公司发布年报：NBV同比-8.1%，EV同比-5.6%（实际汇率，下同）。
　　新业务价值同比-8.1%，H2同比+0.3%由负转正，主要是疫情的影响逐渐消退，新单和价值率均有所回暖。（1）公司FYPH1/H2同比增速为-9.2%/+2%，22H2友邦中国降幅（-4%）收敛，而受益访澳旅客提升，友邦香港新单同比增速由负转正（+5.7%），新加坡和其他市场受益代理人和伙伴渠道的增长而实现增长。（2）22年NBVM同比-2.3pct至57%，下半年NBVM同比-0.8pct，主要是产品组合变化（-1pct，保障性产品占比-8.5pct至49%）、渠道结构变化（-0.1pct）、地域的变化（-0.4pct）、假设变动（+0.7pct，投资收益率假设提升），中国香港NBVM同比+5.5pct至69.5%，主要是分红险产品利润率提升。展望未来，中国大陆地区疫情措施优化，大中城市的线下展业和居民收入预期提升，且分公司的逐渐开业等，预计友邦中国将重回稳定增长通道，23年前两个月已经实现NBV正增长；其次，中国内地与中国香港实现通关，预计访港游客将明显提升，则MCV业务（内地居民访澳港保险业务）有望大幅提升，是友邦香港业绩提升的核心变量。
　　 EV同比-5.6%低于市场预期，其中NBV贡献增速4.2%，同比-0.9pct；投资回报差异贡献-7.4%，同比-9.4pct，主因投资收益率由4.4%下降至1.1%，主因债券和股票价格下跌。
　　 OPAT同比-0.6%，其中死费差占比56%，利差+1pct至23%。
　　盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS分别为0.61/0.76/0.77美元/股，采用EV估值法给予公司2023年2XPEV估值，对应合理价值为99.5港币/股，给予公司“买入”评级。（美元/港币汇率=7.85）。
　　风险提示：新单增速低于预期、分公司开业不及预期，长端利率下行。

研究报告全文：TablePage年报点评保险证券研究报告TableTitle广发非银海外友邦保险公司评级TableInvest买入当前价格8155港元01299HK合理价值995港元前次评级买入疫情及投资拖累业绩大陆及香港业务恢复在即报告日期2023-03-12TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点公司发布年报NBV同比-81EV同比-56实际汇率下同24新业务价值同比-81H2同比03由负转正主要是疫情的影响13逐渐消退新单和价值率均有所回暖1公司FYPH1H2同比增速30322052207220922112201230323为-92222H2友邦中国降幅-4收敛而受益访澳旅客提-8升友邦香港新单同比增速由负转正57新加坡和其他市场受-19益代理人和伙伴渠道的增长而实现增长222年NBVM同比-23pct-30至57下半年NBVM同比-08pct主要是产品组合变化-1pct保友邦保险恒生指数障性产品占比至渠道结构变化地域的变化-85pct49-01pct-04pct假设变动07pct投资收益率假设提升中国香港分析师TableAuthor刘淇NBVM同比55pct至695主要是分红险产品利润率提升展望未SAC执证号S0260520060001来中国大陆地区疫情措施优化大中城市的线下展业和居民收入预0755-82564292期提升且分公司的逐渐开业等预计友邦中国将重回稳定增长通道liuqigfcomcn23年前两个月已经实现NBV正增长其次中国内地与中国香港实分析师陈福现通关预计访港游客将明显提升则MCV业务内地居民访澳港保SAC执证号S0260517050001险业务有望大幅提升是友邦香港业绩提升的核心变量SFCCENoBOB667EV同比-56低于市场预期其中NBV贡献增速42同比-09pct0755-82535901投资回报差异贡献-74同比-94pct主因投资收益率由44下降chenfugfcomcn至11主因债券和股票价格下跌请注意刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册OPAT同比-06其中死费差占比56利差1pct至23持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议预计23-25年EPS分别为061076077美元TableDocReport股采用EV估值法给予公司2023年2XPEV估值对应合理价值为相关研究995港币股给予公司买入评级美元港币汇率785广发非银海外友邦保险2022-11-02风险提示新单增速低于预期分公司开业不及预期长端利率下行01299HK单季度NBV盈利预测增速由负转正展现强劲韧Table单位美元Finance2021A2022A2023E2024E2025E性营业收入百万元4752519110487125428260029广发非银海外友邦保险2022-08-25增长率-563-5979154901144105901299HK疫情及高基数849099归母净利润百万元7427282727290249235导致核心指标下滑拐点可增长率285-96224786241123期EPS元股062002061076077广发非银海外友邦保险2022-04-29PE16884394717041373134201299HK疫情反复导致PEV172177164150137NBV增速承压期待政策红ROE1228074129415781560利数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明113TablePageText友邦保险年报点评目录索引一价值NBV降幅大幅收敛EV负增低于预期4一NBV下半年同比增速由负转正4二投资偏差拖累EV同比-56低于预期6二新单降幅收敛疫情影响消退后MCV业务可期7三OPAT同比-06新单下滑拖累9四投资建议9五风险提示10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明213TablePageText友邦保险年报点评图表索引图1友邦2022新业务价值同比-81百万美元4图2友邦2022新单保费同比-43百万美元4图3友邦2022的NBVM同比-23pct至575图4友邦保险NBVM变化原因5图5保障型产品占比降至4855图6保费贴现口径下的新业务价值105图7友邦保险价值的区域分布6图82022年公司MDRT人数同比-2人9图9友邦保险新业务价值的渠道结构9图10友邦保险营运利润的区域结构9图11友邦保险营运利润的利源结构9表1友邦保险分市场新业务价值规模及增速百万美元6表2友邦保险EV变动分析7表3友邦保险新单保费分市场情况百万美元8表4可比公司估值表截至202331010识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明313TablePageText友邦保险年报点评一价值NBV降幅大幅收敛EV负增低于预期一NBV下半年同比增速由负转正2022年疫情的反复导致新单下降且产品结构变化但下半年NBV增速由负转正推动全年NBV降幅大幅收敛2022年公司NBV为309亿美元同比下降81实际汇率下同较H1的-153明显改善其中H1和H2增速分别为-153和03下半年转正主要是疫情的影响逐渐消退销售开始回暖从量的角度分析2022年FYP同比-43至541亿美元较H1的-92降幅持续收敛其中中国大陆FYP同比-61较H1的-71有所改善全年下滑主要是疫情反复导致的大中城市的封控措施居民收入和线下展业均受影响而友邦中国主要是聚焦于大中城市区域但下半年同比降幅yoy-4仍然低于上半年yoy-71中国香港地区同比-25较上半年的-123明显改善主要是内地访港澳地区游客增加泰国新加坡马来西亚同比增速分别为-32-33-104图1友邦2022新业务价值同比-81百万美元图2友邦2022新单保费同比-43百万美元NBVyoy实际汇率FYPyoy4500404000307000400350020600030030001025000500020020001500-104000100-201000300000500-300-402000-1001000-2000-30020162017201820192020202122H12022数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心从价的角度分析2022年NBVM同比下降23pct至57下半年NBVM同比-08pct至588下滑的主要原因一是产品组合变化导致NBVM同比-1pct其中保障型产品占比同比-85pct至49下滑幅度相对较高主因2021年中国大陆地区重疾险等产品占比较高而2022年产品结构趋于均衡投连险同比持平至14而分红险同比-05pct至185二是渠道结构变化推动利润率同比-01pct代理人渠道贡献NBV的比重较去年同期-1pct至80虽然代理人渠道保持良好发展代理人规模超越疫情大流行前但银保渠道表现良好三是假设的变动提升利润率07pct包括费用超支按照保费贴现口径下的新业务价值率为10较2021年同期的10持平公司仍保持相对较高的新业务价值率利润率也是友邦能够实现估值溢价的核心因素之一识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明413TablePageText友邦保险年报点评图3友邦2022的NBVM同比-23pct至57图4友邦保险NBVM变化原因NBVM6406206005805605405205004804602016201720182019202020212022数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心数据来源公司年报业绩PPT广发证券发展研究中心图5保障型产品占比降至485图6保费贴现口径下的新业务价值10传统保障产品分红险单位连接产品其他PVNBVM1001285578101091081019080141114025354241391910601859408575720474444464857062016201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源公司年度业绩PPT广发证券发展研究中心数据来源公司年度业绩PPT广发证券发展研究中心从区域的角度分析中国大陆中国香港泰国新加坡马来西亚其他市场NBV增速分别为-17341-39-2288-178其中中国大陆区域因疫情反复影响导致新单下滑并且去年重疾险的高基数而今年产品结构趋于平衡储蓄类产品占比提升导致价值率同比-94pct至695其次随着中国大陆地区疫情防控措施的优化线下消费场景的修复尤其是大中城市的修复明显利好于友邦中国公司披露2023年前2个月中国大陆地区新业务价值已经转正中国香港地区同比增长41虽然新单保费同比下降但因分红产品的盈利能力提升NBVM提升55pct至695友邦在亚洲18个市场经营业务是公司最大的核心优势之一推动友邦新业务价值在上市以来保持稳定增长2020年新冠疫情除外展望未来亚洲地区经济高速发展叠加较低的寿险渗透率和庞大的中产阶级都为友邦的业务在长周期维度下实现稳定的增长提供坚实的基础识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明513TablePageText友邦保险年报点评图7友邦保险价值的区域分布香港中国内地泰国新加坡马来西亚其他市场1001101101041211681411241256859595878969280108848680739896104103107112108132601541681551742232321842644031730633627220398421411366180209193234020162017201820192020202122H12022数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心表1友邦保险分市场新业务价值规模及增速百万美元分市场NBV201120122013201420152016201720182019202020212022香港3053664686198201161155917121621550756787中国内地10212416625836653682896511679681108916泰国227287319361395384381447494469609585新加坡164220269299341316311357352330356349马来西亚5869120161172198220247258222283308其他市场186235311294296321408435535514511420合计104213011653199223902916370741634427276533663092分市场增速201120122013201420152016201720182019202020212022香港4520283232423410-5-66137541中国内地502234554246541721-171145-173泰国302611139-3-11711-51299-39新加坡5834221114-7-215-1-6379-20马来西亚4919743471511124-14027588其他市场142632-51827723-39-06-178合计37252721202227126-334217-81数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心二投资偏差拖累EV同比-56低于预期2022年公司内含价值6887亿美元同比下降56低于市场预期相较于2021年同期的119明显下降主要是投资偏差的负贡献及股份回购所导致从变动因子分析来看一方面NBV下滑贡献EV增速42个百分点相较于2021年同期的52个百分点有所下滑主要是新业务价值增速下滑其次投资回报贡献-74个百分点的负向差异相较于2021年同期的2个百分点大幅下降主要是股市下降导致的权益类资产公允价值下滑另外债券收益率提升导致的公允价值下降所致是内含价值低于市场识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明613TablePageText友邦保险年报点评预期的主要原因然后经济假设变动导致内含价值下降04个百分点虽然提升长期投资收益率假设但相应的贴现率有2021年79提升至2022年的84整体导致经济假设的变动导致负贡献最后另外公司释放弹性准备金和提前采纳香港风险为本的资本制度所带来的正面影响达到45个百分点表2友邦保险EV变动分析EV变动分析20152016201720182019202020212022变动资产收购的影响000000-02-0500-02-03-01释放弹性准备金000000000000001212提前采纳香港风险为本制度000000000000003333新业务价值5972837876455242-09内含价值预期回报7375797775676753-14营运经验差异0710091211090704-03营运假设变动-0101-0200010000-01-01其他-02-03-03-03-04-04-05-0500投资回报差异-49-0136-4409-3020-74-94经济假设变动04-06-0501-05-1607-04-11其他非营运差异10-01-0805-01-0518-03-22资本股息变动-22-29-33-31-36-32-33-3102股份回购00000000000000-49-49其他资本变动000003020201000000汇率影响-51-1430-201219-12-31-19合计281031907413753119-56-175数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心二新单降幅收敛疫情影响消退后MCV业务可期2022年公司年化新单保费规模为541亿美元同比-4322H2同比2由负转正略超预期从区域结构来看主要业务区域的中国大陆中国香港泰国新加坡马来西亚其他市场全年的增速分别为-61-25-32-33-104-25下半年同比增速分别为-457063-15578其中中国香港地区下半年转正预计主要是中国内地访澳门地区游客增多推动新单保费增速转正展望2023年中国内地与中国香港正式通关访港游客增加有望推动中国大陆游客去中国香港购买保险即MCV业务极大的利好友邦香港业绩的恢复2023年1-2月份已经出现积极变化另外中国大陆区域全年同比下降主要是受疫情影响导致得新单增速低迷包括如上海深圳北京等地区疫情持续反复导致的防疫措施升级目前公司在中国大陆区域逐步拓展分公司包括2021年湖北和四川省分公司的开业2022年实现天津和石家庄分公司的升级并且正在筹备河南分公司随着分公司的逐渐开业叠加公司将其他省份优秀的代理人招募和管理经验等推广有望推动中国大陆区域在未来实现较好的发展其他地区新单保费下半年转正预计主要是印度新西兰菲律宾等国家业务增长所致识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明713TablePageText友邦保险年报点评从渠道结构来看代理人渠道及伙伴分销渠道分别贡献年化新单保费比重为673327和去年同期基本上保持一致表3友邦保险新单保费分市场情况百万美元新单保费区域结构201420152016201720182019202020212022香港95212632294249326972393113811061078中国31143862187310671248119714041319泰国572520471519611729661677655新加坡489471427426547538520549531马来西亚320292341340382406369491440其他市场67675996997312061271133414201384合计370039915123562465106585521956475407新单保费增速201420152016201720182019202020212022中国香港22338298-11-524-28-25中国大陆254142412217-41173-61泰国1-9-9101819-9324-32新加坡22-4-9028-2-3356-33马来西亚0-9170126-91331-104其他市场-2122802455064-25合计1182810161-20782-43数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心代理人渠道依旧是公司最强的竞争优势公司因地制宜继续执行最优秀代理人的策略积极夯实队伍基础并通过加强科技手段触达客户的培训代理人公司2022年再度蝉联全球MDRT榜首代理人渠道贡献的新业务价值规模为266亿美元同比-8占比80相较于2021年同期的81降低1pctNBVM为732同比下降11pct预计主要是产品结构的变化展望后续一方面受益代理人主管的增长代理人规模有望实现积极的增长二是考虑到公司通过科技工具武装代理人提升队伍的增员及展业效率代理人队伍有望量价齐升推动公司整体新业务价值持续稳定增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明813TablePageText友邦保险年报点评图82022年公司MDRT人数同比-2人图9友邦保险新业务价值的渠道结构友邦MDRTYOY右代理人渠道伙伴分销1800060100160009050801400040701200060100003050800020406000103040000202000100-10020142015201620172018201920202021202220162017201820192020202122H12022数据来源MDRT官网广发证券发展研究中心数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心三OPAT同比-06新单下滑拖累2022年公司营运利润规模637亿美元同比下降06其中中国大陆中国香港泰国新加坡其他市场的营运利润增速分别为44-1933占比分别为2235121213而从营运利润的利源结构来看死费差仍是最大的利润来源营运利润中56来自于死费差而23来自于利差图10友邦保险营运利润的区域结构图11友邦保险营运利润的利源结构死费差占比利差占比所有者权益回报10013131314151522218024232225262622236040636464606159565620020162017201820192020202122H12022数据来源公司年度业绩PPT广发证券发展研究中心数据来源公司年度业绩PPT广发证券发展研究中心四投资建议2022年受疫情疫情尤其是价值贡献最大的中国大陆地区受疫情影响较大导致核心指标有所下滑但下半年新单保费和新业务价值均出现明显改善由负转正考虑公司未来的成长能力我们给予公司买入评级展望未来1随着中国大陆政策红利逐步释放随着四川湖北河南分公司的逐渐开业业务经营范围的扩大叠加中国大陆地区疫情防控措施优化大中城市的居民收入预期企稳线下展业的恢复等都有利于友邦中国的发展2大陆及中国香港地区通关后访港游客增加预计友邦香港的MCV业务将极大的修复因识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明913TablePageText友邦保险年报点评此未来公司的价值有望在中长期维度下穿越周期实现两位数的复合增速我们预计2023-2025年公司EPS为061076077美元股采用EV估值法给予公司2023年2XPEV估值对应合理价值为995港币股给予公司买入评级美元港币汇率785表4可比公司估值表截至2023310股票简称股票代码货币最新收盘价EPS元PExPEVx元2022E2023E2022E2023E2022E2023E中国平安601318SHCNY4600638794721579056052新华保险601336SHCNY2983420616710484033030中国太保601601SHCNY2609288383906681047044中国人寿601628SHCNY347116726920781290075067中国平安02318HKHKD5150638794056052056052新华保险01336HKHKD1884420616398271018017中国太保02601HKHKD2075288383639481033031中国人寿02628HKHKD1298167269025022025022数据来源wind广发证券发展研究中心注盈利预测与广发非银最新外发报告一致五风险提示疫情反复导致新单增速不达预期尤其是中国大陆地区若疫情有所反复导致占比最大的区域新单持续不振中国大陆地区分公司开业进展不达预期导致新招募的代理人低于预期影响公司修复进度利率下行导致投资负偏差亚太地区部分国家的宏观经济修复不达预期政府债券收益率将向下不利于公司投资端识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1013TablePageText友邦保险年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万美元利润表单位百万美元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E无形资产29143277360539654362保费收入3712336519400914389347873联营及合资6792092209220922092分保保费-2679-2607-2497-2460-2683物业厂房及设备27442844312834413785净保费及收费收入3444433912375944143245190投资物业47164600442745784829投资回报12748-15156107281242114369再保险资产49915122567662156778其他营运收益333354389428471递延承保成本2870830046308123362836699总收益4752519110487125428260029金融资产281876236191283563287708294455保单给付-32381-12158-31910-35303-38925贷款及存款93118593847386258987分保保险给付23262194241326552920可供出售类债券161087129281142647141547144734净给付-30055-9964-29496-32648-36005交易类资产111478983179452799621102818佣金及其他承保开支-4597-4016-4964-4850-5967债券3899335794331403485436116营运开支-3031-3251-3317-3758-4140权益类7101761955606656386865917其他非营运费用-357-394-385-445-491衍生品1468568722900785投资管理开支-1006-962-1399-1191-1291递延税项资产50141155171188财务费用-39046-18587-39562-42891-47894当期可收回税项120117129142156其他支出847952391491139112135其他资产808762174745681920总支出00000现金及等价物49898020618966707632税前净利润847952391491139112135总资产339874303048340250349178362895保单持有人所得税-11-32-100-100-100保险合约负债239423219570238080257356275185股东应占净利润846849190491129112035投资合约负债118607077110011214513401所得税-991-171-2037-2598-3224借贷958811206896571725737净利润7477320731490779289回购15881748192321152327归属母公司净利润7427282727290249235衍生金融工具13928638950247515226拨备194160176194213主要财务比率递延税项负债59823563249417461222至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E当期税项负债389464510561618成长能力其他负债85247838109735487-713营业收入增长-563-59791549011441059总负债278940264498283624291527303216营业利润增长1636-93831649412450654股本1416014171141711417114171归母净利润增长2852-96202478552411234股份溢价00000ROE1228074129415781560雇员股票信托-225-290-319-351-386每股指标美元其他准备金-11841-11812-11812-10631-11694每股收益062002061076077保留盈利4998444437504365485861323每股净资产501319471480496公平值准备金8407-6709-1709-8709-15709估值比率外币换算准备金-1068-2813-2813-2813-2813PE168843947170413731342物业重估准备金1069110715747871239PB207325221217209其他-195-10-10-10反映于其他全面收入8389-84103712-842-4196的金额归母公司权益6046738096561885720559217非控股股东权益467454438446461TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1113TablePageText友邦保险年报点评广发非银金融行业研究小组陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重TableI要mportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1213TablePageText友邦保险年报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1313