受疫情影响NBV增速出现分化，增速最快的为马来西亚（+15%，固定汇率口径），其次为泰国（+5%）/中国香港（+4%）/新加坡（+1%）/中国内地（-15%）；但可喜的是公司五大经营分部的NBV均于22H2取得正增长（固定汇率口径），彰显公司强劲的业绩韧性。（3）分季度看，公司Q4单季度NBV下滑0.2%（Q1/Q2/Q3增速分别为-19%/-10%/+1%，实质汇率口径），增速环比下降，主要是由于友邦中国地区重打23开门红产生一定影响；但我们也看到，22年下半年公司的NBV同比增长6%（固定汇率口径），相较上半年-13%（固定汇率口径）的增速边际改善显著，预计主要受益于疫情影响减退（除中国内地外的地区）、以及公司最优秀代理策略和伙伴分销渠道优势等因素推动所致，考虑到公司疫后修复能力更强、中国香港和内地通关恢复、以及22年的相对较低基数，我们预计2023全年公司NBV有望实现两位数的正增长。
　　营运利润和分红稳健增长，纯利受资本市场波动等因素影响大幅下滑，EV受投资负偏差等因素拖累出现下滑。（1）公司全年实现税后营运利润63.7亿美元，稳健增长3%（固定汇率口径），营运ROE同比提升0.4PCT至13.2%，营运利润率同比提升0.2PCT至17.7%；全年合计分红1.54港元/股，同比增长5%，一如既往保持稳定增长并与营运利润表现挂钩。（2）公司全年实现净利润2.8亿美元，同比下滑96%（固定汇率口径），主要受股权及物业投资市值波动（负面影响23亿美元）、分红业务的衍生金融工具市值变动（负面影响20亿美元）、以及债券收益率上升导致相应金融工具公允价值下降（负面影响16亿美元）所致。（3）公司年底EV为688.65亿美元，较年初下滑3%（固定汇率口径），投资回报负偏差（-7.4PCT）、汇兑损益产生的负面影响（-3.1PCT）等因素抵消了内含价值预期回报（+5.3PCT）和新业务价值（+4.2PCT）带来的正贡献。（4）公司2022年固定收益类投资收益率为4.2%（同比持平），总投资收益率为1.1%（同比下降3.3PCT），主要受利率和股市波动影响所致。
　　公司疫后修复动能十足，“多点开花”有望为公司带来巨大业务增量。（1）2022年公司加大了在中国地区的业务拓展力度，在多地的开疆扩土、22年“聚精英”新人招募计划、基本法升级等多重推动下，公司在内地新地区的活跃代理人数增加31%、代理人NBV增长50%；后续随着公司扩大长期储蓄主张以应对市场需求、继续推进最优秀代理策略、加大银保渠道合作力度、河南新公司如期开业，预计全年中国内地NBV有望延续强势增长态势（23年1月&2月NBV已实现正增长）。（2）公司在中国香港雄踞市场领先地位，随着与大陆通关恢复，中国内地访港澳旅客的销售有望持续增长，同时随着MDRT人数增长、伙伴分销渠道合作深化，公司在中国香港的领先地位将继续保持。（3）随着疫情影响消退，2022年公司在东南亚国家联盟及印度等地的NBV迎来显著修复，后续在数字化工具优化推动代理人和银保专员产能提升下，公司有望持续取得优异表现。综合来看，公司在各主要经营分部均具备显著优势，2023年在整体销售回暖背景下公司有望取得超预期增长。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司最优秀代理策略、深入合作的伙伴分销策略、以及专业优质的产品推动公司业务在疫后迎来快速修复，同时公司借助数字化工具加深了对渠道的赋能效应。展望后续，公司将继续凭借优秀的发展战略（代理人韧性+伙伴分销渠道合作深化+增量市场）实现好于同业的业绩，推动2023年NBV增速和盈利水平重回高速增长通道、逐步修复至疫情前水平，我们预计公司2023-2025年NBV分别为34.6/39.8/43.8亿美元，同比分别增长12%/15%/10%，公司当前股价对应23年底EV的估值水平为1.53倍，仍旧处于上市以来较低位置，后续仍有较大修复动能和空间。
　　风险提示：增员和销售不及预期、疫情反复、利率下行。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月10日友邦保险01299HK强烈推荐维持总量研究非银行金融疫后业绩增长势头强劲公司卓越治理能力凸显目标估值10200港元当前股价855港元公司披露2022年报全年实现NBV3092亿美元同比下滑5其中22H2同比增长固定汇率口径展望后续我们认为疫后公司有望重拾高基础数据6NBV速增长动能总股本万股1166984香港股万股1166984NBV同比下滑5至3092亿美元Q4增速环比下降1公司2022全总市值亿港元9978年实现NBV3092亿美元同比-5固定汇率口径实现新单保费5407香港股市值亿港元9978亿美元同比持平固定汇率口径新业务价值率同比下滑24PCT至570每股净资产港元279主要是由于友邦中国的储蓄型产品占比提升所致2分地区来看中ROETTM88国内地NBV贡献占比为27其次为中国香港23泰国17新加资产负债率863坡10马来西亚9中国内地贡献占比下滑4PCT但依旧保持最TheBankofNewYork主要股东为重要的地位各主要地区受疫情影响NBV增速出现分化增速最快的为马MellonCorporation来西亚15固定汇率口径其次为泰国5中国香港4主要股东持股比例982新加坡1中国内地-15但可喜的是公司五大经营分部的NBV均于22H2取得正增长固定汇率口径彰显公司强劲的业绩韧性3股价表现分季度看公司单季度下滑增速分别为Q4NBV02Q1Q2Q3-19-101实质汇率口径增速环比下降主要是由于友邦中国地1m6m12m区重打23开门红产生一定影响但我们也看到22年下半年公司的NBV同绝对表现-01919相对表现Mar22Jul228Oct2216Feb2323比增长固定汇率口径相较上半年固定汇率口径的增速边6-13际改善显著预计主要受益于疫情影响减退除中国内地外的地区以及友邦保险恒生指数10公司最优秀代理策略和伙伴分销渠道优势等因素推动所致考虑到公司疫后0修复能力更强中国香港和内地通关恢复以及22年的相对较低基数我们-10预计2023全年公司NBV有望实现两位数的正增长-20营运利润和分红稳健增长纯利受资本市场波动等因素影响大幅下滑EV受-30投资负偏差等因素拖累出现下滑1公司全年实现税后营运利润637亿-40-50美元稳健增长3固定汇率口径营运ROE同比提升04PCT至132Nov21Feb22Jun22Oct22营运利润率同比提升至全年合计分红港元股同比增02PCT177154资料来源公司数据招商证券长5一如既往保持稳定增长并与营运利润表现挂钩2公司全年实现净利润28亿美元同比下滑96固定汇率口径主要受股权及物业投相关报告资市值波动负面影响23亿美元分红业务的衍生金融工具市值变动负1友邦保险01299Q3单季度面影响20亿美元以及债券收益率上升导致相应金融工具公允价值下降负NBV增速转正公司疫后恢复能力更面影响16亿美元所致3公司年底EV为68865亿美元较年初下滑强2022-11-023固定汇率口径投资回报负偏差-74PCT汇兑损益产生的负面2友邦保险01299--NBV略好影响-31PCT等因素抵消了内含价值预期回报53PCT和新业务价值于预期看好中国内地业务恢复能力42PCT带来的正贡献4公司2022年固定收益类投资收益率为42和后续增长持续性2022-08-25同比持平总投资收益率为11同比下降33PCT主要受利率和3友邦保险01299内地布局股市波动影响所致再下一城销售端疫后恢复能力强于同业2022-05-31公司疫后修复动能十足多点开花有望为公司带来巨大业务增量12022年公司加大了在中国地区的业务拓展力度在多地的开疆扩土22年聚郑积沙S1090516020001精英新人招募计划基本法升级等多重推动下公司在内地新地区的活跃zhengjishacmschinacomcn代理人数增加31代理人NBV增长50后续随着公司扩大长期储蓄主张以应对市场需求继续推进最优秀代理策略加大银保渠道合作力度河张成凌S1090522120002南新公司如期开业预计全年中国内地NBV有望延续强势增长态势23年1zhangcl2cmschinacomcn月2月NBV已实现正增长2公司在中国香港雄踞市场领先地位随朱丽芳研究助理着与大陆通关恢复中国内地访港澳旅客的销售有望持续增长同时随着zhulifangcmschinacomcnMDRT人数增长伙伴分销渠道合作深化公司在中国香港的领先地位将继杨海盟研究助理续保持3随着疫情影响消退2022年公司在东南亚国家联盟及印度等yanghaimengcmschinacomcn地的NBV迎来显著修复后续在数字化工具优化推动代理人和银保专员产能衣冠英研究助理提升下公司有望持续取得优异表现综合来看公司在各主要经营分部均yiguanyingcmschinacomcn具备显著优势年在整体销售回暖背景下公司有望取得超预期增长2023风险提示增员和销售不及预期疫情反复利率下行敬请阅读末页的重要说明公司点评报告维持强烈推荐投资评级公司最优秀代理策略深入合作的伙伴分销策略以及专业优质的产品推动公司业务在疫后迎来快速修复同时公司借助数字化工具加深了对渠道的赋能效应展望后续公司将继续凭借优秀的发展战略代理人韧性伙伴分销渠道合作深化增量市场实现好于同业的业绩推动2023年NBV增速和盈利水平重回高速增长通道逐步修复至疫情前水平我们预计公司2023-2025年NBV分别为346398438亿美元同比分别增长121510公司当前股价对应23年底EV的估值水平为153倍仍旧处于上市以来较低位置后续仍有较大修复动能和空间附盈利预测表单位百万美元202120222023E2024E2025E营业总收入4752519110440274604448527净已赚保费3444433912352683667938513交易账户净收入3501-23343-990-1039-1091利息及股息收入849486199222986810559其他业务收入499515525536547营业总支出3833717867409304205543236保单持有人利益300559964323953369135039营业开支82827903853583658197营业利润86011836309639885292减利息支出357394300300300加权益性投资损益-11-32-30-30-30其他非经营性损益508-629-400-400-400非经常项目前利润8741781236632584562除税前利润8468491229231574419减所得税991171344474663少数股东损益5038404040持续经营净利润7427282190826433716净利润7427282190826433716资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关非银行金融团队背靠百年央企招商局以招商局金融产业为研究依托对证券保险金融科技多元金融等行业和优秀上市非上市公司进行长期深入跟踪研究专注研究领域包括财富管理产寿险支付征信等获得2021年新财富第四名水晶球第五名2020年新财富水晶球第五名2019年新财富第五名金牛奖第三名郑积沙招商证券非银行金融首席分析师金融科技小组执行组长中国证券业协会培训讲师证券保险美国纽约大学硕士9年从业经验2015年加入招商证券张成凌证券行业研究员美国德州大学达拉斯分校硕士4年证券从业经历9年风险管理经验2018年加入招商证券曾任职于招商证券风险管理部全面风险管理组组长从事总量风控券商研究等工作衣冠英金融科技研究员美国哥伦比亚大学精算学硕士2022年加入招商证券曾就职于腾讯微保平安人寿5年精算从业经验对保险金融科技等领域进行长期跟踪研究杨海盟证券行业研究员北京大学金融硕士2022年加入招商证券曾就职于中国互联网金融协会华创证券从事券商及金融科技监管研究工作对券商金融科技金融机构数字化转型有深刻理解朱丽芳保险行业研究员厦门大学保险硕士2022年加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3