摘要：随着中国香港开关，内地居民此前疫情三年累积的外币资产配置需求或将快速释放，我们预计23年中国香港全年内地访客新单保费收入有望达到487亿港元，友邦具备品牌、渠道、产品三重优势，中观假设下，预计23年内地访客新单对友邦新单保费贡献为109亿港元，NBV贡献为32.8亿港元，对友邦香港23年NBV增速贡献为53.2%，对友邦保险23年NBV增速贡献13.5%。基于此，我们预计友邦2023Q1NBV为10%，2023年NBV增速为15%，其中友邦香港同比+42%。
　　供需两端共振，预计23年内地访客新单为487亿港元左右。需求方面：内地赴港投保主要目的可分为资产配置与保障两个部分，从当前内地产品来看，这两部分需求内地保险仍无法完全满足，预计疫情封关仅仅是延迟了内地访客赴港购险需求的释放。供给方面：①开关后存量代理人销售积极性提升、脱落率下滑+部分脱落代理人回归+新代理人涌入，预计代理人规模将回升。②为争取内地访客，现友邦和保诚都有保费折扣活动。③乘大湾区建设东风，中国香港保险公司可为客户提供理赔、续保等服务，中国香港保险吸引力进一步提升。我们判断，供需两端共振下，2023年中国香港内地访客新单数量有望恢复至2019年的60%左右水平，且以高净值客户的储蓄大单为主，重疾险销售将有所回落。假设23年内地访客新单中储蓄险、重疾险、其他险种占比为55%、40%、5%，件均保费分别为40.5、3.0、0.9万港元（18至22Q1-3平均值），以此测算中观情境下，23年中国香港内地访客新单保费收入有望达487亿港元，较19年增长12.2%，其中储蓄险、重疾险、其他险种分别为461、25、0.9亿港元，较19年分别+20%、-46%、-35%。
　　友邦具备品牌、渠道、产品三重优势，预计内地赴港投保复苏对友邦23年NBV增速贡献为13.5%。相较于其他险企，友邦具备①品牌优势：2019年前友邦香港离岸业务市占率近30%，最受内地消费者青睐；②渠道优势：“最优秀代理”策略成效显著，连续三年蝉联中国香港地区MDRT会员人数第一；③产品优势：体系完善，分红实现率高，总现金价值比率多为90%以上，具备吸引力。我们假设23年友邦市占率为22.5%，NBV margin为30%，可得中观假设下，23年内地赴港投保复苏将为友邦贡献新单保费为109亿港元，NBV贡献为32.8亿港元，对友邦香港23年NBV增速贡献为53.2%，对友邦保险23年NBV增速贡献13.5%
　　投资建议：随着中国香港开关，内地居民此前疫情三年压制的赴港投保需求将快速释放，预计23年中国香港全年内地访客新单有望达到487亿港元左右，友邦具备品牌、渠道、产品三重优势，预计23年内地访客新单对23年友邦NBV增速贡献为13.5%。我们判断，在低基数+内地访客贡献大幅提升的背景下，23年友邦NBV有望实现双位数正增长，预计23Q1NBV同比增长10%，全年NBV增速15%左右。目前公司2023PEV估值为1.48X，处于历史估值分位的12%。当前估值或已充分反应负债端的悲观预期，随着负债端持续修复，后续将有望迎来估值修复。
　　风险提示：代理人规模回升慢于预期；内地居民赴港购险复苏不及预期；测算基于一定前提假设，存在偏差风险；中国大陆个人养老金拓展不及预期。
　　

研究报告全文：友邦保险非银金融公司深度研究报告HK129920230313赴港购险复苏对23年友邦NBV增速贡献有望达135证券研究报告投资评级增持维持核心观点摘要随着中国香港开关内地居民此前疫情三年累积的外币资产配置需求基本数据2023-03-10或将快速释放我们预计年中国香港全年内地访客新单保费收入有望达到收盘价港元815523流通股本亿股11670487亿港元友邦具备品牌渠道产品三重优势中观假设下预计23年每股净资产美元326内地访客新单对友邦新单保费贡献为109亿港元NBV贡献为328亿港元总股本亿股11670对友邦香港23年NBV增速贡献为532对友邦保险23年NBV增速贡献最近12月市场表现135基于此我们预计友邦2023Q1NBV为102023年NBV增速为15其中友邦香港同比424020供需两端共振预计23年内地访客新单为487亿港元左右需求方面内地0赴港投保主要目的可分为资产配置与保障两个部分从当前内地产品来看-20这两部分需求内地保险仍无法完全满足预计疫情封关仅仅是延迟了内地访2022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-112023-02-112022-03-11客赴港购险需求的释放供给方面开关后存量代理人销售积极性提升-40脱落率下滑部分脱落代理人回归新代理人涌入预计代理人规模将回升友邦保险恒生综合指数为争取内地访客现友邦和保诚都有保费折扣活动乘大湾区建设东风中国香港保险公司可为客户提供理赔续保等服务中国香港保险吸引力进分析师夏昌盛一步提升我们判断供需两端共振下2023年中国香港内地访客新单数量SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom有望恢复至2019年的60左右水平且以高净值客户的储蓄大单为主重疾险销售将有所回落假设23年内地访客新单中储蓄险重疾险其他险种占比为55405件均保费分别为4053009万港元18至22Q1-3相关报告平均值以此测算中观情境下23年中国香港内地访客新单保费收入有1友邦保险2022年报NBV同比-5望达487亿港元较19年增长122其中储蓄险重疾险其他险种分H2同比6超市场预期疫情缓和后业别为4612509亿港元较19年分别20-46-35务迅速复苏营运溢利及股息稳定提升2023-03-12友邦具备品牌渠道产品三重优势预计内地赴港投保复苏对友邦23年NBV增速贡献为135相较于其他险企友邦具备品牌优势2019年前友邦香港离岸业务市占率近30最受内地消费者青睐渠道优势最优秀代理策略成效显著连续三年蝉联中国香港地区MDRT会员人数第一产品优势体系完善分红实现率高总现金价值比率多为90以上具备吸引力我们假设23年友邦市占率为225NBVmargin为30可得中观假设下23年内地赴港投保复苏将为友邦贡献新单保费为109亿港元NBV贡献为328亿港元对友邦香港23年NBV增速贡献为532对友邦保险23年NBV增速贡献135投资建议随着中国香港开关内地居民此前疫情三年压制的赴港投保需求将快速释放预计23年中国香港全年内地访客新单有望达到487亿港元左右友邦具备品牌渠道产品三重优势预计23年内地访客新单对23年友邦NBV增速贡献为135我们判断在低基数内地访客贡献大幅提升的背景下23年友邦NBV有望实现双位数正增长预计23Q1NBV同比增长10全年NBV增速15左右目前公司2023PEV估值为148X处于历史估值分位的12当前估值或已充分反应负债端的悲观预期随着负债端持续修复后续将有望迎来估值修复请阅读最后一页的重要声明友邦保险HK1299非银金融公司深度研究报告20230313公司深度研究报告证券研究报告风险提示代理人规模回升慢于预期内地居民赴港购险复苏不及预期测算基于一定前提假设存在偏差风险中国大陆个人养老金拓展不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万美元4752519110461105224957437收入增长率-563-5979141281331993归母净利润百万美元7427282651769347358净利润增长率2852-9620221113639611EPS美元股064002056059063PE163242992186017491648ROE1201057150713201205PB201318250214185数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告内容目录1内地居民赴港购买保险情况复盘611内地居民赴港购险发展阶段612内地赴港购险主要险种1413内地购险客户画像182中国香港开关后保险行业发展预估203赴港购险复苏有望对23年友邦NBV增速贡献超102431友邦香港业绩走势与内地访客新单走势高度一致2432友邦离岸业务具备品牌渠道产品三重优势2633中观假设下预计23年内地访客新单对友邦NBV增速贡献约135304投资建议315风险提示33图表目录图1城镇居民人均可支配收入6图2城乡居民人民币储蓄存款余额及增速6图3重疾险规模及增速7图4中间价人民币兑美元7图52016年内地赴港购险新造保单数目结构7图62016年内地赴港购险新造保费结构7图7中国香港寿险代理人规模8图8中国香港保险定价死亡率与重疾发生率均低于内地8图9出生时平均预期寿命9图10我国人身险预定利率上限规定9图11中美股市收益率对比11图12固收类与权益类资产占比对保险产品收益的影响举例11图13内地访客个人长期业务新单保费规模与增速12图14内地访客个人长期业务新单保费占比12图15内地访港旅客规模万人13图16内地访客个人长期业务新保单数量结构2016-2022Q1-314谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图17内地访客个人长期业务新单保费结构2016-2022Q1-314图18内地赴港购险投保人婚姻状况19图19内地赴港购险投保人家庭子女数量19图20内地赴港购险被保险人年龄状况19图21内地赴港购险被保险人健康状况19图22内地赴港购险投保人家庭年收入19图23澳门新造整付保费2021Q1-2022Q321图24澳门新造非整付保费2021Q1-2022Q321图2520212022前三季度内地访客新单保费结构23图2620212022前三季度内地访客新单保单结构23图272016年起内地访客新单保单结构变化24图282016年起内地访客新单件均保费变化万港元24图29离岸新造业务占友邦香港新造业务比例25图30友邦香港地区NBVmargin2010-202225图31友邦香港地区ANP2010-202225图32友邦香港地区NBV2010-202226图33友邦香港离岸业务新造保费26图34友邦香港离岸业务新造保费市占率及排名26图35分渠道NBV百万美元27图36分渠道NBV占比27图37友邦香港MDRT代理人规模及排名27图38中国香港主要寿险公司MDRT代理人规模变化27图39中国香港主要寿险公司MDRT代理人规模增速28图402019年中国香港主要寿险公司离岸业务占比28图41友邦香港NBVMargin30图42友邦香港新单保费期限结构30图43上市险企H股PEV走势图32表1保险的精算定价原理总结9表2部分保险产品价格对比30岁男性10表3影响内地赴港居民购险的重要政策13表4内地访客个人长期业务新单件均保费2016-2022Q1-3单位万港元15谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告表5中国香港与内地分红终身寿险比较15表6中国香港部分储蓄分红险预期收益16表7中国香港与内地重疾险比较17表82023年内地访客赴港购险业绩预估24表9友邦香港主力产品28表10友邦香港产品总现金价值比率及分红实现率29表11内地访客新单对友邦业绩贡献预估30表12内地访客新单对友邦23年新单保费贡献预估31表13内地访客新单对友邦23年NBV贡献预估31表14内地访客新单对友邦香港23年NBV增速贡献预估31表15内地访客新单对友邦保险23年NBV增速贡献预估31表16友邦分区域NBV预估单位百万美元32表17上市险企2023年NBV预估百万元32表18保险公司PEV截至31033谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告1内地居民赴港购买保险情况复盘11内地居民赴港购险发展阶段从中国香港的内地访客新单保费规模及增速看内地居民赴港购险可大体分为高增长阶段2010-2016年平稳保持阶段2017-2019年大幅下滑阶段2020-2022年三个阶段1高增长阶段2010-2016年2010-2016年受需求供给政策三轮驱动中国香港内地访客新单保费高速增长从44亿港元增长至727亿港元年复合增速高达596驱动内地访客新单保费占比从745大幅提升至3926具体来看驱动因素如下需求端可支配收入提升财富效应下居民理财保障意识兴起自21世纪来我国居民年人均可支配收入快速增长2000-2016年复合增速达111驱动城乡居民人民币储蓄存款余额复合增速高达149财富效应下居民理财与保障需求提升同期寿险保费高增复合增速达2082016年重疾保费增速高达50此外2015年下半年开始人民币快速贬值美元兑人民币由15年7月初的611升至2016年末的694也催生了内地居民的多币种资产配置需求中国香港保单主要以美元核算具备吸引力截至2016年内地访客购险以重疾险与终身寿险为主其中重疾险终身寿险分别占新单保单的543357新单保费的69463对应的件均分别为23万港元230万港元图1城镇居民人均可支配收入图2城乡居民人民币储蓄存款余额及增速40000208000003035000700000253000015600000202500050000020000104000001515000300000101000052000001000005500000-0城镇居民人均可支配收入元同比增速城乡居民人民币储蓄存款余额亿元同比增速数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图3重疾险规模及增速图4中间价人民币兑美元600060725050007040400030683000206620001010000640-1062201520162017201820192020202160重疾险保费收入亿元同比增速2015-01-052016-01-052017-01-05数据来源慧保天下财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所图52016年内地赴港购险新造保单数目结构图62016年内地赴港购险新造保费结构终身寿险终身寿险储蓄寿险储蓄寿险万能险69万能险定期寿险定期寿险357医疗险医疗险重疾险463重疾险年金险252年金险543其他其他意外及健康附加险意外及健康附加险其他附加险其他附加险投资连接险投资连接险永久健康险永久健康险数据来源中国香港保险业监管局财通证券研究所数据来源中国香港保险业监管局财通证券研究所供给端内地背景代理人增加产品具备吸引力渠道在中国香港代理人招聘要求相较于其他职业低成为港漂留港通道21世纪来留学日益火热中国香港作为亚洲金融中心成为内地学子留学的最佳选择之一同时根据中国香港入境条例居住于中国香港连续7年或以上的中国公民就有资格成为永久居民代理人整体入职要求相对中国香港其他职业较低拥有中国香港中五学历或内地高中学历且成功考取保险中介人资格考试的即可登记成为持牌保险代理人销售各类保险产品成为部分港漂获取工作签证的跳板吸引了大批优秀人才随着内地访客保险需求的提升高素质港漂代理人凭借人脉知识背景专业能力等优势在内地积极开拓客户渠道收入可观又为中国香港保险代理人打上了高收入标签推动保险代理人成为更多内地高素质人才的首选职业良性循环下中国香港代理人队伍沉淀了不少内地过去中国香港读书的高学历人才海外或在中国香港读书留下来的谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告名校毕业生供给持续增强2010-2016年代理人复合增速高达18图7中国香港寿险代理人规模4000025350002030000152500010200005150000100005000-50-102004200520062007200820092010201120122013201420152016寿险代理人人同比增速数据来源中国香港保险业监管局财通证券研究所产品2010-2016年期间五大定价优势推动中国香港保险产品性价比凸显全球资产配置下收益率显著中国香港保险产品具备五大定价优势保费大幅低于内地预定发生率更低中国香港的经济较为发达饮食卫生医疗环境等整体情况均优于内地因此人均预期寿命较长保险产品定价所使用的死亡率重疾发生率都明显低于内地内地居民投保中国香港的保障型产品价格相较内地更为划算图8中国香港保险定价死亡率与重疾发生率均低于内地数据来源精算视觉财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告图9出生时平均预期寿命图10我国人身险预定利率上限规定4590854080357530706525602019801983198619891992199519982001200420072010201320162019199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019分红险普通型长期年金中国大陆中国香港万能险普通型人身险数据来源wind财通证券研究所数据来源精算视觉财通证券研究所预定利率监管较松中国香港保险业实施自律监管通常不对保险产品的开发定价假设设定做任何硬性要求实际上没有预定利率概念因此也不存在预定利率上限各家公司开发的产品的预期收益率直接在现金价值与预期分红里体现而内地保险业采取强监管政策对产品预定利率上限有明确规定长期人身险的预定利率不能超过35退保率更低中国香港保险保单初期现金价值较低且设立有佣金扣回制度若代理人存在销售误导或投保人早期退保代理人需全额退回佣金使得中国香港地区恶性退保甚至套佣现象较少普通消费者无需为早期退保的消费者买单税务成本更低中国香港企业所得税为165显著低于内地的25费用成本较低股东要求更低股东投资回报要求与保险市场成熟程度负相关中国香港保险市场较内地发达投资风险低股东回报要求低于内地因此产品附加的利润也更低但我国保险业发展早期也存在部分中小公司实施规模导向通过亏损保单抢占市场表1保险的精算定价原理总结风险身故患重疾遇上意外等发生的概率越高发生率保险产品定价时所需要的纯风险保费就越高保险产品定价时所设定的预定利率越高预定利率保险产保险公司给予客户的投资回报率越高品的价保单前期退保的概率越高退保时公司给客户的补偿越多退保率格越贵保险产品定价时所要预留的损失补偿金额就越高保险产品定价时所设定的费用率越高费用率保险产品定价中的费用成本就越高谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告股东的资本回报率要求越高利润率保险产品定价时所设定的利润率越高数据来源精算视觉财通证券研究所表2部分保险产品价格对比30岁男性中国香港友邦中国平安中国人寿太平洋保险中国太平加裕智倍保平安福2019国寿福至尊版金佑人生福利全佑保额10万10万10万10万10万每年保费21211820279039304100缴费期25年20年20年20年20年总保费53万36万56万79万82万65岁保额18万4万6万14万14万保额总保费34011110717717175岁保额28万5万8万15万22万保额总保费52813914319026885岁保额51万7万9万16万34万保额总保费962194161203415注中国香港友邦数据单位为美元其余为人民币数据来源精算视觉保险师财通证券研究所中国香港保险以分红险为主重疾储蓄险均具备分红性质且受益于自律监管模式产品创新能力强形态多样能有效满足投保人多样化需求具体来看中国香港重疾险在分红特性下保额将持续增长从而可有效抵御医疗通胀而根据银保监会发布的分红保险精算规定和健康保险管理办法内地重疾险不能被设计为分红型中国香港储蓄险在美元资产配置下长期预期年化回报率高达5-7具备吸引力我们判断中国香港储蓄险的高预期收益主要源于美元资产配置下权益型资产占比更高固收型占比偏低因此形成了高预期收益与低保证收益的特征简化情况下我们将保险公司投资资产分为以债券为代表的固收类资产和以股票为代表的权益类资产两类在不考虑各项费用的情况下假设美元固收类资产的长期投资收益率为3权益类资产的长期预期收益率为8则采用固收类和权益类资产各50配比的分红产品理论上可获得55的预期收益率35085055和15的保证收益率因此保险公司在开发产品时必须在高预期收益率低保证收益率与低预期收益率高保证收益率之间抉择否则将面临利差损风险内地分红储蓄险选择了低预期收益率高保证收益率模式一方面内地保险资产配置以固收为主截至2022年末内地保险资金运用余额中银行存款债券股票和基金其他非标资产为主占比分别为11340912735谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告且主要配置区域为中国大陆2019年保险机构境外投资余额约700亿美元折合人民币约4700亿元占行业上季度末总资产275叠加内地股市短期波动较大储蓄险保单以中短期为主的特征低预期收益率高保证收益率成为内地保险公司的唯一选择否则将面临极大的利差损风险另一方面考虑到内地资本市场仍不发达且居民整体金融知识素养风险偏好偏低对大部分居民而言高保证收益也更为契合居民的需求中国香港分红储蓄型产品为典型的高预期收益率低保证收益率模式中国香港资本市场发达叠加地缘优势下保险公司储蓄险资产配置以美元为主可根据经济形势不断调整资产配置比例如70配置股票资产30配置固定收益资产中长期为投资者带来6-7的稳健回报标普500指数近30年年收益率高达75近5年10年20年年收益率均高于7为保单实现较高的预期收益率提供了支撑因此中国香港的长期分红储蓄险保证收益约为1但预期收益高达6及以上考虑到内地赴港投保群体主要为中产及高净值的人群其投资理念更为成熟风险偏好相对更高中国香港模式更为契合此类人群需求图11中美股市收益率对比图12固收类与权益类资产占比对保险产品收益的影响举例1210410108757675816642472431486224300-2-14过去5年过去10年过去20年过去30年100固收100权益上证综合指数美国标准普尔500指数类资产占比预期收益保证收益类资产占比数据来源wind财通证券研究所数据来源精算视觉财通证券研究所政策端政策放开是内地赴港投保的重要催化剂2011年中国香港银行人民币业务的清算协议实施内地居民可以通过刷银联卡的形式购买中国香港保险自此开启了内地赴港购险的热潮2013年中国香港保险公司条例的修订和中国香港保险索偿投诉局接收内地居民投诉的行为也为内地购险居民提供了法律保障2平稳保持阶段2017-2019年赴港投保过热引发了海外转移资金地下保单等问题监管趋严热潮逐渐恢复至正常水平自2016年起赴港投保各项严监管政策密集发布赴港投保难度加大市场回归常态化水平2月银联国际发出指引要求从2月4日起银联谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告卡实施交易额度限制为每次交易最高5000美元该指引将于全港各保险机构及其他商户实施3月14日起网络支付eCashier也开始受限每人每日支付金额上限为人民币3万元3月22日国家外汇管理局就境外购买保险问题召开新闻发布会国家外汇局综合司司长王允贵表示境内居民购买中国香港分红类保险尚不合规在银行换汇时没有购买境外分红保单的选项4月22日原保监会发布关于内地居民赴港购买保险的风险提示就中国香港保单不受内地法律保护存在汇率风险和外汇政策风险保单收益存在不确定性保单前期现金价值低退保损失大谨防销售误导五点做出风险提示10月29日中国银联确认全面暂停以银联为支付渠道缴纳中国香港保险保费主要缴费方式变更为VISA和MASTER信用卡缴费但并非所有客户都有此类信用卡且手续费高达28开立中国香港账户但境外转账仍需要支付一定手续费对中国香港保险后续的缴费带来了困难因此内地赴港投保在2016年的高峰后出现了连续下滑2017-2019年内地访客新单保费分别同比-301-64-88对总新单保费的贡献也从2016年的393下降141pct至2523大幅下滑阶段2020-2022年疫情封关导致内地赴港投保热潮消退规模大幅下滑2020-2022Q1-3内地访客新单保费从2019年的434亿大幅减少至68710亿港元对中国香港新单总贡献分别为510409主要源于自2019年下半年来中国香港地区部分区域发生非法集会活动叠加新冠肺炎疫情爆发后中国香港自2020年2月4日起封关严重阻碍了内地访客赴港面签自2月来内地赴港旅客大幅下滑20年4月至22年4月期间月均赴港旅客不足万人2019年前7月均超400万内地保险产品丰富度提升尤其是保险服务模式持续开拓大单年金险挂钩的养老社区入住资格对部分高净值人群吸引力较强图13内地访客个人长期业务新单保费规模与增速图14内地访客个人长期业务新单保费占比45800727150397004010035336005082947650305004342425252140031602442016300-5013200149159979446368-100101007105--1505010内地访客新单保费亿港元同比增速数据来源中国香港保险业监管局财通证券研究所数据来源中国香港保险业监管局财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告图15内地访港旅客规模万人60050040030020010002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012019-01数据来源wind财通证券研究所表3影响内地赴港居民购险的重要政策时间事件2002年第二次粤港澳深保险监管联席会议两地首次对地下保单问题进行正式沟通开始协同监管中国香港对保险公司条例做出修改明确了中国香港长期保险业务必须在中国香港发出并且明2003年确内地居民赴港购险产生的保单受到中国香港法律保护中国香港自由行政策实施方便内地居民赴港投保2011年中国香港银行人民币业务的清算协议实施内地居民可以通过刷银联卡的形式购买中国香港保险中国香港保险索偿投诉局将内地投保人纳入服务范围接收以在中国香港购买保单的内地居民对中国2013年香港寿险公司的投诉银联国际要求从2月4日起银联卡实施交易额度限制为每次交易最高5000美元该指引将于全港2016年2月各保险机构及其他商户实施对投资性资本项目保险的购买做出限制国家外汇管理局就境外购买保险问题召开新闻发布会国家外汇局综合司司长王允贵表示境内居民2016年3月购买中国香港分红类保险尚不合规中国保监会发布关于内地居民赴港购买保险的风险提示提醒购买中国香港保险的内地居民注意2016年4月外汇政策风险银联国际发布境外保险类商户受理境内银联卡合规指引暂停以刷银联卡的方式购买中国香港投2016年10月资性资本项目保险国家外汇管理局要求2017年1月1日后个人在申请购汇必须填写个人购汇申请书标明个2016年12月人购汇不得用于购买人寿保险和投资性返还分红类保险中国香港政府宣布自2020年2月4日零时起除深圳湾港珠澳大桥岸正常通关外其他毗邻内地2020年2月4日的陆路铁路口岸暂停人员通行疫情封关开始国家发展改革委商务部关于深圳建设中国特色社会主义先行示范区放宽市场准入若干特别措施的2022年1月意见发布为推动深港澳地区保险市场互联互通试点在深圳公立医院开通港澳保险直接结算服务并允许报销使用境外药品国务院联防联控机制于2022年12月27日发布关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方2023年1月8日案提出2023年1月8日起取消入境后全员核酸检测和集中隔离中国香港通关谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告数据来源深圳商报中国香港立法会官网新华社证券日报大公文汇全媒体外汇局网站中国经济网中国投资资讯网移民局网站卫生健康委网站财通证券研究所12内地赴港购险主要险种从新单数量结构来看2016-2019年内地访客赴港购买的主要险种为重疾险和终身寿险期间重疾险新单数量占比分别为543587621569稳定在50以上终身寿险新单数量占比分别为357323295336在30左右2020年开始受新冠疫情影响医疗险新单数量占比逐渐上升从疫情前的25左右升至2022年前三季度的228但随着疫情缓和预计医疗险占比也将回落而重疾险作为可选消费品将受制于居民收入预期而短期承压预计以终身寿险为主的储蓄险占比将抬升从新单保费结构看终身寿险长期稳定在45以上而重疾险占比从16年的69增长至18年的136后逐渐下降至21年的84万能险各年新单数量占比不超过1但新单保费占比较高21年以前占比均在10以上表明该险种中大额保单较多件均保费方面2017-2019内地保单的整体件均在10-125万港元之间较2016年的177万港元有所下降说明赴港购险客户出现了一定的下沉从中高产高净值客户扩展到中产客户体现在终身寿险件均下降和重疾险占比提升2017-2019年保单占比较高的终身寿险和重疾险的件均分别在20万港元左右22-24万港元之间2021年以来件均持续提升我们判断这一期间主要是与香港地区交流密切的客户的海外资产配置需求为主如外资商人等普通中产因过关流程复杂赴港购险动力较弱2022年前三季度整体件均从2019年的126万港元提升至299万港元主要险种件均提升终身寿险件均从21万港元提升至65万港元重疾险件均从24万港元提升至44万港元图16内地访客个人长期业务新保单数量结构图17内地访客个人长期业务新单保费结构2016-2022Q1-32016-2022Q1-3100永久健康险100永久健康险90投资连接险906投资连接险7115803225801014476337918其他附加险705430其他58686206569170意外及健康附加险60年金险60其他502350819重疾险年金险34040377230重疾险303医疗险52585655204647医疗险20363635定期寿险3229343310定期寿险10万能险00万能险储蓄寿险储蓄寿险终身寿险终身寿险数据来源中国香港保险业监管局财通证券研究所数据来源中国香港保险业监管局财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告表4内地访客个人长期业务新单件均保费2016-2022Q1-3单位万港元终身寿储蓄寿定期寿投资连永久健整体件万能险医疗险重疾险年金险其他险险险接险康险均20162307253895050923728554757121772017202348243405102229064178510124201820026819040410223344715780910320192116942699050924365085660912620203051474397206082724905584022332021256795177505083413605565021552022Q1-364859621291409443750271004299数据来源中国香港保险业监管局财通证券研究所1中国香港主流储蓄险产品特点当前中国香港储蓄险以美元分红储蓄险为主主体为终身寿险但身故风险保额较低主要卖点为提前支取现金价值与当前内地增额终身寿逻辑相似与内地储蓄险相比中国香港储蓄险主要特征为锁定期长至少持有15年早期提取分红或退保会面临较高的退保惩罚而当前内地储蓄险回本时间较早5年交增额终身寿产品回本时间多为5-7年保障收益低05-1但预期收益高保单持有40年及以上预期年化收益率67主要源于底层资产权益类资产占比较高如友邦盈御多元货币计划2充裕未来盈尚投资策略中规定债券及其他固定收入工具占比25-100增长型资产占比0-75保诚隽富多元货币计划规定固定收益证券占比30股票类别证券占比70特级隽升2规定固定收益证券占比40股票类别证券占比60因此中国香港储蓄分红险定位更像是基金产品而内地的增额终身寿险底层资产多为固收定位更像债券具备较高的保障收益但预期收益较低当前内地保险公司增额终身寿25年退保收益率约32左右此外还有一些保单责任上的创新如可更换被保险人可于被保险人在生时指定一位延续持有人或延续被保险人便于保单传承可以转换多种货币保单价值将重新计算及根据新保单货币的回报继续滚存但考虑到内地访客投保多处于配置美元资产的需求预计内地居民对该功能的实际需求较小具备保单拆分功能投保人可将一份保单分拆为两份且分拆后可以转换保单货币及更改受保人便于资产传承具备保费假期功能如果保单申请两年以上可于第3个保单周年日起申请行使保费假期保费缴付年期为5年的可以暂缓缴付保费最长2年保费缴付年期10年的可以暂缓缴付保费最长4年在此期间现金价值锁定不变保险产品不会派发周年红利但是累积周年红利会继续累积生息且终期分红也会随着市场产生变化而内地保单仅设立60天的宽限期灵活性更低表5中国香港与内地分红终身寿险比较谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告产品名称友邦充裕未来计划2特级保障国寿财富传家终身寿险分红型保单货币美元人民币投保年龄15日-75岁26日-60岁保障范围身故身故保费分类标准年龄性别是否吸烟年龄性别保障部分每千元保25岁男非吸烟者668425岁男816额保费5年交红利分配方式英式分红复归红利终期分红美式分红周年红利分红比例9070宽限期31天60天1任何于保单生效前已存在或之后90天内出1投保人对被保险人的故意杀害或者故意伤害现的疾病或残疾2被保险人故意犯罪或抗拒依法采取的刑事强2受保人企图自毁或自致的伤害制措施3任何在受保人17岁前已存在的先天性疾病或3被保险人在本合同成立或合同效力最后恢复残疾之日起二年内自杀但被保险人自杀时为无民事行4任何因战争军事行动或镇压叛乱所导致的残为能力人的除外免责条款疾及4被保险人服用吸食或注射毒品5出入身处驾驶服务或上落任何航空装置5被保险人酒后驾驶无合法有效驾驶证驾驶或或空中运输工具除受保人身处商业航空公司载驾驶无有效行驶证的机动车客航线的飞机以外6被保险人在本合同最后复效之日起一百八十日内因疾病7战争军事冲突暴乱或武装叛乱8核爆炸核辐射或核污染数据来源友邦香港官网中国人寿官网财通证券研究所表6中国香港部分储蓄分红险预期收益公司友邦保诚宏利安盛产品名称盈御多元货币计划2隽富多元货币计划宏利环球货币保障计划挚汇储蓄计划保费缴付期5年每年保费100000美元保单年度保证现金价值保证回报率10315519-563376000-352315485-563120640-166320507708009514000015505015006317294-25030517985013548500033551790035509763007405465570235805000395869550425264990145056115102461450004362314004655230102160577595025649000045661555048564854021705981500266880000477023350505774060218062384402873100004974563005158926102190650565030778500050791600052601813021100684481032830500052840395053614365021保单年度预期退保发还总额预期年度化回报率10583248194581050189577654182569333163201261200526115410047412425345171180775488302435140580235035056723490445672426476579404744577609466810060545952216004667889605509850157640967080063693143536279493721632谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告60206788856622034165065919020838647195673156527043943560680431089506773872839766040702045668809348441369391588250690791161506708526186368090198765496703194713900701161950605678179679549691100409657286708397447900705331861482685380704035700保证回本期年18191925预期总回本期年8888数据来源香港保险资讯网财通证券研究所2中国香港主流重疾险产品特点当前随着内地保单的发展中国香港与内地重疾险价格差距已不大中国香港重疾险的主要优势在于可分红保随时间增长可有效提升保单的实际保障力度此外相较于内地重疾险中国香港重疾险的主要特征在于免体检保额很高但免体检投保一定要做好健康告知否则容易被拒赔30万美金甚至更高内地重疾先大部分为50万元高的80万元首N年保额升级内地部分重疾险近期也有这个保障并且有很多公司可以免体检转为一份终身保障且额外升级部分的定期保障在保障期结束时可以免体检转换为终身的重疾险选择市场上正在售卖的产品进行转换无需进行健康告知当前内地没有这样的权益中国香港重疾险对高发重疾有多次赔付如癌症心脏病中风且包括癌症持续赔付近期有的公司癌症间隔期缩短至1年且不分组还有额外的患癌津贴如患癌期间持续每月额外领取保额的1当前内地公司通常将重疾分为5组且多次赔付大多仅限于不同组之间同组的多次赔付则仅限于癌症且间隔期一般规定为3年可以保障少儿先天性疾病少儿先天性疾病引致的重大疾病会进行赔付区分是否吸烟吸烟加费1020对消费者更为公平表7中国香港与内地重疾险比较产品名称友邦爱伴航太保金福合家欢成人版保单货币美元人民币18岁-60岁投保年龄15日-65岁少儿版为28日-17岁保险期限终身终身等待期90天180天保费分类标准性别年龄是否吸烟性别年龄58种危疾57种严重疾病及1种非严重疾病120种重疾60种特定疾病20种长治疗周期重保障范围44种早期危疾入住深切治疗病房疾1危疾赔偿1次特选危疾7次赔偿癌症5次1重疾100保额1次心脏病及中风合共2次脑退化1次以及入住2特疾20保额5次赔付次数与额度深切治疗病房3成人特疾额外赔付100保额1次2总赔偿额最高达900原有保额4身故全残100保额谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告130岁以下受保前十年增加50原有保额31特定疾病保费豁免附加险岁及以上受保前十年增加35原有保额2索赔达原有保额100豁免将来应缴保费保障部份每千元保40岁女非吸烟者432640岁男4445额保费18年交是否分红是否宽限期31天60天1投保前或保单缮发后90日内首次出现征状或1投保人对被保险人的故意杀害故意伤害病征的疾病或因此而引致的手术只适用于爱伴2被保险人故意犯罪或抗拒依法采取的刑事强航制措施2任何因爱滋病AIDS或人体免疫力缺乏病毒3被保险人故意自伤或自本合同成立或者本合HIV感染导致受保人罹患的暴发性病毒性肝炎同效力恢复之日起2年内自杀但被保险人自杀免责条款或癌病及时为无民事行为能力人的除外3自致之伤害4被保险人服用吸食或注射毒品5被保险人酒后驾驶无合法有效驾驶证驾驶或驾驶无合法有效行驶证的机动车6战争军事冲突暴乱或武装叛乱7核爆炸核辐射或核污染数据来源友邦香港官网太平洋保险官网财通证券研究所13内地购险客户画像大众理财顾问杂志2018年调研显示对中国香港保险感兴趣的内地居民主要有以下特点1主要来自中国一线城市以深圳广州北京上海居多2被保险人年龄偏低0-4岁占比23121-30岁占比21730-40岁占比405且573的被保险人为非标体其中512的被保险人比较健康体检记录有部分异常48的被保险人亚健康有既往病史13的被保险人不健康需要定期用药3绝大部分投保人家庭年收入在24万元以上其中有351的投保人家庭年收入在24万-60万元84在60万-120万元5在120万元以上综合来看我国认为内地赴港投保用户整体画像为教育水平与金融素养较高的潜在中产中产群体高净值人群其具备一定的资金实力对自身健康与财富有长远规划对家庭资产多元化配置有一定需求我们认为2020-2022年受中国香港封关影响赴港购险客群有所变化开关后23年客群将更接近19年以前但结构上会更向上迁移香港封关直接加大了内地赴港投保的难度预计购险群体主要为与香港有紧密生意来往的高净值群体因此此阶段呈现出储蓄寿险件均高增2022Q1-3较19年提升437万港元整体件均提升173万港元的特征与此同时这部分群体由于与香港来往较密香港医疗险对其效用相较普通内地居民更高医疗险中的医疗机构使用范围存在地域限制也推动了医疗险保单占比大幅提升22Q1-3较19年198pct开关后内地居民赴港投保更为便利预计赴港购险将恢复常态购险群体将更接近19年及以前但受居民收入预期下降中产财富缩水重疾险覆盖率提高等影响谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告客群较19年以前预计从中高端向上迁移为偏高端客户图18内地赴港购险投保人婚姻状况图19内地赴港购险投保人家庭子女数量907076780582607050605040403024430233201642010101000未婚已婚无1个2个3个及以上数据来源大众理财顾问杂志财通证券研究所数据来源大众理财顾问杂志财通证券研究所图20内地赴港购险被保险人年龄状况图21内地赴港购险被保险人健康状况4540540非常健康完全没问题4283530231比较健康体检记录有部分25217512异常20157282亚健康有既往病史4810405030不健康需要定期用药130102030405060数据来源大众理财顾问杂志财通证券研究所数据来源大众理财顾问杂志财通证券研究所图22内地赴港购险投保人家庭年收入40347351353025201681584105050数据来源大众理财顾问杂志财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告2中国香港开关后保险行业发展预估我们认为当前内地居民赴港购险需求仍然存在开关后中国香港代理人规模将有所提升产品销售折扣大湾区建设机遇下中国香港保险服务质量有望提升将共同驱动23年内地赴港保费高增1需求端内地赴港投保主要目的可分为资产配置与保障两个部分从当前内地产品来看这两部分需求内地保险仍无法完全满足资产配置方面当前我国储蓄险以传统险为主为保证收益但收益水平较低持有20年以上大部分产品收益率在33以下香港保单主要以美元结算期限长且长期预期收益高达6-7可有效满足内地居民家庭长期配置多币种资产的需求可用作小孩的教育金或为小孩出国作准备养老储备资产传承等保障方面当前内地重疾险核保要求严格内地对非标体的产品开发仍在探索期虽然友邦22年已推出非标体重疾险如意悠享但该产品存在费率偏高保障范围小仅限于30-65周岁无法满足30以下非标人群的保障需求保障责任有限仅包含28种重疾与3种轻中症且仅可赔付一次等不足无法满足内地非标体居民的保障需求而中国香港保险具备费率相对较低保障范围广免责条款宽松非标体产品更为丰富等优势另一方面当前内地不可开发分红型重疾险保额固定作为保长期甚至终身的产品难以较好抵御通货膨胀或医疗通胀带来的实际支付能力下降而中国香港重疾险在传统重疾险的基础上可将分红添加进保额和现金价值保额可随时间增长保障能力更强我们判断当前阶段海外资产配置是内地赴港投保的主要需求重疾险受居民收入预期修复缓慢百万医疗惠民保的挤出效应影响需求相较往年将有所下滑我们认为疫情封关仅仅是延迟了内地访客赴港购险需求的释放内地居民赴港购险需求依然存在以中国澳门为例在中国香港恢复全面通关之前中国香港保险公司曾一度转战澳门驱动中国澳门新单高速发展一方面中国澳门与中国香港金融监管环境差异较小保险公司在产品设计费率预期收益方面基本一致且同一公司的保单未来可以转回中国香港另一方面中国澳门2020年8月12日便重启了中国内地旅客个人游计划在中国香港保险公司的引导下部分有过境外投保经验的客户选择前往中国澳门购险推动中国澳门人寿保险在疫情期间呈现高增长态势行业层面2022年前三季度中国澳门新单保费为9056亿澳元同比-1364内地访客占比5375同比提升2696pct公司层面友邦财报显示中国澳门开关为中国内地访澳客户销售回升提供支持使其在2020Q4占友邦保险澳门分公司的年化新保费总额超过132021友邦澳门分公司谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20