业绩概览
　　2022年，友邦保险归母净利润2.82亿美元，按固定汇率同比-96%，税后营运利润63.7亿美元、NBV 30.92亿美元、EV 688.65亿美元，按固定汇率分别同比+3%、-5%、-3%，全年股息1.54港元/股，同比+5.3%。
　　核心关注
　　1、NBV：2022H2同比+6%，符合预期
　　（1）分区域看：2022H2，新马泰NBV增长较快，同比分别为+7%、+26%、+19%，其中，马来西亚、泰国的产品价值率提升较快，分别上升20.3pc、7.4pc，驱动NBV快增；中国香港、中国内地同比分别为+5%、+3%，受国内疫情放开影响，中国内地业务在2022年年底受到冲击，但春节之后，恢复迅速，2023M2实现较快增长。
　　（2）分渠道看：代理人渠道和银保渠道是核心的增长动能。得益于优质招聘及新一代主管的培育，友邦2022年底的代理人总数已经超过疫情前2019年底的水平，同时，叠加人均产能的提升，2022H2的NBV录得8%的增长；银保渠道表现强劲，通过与马来西亚的大众银行、中国香港的东亚银行等建立长期、深入的战略合作，友邦快速扩大市场覆盖，实现银保业务2022年NBV达到10%的增长。
　　（3）展望：友邦专业、坚韧的代理人队伍更能在经济复苏过程中，快速把握市场机遇，通关后中国香港的内地访客需求持续释放，预计友邦2023年业绩强劲复苏。
　　2、投资端：资本市场低迷，投资承压
　　2022年投资收益亏损151.56亿美元，主要受权益及衍生金融工具的公允价值大跌所致，净投资收益率4.2%，基本与2021年持平，总投资收益率1.1%，同比下降3.3pc。
　　3、新会计准则：预计总体为正向影响
　　在新会计准则IFRS9及IFRS17下，友邦2022年营运利润预计变化不大，相差在5%以内，净利润至少高出20亿，股东权益增加，杠杆比率下降5pc，总体正向影响。
　　盈利预测与估值
　　友邦卓越的代理人及伙伴分销渠道，有望在经济复苏中抢占市场机遇，同时，在技术、数码、分析、健康管理方面的投入，将缔造友邦更坚实的竞争优势。由于投资收益的拖累，我们下调利润预测，预计2023-2025归母净利润同比1903%/33%/9%，现价对应1.6/1.5/1.3倍P/EV。给与2023E集团2.2倍P/EV估值，目标价112.7港元，现价空间38%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济下行，全球资本市场大幅波动，中国内地城市扩张受阻，监管趋严。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评保险友邦保险01299报告日期2023年03月11日复苏动能强劲投资端继续承压NBV友邦保险2022年年报点评投资要点投资评级买入维持业绩概览2022年友邦保险归母净利润282亿美元按固定汇率同比-96税后营运利润637分析师梁凤洁执业证书号S1230520100001亿美元NBV3092亿美元EV68865亿美元按固定汇率分别同比3-5-021-801080373全年股息154港元股同比53liangfengjiestockecomcn核心关注研究助理胡强1NBV2022H2同比6符合预期huqiangstockecomcn1分区域看2022H2新马泰NBV增长较快同比分别为72619研究助理洪希柠其中马来西亚泰国的产品价值率提升较快分别上升203pc74pc驱动NBVhongxiningstockecomcn快增中国香港中国内地同比分别为53受国内疫情放开影响中国内地业务在2022年年底受到冲击但春节之后恢复迅速2023M2实现较快增长基本数据2分渠道看代理人渠道和银保渠道是核心的增长动能得益于优质招聘及新一收盘价HK8155代主管的培育友邦2022年底的代理人总数已经超过疫情前2019年底的水平同时叠加人均产能的提升2022H2的NBV录得8的增长银保渠道表现强劲通总市值百万港元96072984过与马来西亚的大众银行中国香港的东亚银行等建立长期深入的战略合作友邦总股本百万股1178087快速扩大市场覆盖实现银保业务2022年NBV达到10的增长股票走势图展望友邦专业坚韧的代理人队伍更能在经济复苏过程中快速把握市场机3友邦保险恒生指数遇通关后中国香港的内地访客需求持续释放预计友邦2023年业绩强劲复苏18投资端资本市场低迷投资承压9202022年投资收益亏损15156亿美元主要受权益及衍生金融工具的公允价值大跌所-10致净投资收益率基本与年持平总投资收益率同比下降-194220211133pc-293新会计准则预计总体为正向影响220422052206220722082209221022112301230223032203在新会计准则及下友邦年营运利润预计变化不大相差在IFRS9IFRS1720225以内净利润至少高出20亿股东权益增加杠杆比率下降5pc总体正向影响相关报告盈利预测与估值1NBV延续改善略超预期友邦卓越的代理人及伙伴分销渠道有望在经济复苏中抢占市场机遇同时在技友邦保险2022年三季报点评术数码分析健康管理方面的投入将缔造友邦更坚实的竞争优势由于投资收202211012负债端超预期投资端低于益的拖累我们下调利润预测预计2023-2025归母净利润同比1903339现预期友邦保险2022半年报价对应161513倍PEV给与2023E集团22倍PEV估值目标价1127港元点评20220825现价空间38维持买入评级3多元市场布局凸显业绩韧风险提示性友邦保险22Q1季报点经济下行全球资本市场大幅波动中国内地城市扩张受阻监管趋严评20220429财务摘要Table百万美Forcast元2022A2023E2024E2025E营业收入19110459395046854697--59814049984归母净利润282564875158221--9621902933194EVPS美元587645719807PEV178162145129资料来源公司公告浙商证券研究所汇率按美元港元计算178httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分友邦保险1299公司点评表附录报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表单位百万美元2022A2023E2024E2025E单位百万美元2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物8020104261355417620保费及收费收入36519386244156944959投资资产240791255246274172291661分出保费2607251127022922其他资产54237586576364069280净保费及收费收入33912361133886742036资产合计303048324329351366378561投资回报1515694541121112251其他营运收益354372390410保险合约负债219570237136257292279162总收益19110459395046854697投资合约负债7077743181748991其他负债37851399204261846041保险及投资合约给付12158324443450237316负债合计264498284486308084334194分保保险及投资合约给付2194220923782572股本14171141851419914214净保险及投资合约给付9964302353212434744少数股东权益454481515551佣金及其他承保开支4016362835343822归母股东权益38096393624276743815营运开支3251252727763008负债和股东权益303048324329351366378561财务费用394276303328其他开支962252727763008总开支18587391924151244911分占联营及合资公司盈亏32323232税前利润491671589249755核心指标单位美元2022A2023E2024E2025E所得税费用171100713391463新业务价值增长率008015020020净利润320570875858291内含价值增长率56678189少数股东损益38607070每股收益002050068077归母净利润282564875158221每股净资产329350392414每股内含价值587645719807PE倍43504210715361362PB倍318299267252PEV倍178162145129资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分友邦保险1299公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分