事项：
　　友邦保险公布2022年年报。报告期内，实现新业务价值30.92亿美元，与此前预期基本一致（30.40亿美元）。新业务价值同比增速按固定汇率口径为-5%，其中2022H2同比增长6%。税后营运利润达到63.70亿美元，同比+3%。股份回购前的内含价值权益达到747.72亿美元，同比+3%；实际内含价值权益712.02亿美元，同比-2%。期末每股派息1.134港元，全年每股派息1.5368港元，同比+5.3%。根据业绩报告，公司2022年净投资收益率4.2%，同比持平；总投资收益率1.1%，同比-3.3pct。
　　评论：
　　2022下半年新业务价值增长回暖。2022年，公司实现新业务价值30.92亿美元，同比-5%；其中2022H1实现15.56亿美元，同比+6%，疫情笼罩下下半年表现略超预期，业务边际好转，体现公司新业务价值增长韧性。公司年化新保费54.07亿美元，以实际汇率计算同比-4%（其余同比口径均为固定汇率）。新业务价值率由59.3%同比下降2.4pct到57.0%，主要是由于友邦中国保障性产品占比同比有所下降。渠道结构上，（1）代理渠道2022年实现NBV 26.59亿美元，同比-4%，其中下半年同比+8%；年化新保费36.32亿美元（同比-3%）；新业务价值率同比下降1.1pct至73.2%。2022年，公司持续推进最优秀代理渠道策略，代理主管人数同比+11%，新入职代理同比+13%，数码招聘平台为其代理人增长做出贡献。（2）伙伴分销渠道全年NBV 6.68亿美元，同比+2%，其中下半年同比+4%；年化新保费17.71亿美元（同比+6%）；新业务价值率同比下降1.4pct至37.8%。银行伙伴合作关系持续为友邦增长赋能，同时公司亦积极运用数码策略辅助拓展客群，推动产能提升。产品结构上，传统保障型产品占比有所下降。2022年，公司保障型产品占比同比下降9pct到48%，分红险同比提高2pct至21%，投连险同比提高1pct至15%。
　　中国内地2023年1-2月以来NBV恢复增长动力。友邦中国2022年实现新业务价值9.16亿美元，同比-15%，其中下半年同比+3%。年化新保费13.19亿美元，新业务价值率由78.9%同比下降9.4pct到69.5%。2022年上半年，由于中国内地疫情反复，代理人展业受到严重影响，导致全年NBV增速表现不佳。2022年下半年疫情有所好转，NBV增速向好；同时2023年1-2月业务逐渐步回正轨，NBV重拾动力恢复增长。疫情影响因素淡化，中国内地经济增长复苏势头足，友邦布局河南等地新增分支机构，内地市场有望加速拓张。
　　预计通关利好催化友邦香港强复苏。友邦香港2022年实现新业务价值7.87亿美元，同比+4%，其中下半年同比+5%。年化新保费10.78亿美元，新业务价值率由64.0%同比提高5.5pct到69.5%。优秀的代理人队伍与东亚银行的独家伙伴合作推动业务强劲增长，此外内地来访港澳旅客的销售带来三倍的新业务价值，占整体NBV的10%+。2023年通关后，内地访客数量激增。2023年1月内地访客数达到27.97万人，环比+315.9%，同比+4729.1%，为友邦香港离岸保费增长重新带来驱动力。
　　主要东南亚市场：（1）泰国：2022年实现新业务价值5.85亿美元，同比+5%，其中下半年同比+19%。年化新保费6.55亿美元，新业务价值率同比下降0.9pct到89.1%。友邦在泰国的代理人队伍于2022年实现较好的增长，活跃人力同比提升，由此驱动泰国市场NBV增长。（2）新加坡：新业务价值3.49亿美元，同比+1%，其中下半年同比+7%。年化新保费5.31亿美元，新业务价值率同比提高1.0pct到65.7%。代理渠道为NBV增长做出主要贡献，活跃人力与产能下半年均实现增长。（3）马来西亚：新业务价值3.08亿美元，同比+15%，其中下半年同比+26%。年化新保费4.40亿美元，新业务价值率同比提高12.6pct到69.9%。马来西亚市场的代理与伙伴分销渠道NBV均取得了双位数增长。其中，公司与大众银行的合作，结合数字化手段科技赋能，将进一步提升代理人产能，带来新的增长点。
　　投资建议：2022年，保险行业整体面临挑战与转型瓶颈，友邦砥砺前行，实现下半年增长略超预期，彰显业绩韧性。展望2023年，疫情淡化背景下内地市场加速扩张，香港通关带来离岸保费增长将有望驱动2023年NBV高增；长期来看，“最优秀代理”渠道策略打造价值护城河，百年底蕴品牌优势是友邦优于同业的核心资产。考虑到2022年全年业绩显著承压，表现低于预期。我们预计2023-2025年的EPS为0.47/0.64/0.78美元（前值2023-2024E为0.52/0.69美元）。参考可比公司估值和历史估值，给予公司2.0X的P/EV估值，下调2023E目标价至105.16港元（美元兑港币7.8494，不考虑股份回购影响），维持“推荐”评级。
　　风险提示：区域市场拓张进程缓慢，监管变化，资本市场波动。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告非银行金融2023年03月18日友邦保险年报点评01299HK2022推荐维持目标价10516港元香港离岸保费或驱动2023实现高增当前价7895港元事项华创证券研究所友邦保险公布2022年年报报告期内实现新业务价值3092亿美元与此证券分析师徐康前预期基本一致3040亿美元新业务价值同比增速按固定汇率口径为-5其中2022H2同比增长6税后营运利润达到6370亿美元同比3股份电话021-20572556回购前的内含价值权益达到74772亿美元同比3实际内含价值权益邮箱xukanghcyjscom71202亿美元同比-2期末每股派息1134港元全年每股派息15368港执业编号S0360518060005元同比53根据业绩报告公司2022年净投资收益率42同比持平证券分析师洪锦屏总投资收益率11同比-33pct电话0755-82755952评论邮箱hongjinpinghcyjscom执业编号2022下半年新业务价值增长回暖2022年公司实现新业务价值3092亿美S0360516110002元同比-5其中2022H1实现1556亿美元同比6疫情笼罩下下半年表现略超预期业务边际好转体现公司新业务价值增长韧性公司年化新保公司基本数据费5407亿美元以实际汇率计算同比-4其余同比口径均为固定汇率总股本万股1166984新业务价值率由593同比下降24pct到570主要是由于友邦中国保障性已上市流通股万股1168814产品占比同比有所下降渠道结构上1代理渠道2022年实现NBV2659总市值亿港元9213流通市值亿港元亿美元同比-4其中下半年同比8年化新保费3632亿美元同比-310069资产负债率8728新业务价值率同比下降11pct至7322022年公司持续推进最优秀代理渠每股净资产美元323道策略代理主管人数同比新入职代理同比数码招聘平台为其111312个月内最高最低价93655725代理人增长做出贡献伙伴分销渠道全年亿美元同比2NBV6682其中下半年同比4年化新保费1771亿美元同比6新业务价值率市场表现对比图近12个月同比下降14pct至378银行伙伴合作关系持续为友邦增长赋能同时公司亦积极运用数码策略辅助拓展客群推动产能提升产品结构上传统保障型20产品占比有所下降2022年公司保障型产品占比同比下降9pct到48分2022-03-17-20230317红险同比提高2pct至21投连险同比提高1pct至15022-0322-0923-03中国内地年月以来恢复增长动力友邦中国年实现新业20231-2NBV2022-20务价值916亿美元同比-15其中下半年同比3年化新保费1319亿美元新业务价值率由789同比下降94pct到6952022年上半年由于中-40国内地疫情反复代理人展业受到严重影响导致全年NBV增速表现不佳恒生指数友邦保险2022年下半年疫情有所好转NBV增速向好同时2023年1-2月业务逐渐步回正轨NBV重拾动力恢复增长疫情影响因素淡化中国内地经济增长复苏势头足友邦布局河南等地新增分支机构内地市场有望加速拓张相关研究报告预计通关利好催化友邦香港强复苏友邦香港2022年实现新业务价值787亿友邦保险01299HK深度研究报告寿险价美元同比4其中下半年同比5年化新保费1078亿美元新业务价值巨擎百年友邦行稳致远值率由640同比提高55pct到695优秀的代理人队伍与东亚银行的独家2023-03-07伙伴合作推动业务强劲增长此外内地来访港澳旅客的销售带来三倍的新业务价值占整体NBV的102023年通关后内地访客数量激增2023年1月内地访客数达到2797万人环比3159同比47291为友邦香港离岸保费增长重新带来驱动力主要东南亚市场1泰国2022年实现新业务价值585亿美元同比5其中下半年同比19年化新保费655亿美元新业务价值率同比下降09pct到891友邦在泰国的代理人队伍于2022年实现较好的增长活跃人力同比提升由此驱动泰国市场NBV增长2新加坡新业务价值349亿美元同比1其中下半年同比7年化新保费531亿美元新业务价值率同比提高10pct到657代理渠道为NBV增长做出主要贡献活跃人力与产能下半年均实现增长3马来西亚新业务价值308亿美元同比15其中下半年同比26年化新保费440亿美元新业务价值率同比提高126pct到699马来西亚市场的代理与伙伴分销渠道NBV均取得了双位数增长其中公司与大众银行的合作结合数字化手段科技赋能将进一步提升代理人产能带来新的增长点证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号友邦保险年报点评01299HK2022投资建议2022年保险行业整体面临挑战与转型瓶颈友邦砥砺前行实现下半年增长略超预期彰显业绩韧性展望2023年疫情淡化背景下内地市场加速扩张香港通关带来离岸保费增长将有望驱动2023年NBV高增长期来看最优秀代理渠道策略打造价值护城河百年底蕴品牌优势是友邦优于同业的核心资产考虑到2022年全年业绩显著承压表现低于预期我们预计2023-2025年的EPS为047064078美元前值2023-2024E为052069美元参考可比公司估值和历史估值给予公司20X的PEV估值下调2023E目标价至10516港元美元兑港币78494不考虑股份回购影响维持推荐评级风险提示区域市场拓张进程缓慢监管变化资本市场波动主要财务指标ReportFinancialIndex20222023E2024E2025E主营收入百万美元19110474285666760907同比增速-598148219575归母净利润百万美元282552974469070同比增速-96218606347218每股盈利美元002047064078市盈率倍42017212315761294市净率倍311183156133资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月17日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2友邦保险年报点评01299HK2022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万美元20222023E2024E2025E单位百万美元20222023E2024E2025E资产总计303048351677401016456974营业收入19110474285666760907无形资产3277363940314466保费业务收入36519381623968941078于联营公司及合营公2092128514781700减分出保费2607269828342923司的投资固定资产-物业厂房2844268227202764净保费收入33912354643685438155及设备投资性房地产4600510958756756投资收入15156115921942022333再保险资产5122610973318797其他经营净收益354372393419递延保单获得及启动30046312833315935149营业支出18587401964689948418成本净保险及投资合约金融投资2361912877713309373805779964311493743438673给付其中证券投资-贷款其中保险及投资85939957114511316812158333353968040930及应收款项合约给付分保保险及投资合可供出售债务证券1292811656641905142190912194218622462257约给付债权型投资-通过损益表反映公允价值变35794408014692153959保险业务支出4016453946674744动的金融资产权益证券-通过损益表反映公允价值变动23378408954703054084财务费用394363396415的金融资产其他权益性投资38577293463374838810营运支出3251312933433495衍生金融资产568110812741465其他支出962101510591090递延税项资产-非流141155315625营业利润5237232976912489动资产应占联营公司及共可收回税款1171031049932323232同控制实体损益其他资产特殊行业6217662371106891利润总额4917200973712457货币资金8020691979569150所得税171162122413336负债合计264498287080325314368470净利润320557974969120保险合同负债219570254686285249313773归母净利润282552974469070对投资合约客户之负7077125241440316275少数股东损益38505050债长期借款112066004775511610证券借出及回购协议1748129416712502的债项衍生金融负债86386968991346拨备-流动负债160165213320递延税项负债-非流3563485762739392动应交税费464297384575证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3友邦保险年报点评01299HK2022其他负债78386556846812677持作出售组别负债4234423442344234股东权益合计含少38550645977570188505数股东权益股东权益合计不含38096641437524788051少数股东权益股本14171116701167011670股本溢价0000雇员股票信托290377490637其他储备11812118121181211812留存收益44437477625276659136其他全面收入显示的8410169002311329694金额其中公平值准备金6709167732180428346外币报表折算差额2813985197236物业重估储备1107110711071107留存收益-其他5555少数股东权益454454454454资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4友邦保险年报点评01299HK2022非银组团队介绍组长首席分析师徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队成员2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究金融行业研究主管洪锦屏华南理工大学管理学硕士曾任职于招商证券2016年加入华创证券研究所2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名团队2015年金牛奖非银金融第五名2017年金牛奖非银金融第四名2019年金牛奖非银金融最佳分析师2019年Wind金牌分析师非银金融第五名2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5友邦保险年报点评01299HK2022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6友邦保险年报点评01299HK2022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7