摘要：友邦保险2022NBV同比-5%（前3季度同比-8%），其中H2同比+6%，超市场预期，预计业绩强劲恢复态势将延续至2023年，预计2023Q1NBV增速为10%，全年为15%；2024年同比+12%。核心驱动力在于：1）友邦中国：预计当前NBV增速已转正，受益于个险渠道个人养老金产品的增量贡献+银保渠道高增+增员力度加大带来的成长性+疫情态势好转后机构扩展有望加速，全年增速有望达到5%；2）友邦香港：随着中国香港开关，内地居民此前疫情三年累积的外币资产配置需求将快速释放，预计23年中国香港全年内地访客新单有望达到487亿港元，预计23年内地访客新单对友邦新单保费贡献为109亿港元，NBV贡献为33亿港元，对友邦香港23年NBV增速贡献为53%，对友邦保险23年NBV增速贡献13.5%。考虑内地访客赴澳购险将迁移至香港，预计友邦香港2023年NBV将同比42%。3）其他地区：将把握不同发展阶段的市场的结构性机会，长期实现稳定增长。
　　友邦集团：友邦保险2022NBV 30.92亿美元，同比-5%（前3季度同比-8%），其中H2同比+6%，超市场预期。其中，NBV margin同比-2.4pct.至57.0%，年化新保同比-4%（实质汇率）。友邦NBV增长超预期主要由于其大部分经营地区（除澳洲、南韩和越南）下半年均实现同比正增，其中泰国、马来西亚、印度、新西兰、菲律宾、斯里兰卡和中国台湾地区实现双位数正增，体现了疫情防控调整后业务快速、强劲地复苏，公司经营保持较强韧性。
　　渠道方面：①代理渠道全年NBV同比-4%，H2同比+8%，占整体NBV的80%，专业『最优秀代理』使得业务从疫情影响中迅速复苏，NBV增速从Q2起持续回升。2022代理主管计划推动下主管人数较2021年同比+11%，推动新入职代理同比+13%，新入职代理的生产力亦提升。②伙伴分销渠道全年NBV同比+2%，H2同比+4%。其中银保渠道22年NBV同比+10%，公司在经营区域与多家领先银行建立长期策略性伙伴合作关系，其中中国香港和中国内地的东亚银行取得卓越的NBV增长。中介伙伴分销渠道（包括独立财务顾问及经纪）2022NBV同比正增，其中中国香港及中国台湾业务表现非常强劲。此外，友邦保险与多家科技公司建立新一代的伙伴合作关系，从而扩大市场覆盖，2022年增加15家数码平台合作伙伴，并吸纳超过100万名客户，当中大部分更是公司新客户。
　　固定汇率下，税后营运溢利同比+3%，带来股息的稳定提升，每股股息153.68港仙，同比+5.3%，符合预期。EV较年初-3%，主要受投资偏差由-54亿、汇率变动-23亿拖累；ROEV同比下滑2.7pct.至9.4%，由NBV下滑及期初内含价值回报贡献下降导致。2022年3月友邦公布三年期的100亿美元的股份回购计划，截至2022年底该回购3.66亿股股份，总价值为35.70亿美元，使流通股份数量减少了3%。
　　分地区情况（数据基于固定汇率）：
　　中国内地：2022年下半年业务恢复强劲，2023年前两月实现正增。NBV同比-15%，其中H2同比+3%（7-11月同比双位数正增，疫情冲击下12月业务受到影响），由年化新保同比+3%带来，NBV margin同比-0.1pct.。公司持续专注「最优秀代理」策略，2022年末代理人数相较疫情前达到大致稳定水平。拓展新机构方面，公司将「最优秀代理」模式快速复制至新的地域，在天津、石家庄、四川和湖北代理NBV增长50%，活跃代理人数亦增加31%。2022年1月在湖北开展新业务；在河南省筹建新的分公司准备工作已进入后期阶段，将有助于公司把握二线城市中高端客户的健康及养老保障需求。
　　中国香港：受益于内地访澳购险高速增长（为21年的3倍）。NBV同比+4%，其中H2同比+5%，由年化新保同比+6%带来，NBV margin同比基本持平。2022年margin同比+5.5pct.主要由于分红产品的盈利能力提升。NBV正增主要由于内地访澳购险高速增长，占友邦香港整体NBV比例高于10%，强劲动力延续至2023年首两个月，预计后续内地购险将向香港分公司迁移。除代理人渠道保持固有优势外，香港业务的伙伴分销渠道2022NBV同比双位数增长，主要由独立财务顾问和经纪渠道及与东亚银行的独家伙伴合作关系的强劲表现所推动。
　　泰国：下半年NBV增长强劲。NBV同比+5%，其中H2同比+19%，由NBVmargin同比+7.4pct.及年化新保同比+10%推动。友邦优质代理人招聘强劲，新入职代理人数同比增长卓越，促使活跃代理人数较2021年上升。产品方面，单位链接式产品销售持续增长，占据该市场领导地位。
　　新加坡：NBV同比+1%，H2同比+7%，由年化新保同比+9%推动，NBV margin同比-1.1pct.。公司在下半年使活跃代理人数增加，生产力亦有改善；社交媒体的新销售对象管理平台为代理开拓新客户销售对象提供重要渠道。伙伴分销渠道在2022年实现强劲增长。
　　马来西亚：NBV同比+15%，H2同比+26%，由NBV margin同比+20.3pct.带来（高保障产品组合占比提升），年化新保同比-9%。代理人渠道NBV实现两位数同比正增，伙伴分销渠道亦录得强劲的增长。
　　其他市场：NBV同比-12%，H2同比-8%，年化新保费在下半年显著回升，同比+19%，但NBV margin同比-9.3pc

研究报告全文：友邦保险非银金融公司点评HK129920230312友邦保险2022年报NBV同比-5H2同比6超市场预期疫情缓和后业务迅速复苏营运溢利及股息稳定提升证券研究报告投资评级增持首次核心观点摘要友邦保险2022NBV同比-5前3季度同比-8其中H2同比6基本数据2023-03-10超市场预期预计业绩强劲恢复态势将延续至2023年预计2023Q1NBV增收盘价港元8155流通股本亿股11670速为10全年为152024年同比12核心驱动力在于1友邦中国每股净资产美元326预计当前NBV增速已转正受益于个险渠道个人养老金产品的增量贡献银总股本亿股11670保渠道高增增员力度加大带来的成长性疫情态势好转后机构扩展有望加最近12月市场表现速全年增速有望达到52友邦香港随着中国香港开关内地居民此前疫情三年累积的外币资产配置需求将快速释放预计23年中国香港全年内40地访客新单有望达到487亿港元预计23年内地访客新单对友邦新单保费贡20献为109亿港元NBV贡献为33亿港元对友邦香港23年NBV增速贡献为053对友邦保险23年NBV增速贡献135考虑内地访客赴澳购险将迁移至香港预计友邦香港年将同比其他地区将把握不同-202023NBV4232022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-112023-02-112022-03-11发展阶段的市场的结构性机会长期实现稳定增长-40友邦保险恒生综合指数友邦集团友邦保险2022NBV3092亿美元同比-5前3季度同比-8其中H2同比6超市场预期其中NBVmargin同比-24pct至570分析师夏昌盛年化新保同比-4实质汇率友邦NBV增长超预期主要由于其大部分经营SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom地区除澳洲南韩和越南下半年均实现同比正增其中泰国马来西亚印度新西兰菲律宾斯里兰卡和中国台湾地区实现双位数正增体现了疫情防控调整后业务快速强劲地复苏公司经营保持较强韧性相关报告渠道方面代理渠道全年NBV同比-4H2同比8占整体NBV的80专业最优秀代理使得业务从疫情影响中迅速复苏NBV增速从Q2起持续回升2022代理主管计划推动下主管人数较2021年同比11推动新入职代理同比13新入职代理的生产力亦提升伙伴分销渠道全年NBV同比2H2同比4其中银保渠道22年NBV同比10公司在经营区域与多家领先银行建立长期策略性伙伴合作关系其中中国香港和中国内地的东亚银行取得卓越的NBV增长中介伙伴分销渠道包括独立财务顾问及经纪2022NBV同比正增其中中国香港及中国台湾业务表现非常强劲此外友邦保险与多家科技公司建立新一代的伙伴合作关系从而扩大市场覆盖2022年增加15家数码平台合作伙伴并吸纳超过100万名客户当中大部分更是公司新客户固定汇率下税后营运溢利同比3带来股息的稳定提升每股股息15368港仙同比53符合预期EV较年初-3主要受投资偏差由-54亿汇率变动-23亿拖累ROEV同比下滑27pct至94由NBV下滑及期初内含价值回报贡献下降导致2022年3月友邦公布三年期的100亿美元的股份回购计划截至2022年底该回购366亿股股份总价值为3570亿美元使流通股份数量减少了3分地区情况数据基于固定汇率中国内地2022年下半年业务恢复强劲2023年前两月实现正增NBV同比请阅读最后一页的重要声明友邦保险HK1299非银金融公司点评20230312公司点评证券研究报告-15其中H2同比37-11月同比双位数正增疫情冲击下12月业务受到影响由年化新保同比3带来NBVmargin同比-01pct公司持续专注最优秀代理策略2022年末代理人数相较疫情前达到大致稳定水平拓展新机构方面公司将最优秀代理模式快速复制至新的地域在天津石家庄四川和湖北代理NBV增长50活跃代理人数亦增加312022年1月在湖北开展新业务在河南省筹建新的分公司准备工作已进入后期阶段将有助于公司把握二线城市中高端客户的健康及养老保障需求中国香港受益于内地访澳购险高速增长为21年的3倍NBV同比4其中H2同比5由年化新保同比6带来NBVmargin同比基本持平2022年margin同比55pct主要由于分红产品的盈利能力提升NBV正增主要由于内地访澳购险高速增长占友邦香港整体NBV比例高于10强劲动力延续至2023年首两个月预计后续内地购险将向香港分公司迁移除代理人渠道保持固有优势外香港业务的伙伴分销渠道2022NBV同比双位数增长主要由独立财务顾问和经纪渠道及与东亚银行的独家伙伴合作关系的强劲表现所推动泰国下半年NBV增长强劲NBV同比5其中H2同比19由NBVmargin同比74pct及年化新保同比10推动友邦优质代理人招聘强劲新入职代理人数同比增长卓越促使活跃代理人数较2021年上升产品方面单位链接式产品销售持续增长占据该市场领导地位新加坡NBV同比1H2同比7由年化新保同比9推动NBVmargin同比-11pct公司在下半年使活跃代理人数增加生产力亦有改善社交媒体的新销售对象管理平台为代理开拓新客户销售对象提供重要渠道伙伴分销渠道在2022年实现强劲增长马来西亚NBV同比15H2同比26由NBVmargin同比203pct带来高保障产品组合占比提升年化新保同比-9代理人渠道NBV实现两位数同比正增伙伴分销渠道亦录得强劲的增长其他市场NBV同比-12H2同比-8年化新保费在下半年显著回升同比19但NBVmargin同比-93pct澳洲南韩和越南的跌幅抵销了来自印度新西兰菲律宾斯里兰卡和中国台湾在下半年所录得的双位数字强劲增长其中印度TataAIALife在其所有分销渠道带动下2022年NBV同比52后续判断我们预计2023Q1NBV增速为10全年为152024年同比121友邦中国预计当前NBV增速已转正全年增速有望达到5主要驱动力为个险渠道将推动的个人养老金产品有望贡献可观增量银保渠道高增长随着保费累积对NBV增长拉动效用将增大今年来增员力度谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2友邦保险HK1299非银金融公司点评20230312公司点评证券研究报告加大新增员将带来业务的成长性疫情态势好转后机构扩展有望加速长期来看公司精英代理人创新产品和服务尤其是康养布局持续深入销售区域及渠道的拓展的发展策略有助于其把握中国市场居民财富迁徙养老需求释放的长期机遇NBV的长期增长动能充足长期NBV增长有望保持在两位数2友邦香港随着中国香港开关内地居民此前疫情三年累积的外币资产配置需求将快速释放预计23年中国香港全年内地访客新单有望达到487亿港元预计23年内地访客新单对友邦新单保费贡献为109亿港元NBV贡献为33亿港元对友邦香港23年NBV增速贡献为53对友邦保险23年NBV增速贡献135考虑内地访客赴澳购险将迁移至香港预计友邦香港2023年NBV将同比423其他地区将把握不同发展阶段的市场的结构性机会长期实现稳定增长此外友邦在8月宣布推出新的综合健康策略旨在提升寿险业务核心竞争力去年9月宣布收购菲律宾领先的HMO组织MediCard拥有广泛的医疗服务网络成立健康保险科技业务平台AmplifyHealth将整合Discovery的健康保险技术系统和资产以及Vitality技术平台收购蓝十字亚太以及宝康医疗服务有限公司在香港本土提供全面可负担和优质的医疗保健服务这都将有助于把握亚太地区老龄化加速带来的医疗需求释放机遇投资建议友邦保险2022NBV同比-5前3季度同比-8其中H2同比6超市场预期源自于大部分经营区域于2022年春季调整疫情管控后业务快速复苏彰显了公司经营韧性业绩强劲恢复态势有望延续至2023年预计2023Q1NBV增速为10全年为152024年同比12主要拉动力有中国内地疫情防控调整及态势平稳后拥有坚实代理人基础的友邦中国业绩有望快速恢复此外中国香港开关后内地赴港购险的复苏将拉动友邦香港NBV大幅修复截至3月10日2023PEV为148倍仅处于历史估值的12分位建议关注其长期配置价值风险提示代理人规模回升慢于预期个人养老金拓展不及预期内地居民赴港购险复苏不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万美元4752519110461105224957437收入增长率-563-5979141281331993归母净利润百万美元7427282651769347358净利润增长率2852-9620221113639611EPS美元股064002056059063PE163242992186017491648ROE1201057150713201205谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3友邦保险HK1299非银金融公司点评20230312公司点评证券研究报告PB201318250214185数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司点评证券研究报告友邦分区域NBV预估单位百万美元20162017201820192020202120222023E2023年同比2024E2024年同比总NBV2750320639554154276533663092355715397912中国香港1161138417121621550756787111642128315泰国3843814474944696095856421074516新加坡31629735735233035634937063926马来西亚19821524725822228330832353395中国大陆536725965116796811089169564105110其他市场3213954355355145114204871654612数据来源友邦保险财报财通证券研究所预估谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户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