核心观点
　　公司2022年下半年新业务价值整体呈现复苏态势，五大经营分部均实现增长，公司业务韧性凸显。展望2023年，公司负债端有望延续复苏态势，预计中国香港地区内地访客的恢复将成为重要动能，资产端的投资回报表现亦有望改善，从而对业绩与内含价值带来正面影响。
　　事件
　　公司披露2022年度业绩，新业务价值同比下降5%（固定汇率）
　　公司发布最新经营情况，2022年，新业务价值同比下降5%（固定汇率）至30.9亿美元，新业务价值率同比下降2.4个百分点至57%，年化新保费同比下降4%至54亿美元，剔除短期投资波动的税后营运溢利增加3%至63.7亿美元，全年每股股息为154港仙，同比增长5.3%。若剔除透过股份回购计划及股息，公司内涵价值权益增加6%至770亿美元。
　　简评
　　2022年下半年以来整体呈现复苏态势
　　2022年下半年，公司整体呈现复苏态势，五大经营分部均实现增长，整体新业务价值同比增长6%。其中，中国内地业务在下半年实现强劲增长，截止11月底实现双位数同比增长，但12月因疫情感染情况导致展业受阻，22H2实现同比3%的增长。
　　中国香港分部：互联互通逐步常态化，预计23年显著修复
　　2022年，香港地区（包含澳门）新业务价值同比增长4%至7.87亿美元，新业务价值率提升5.5pct至69.5%。虽然2022年尚未通关，但内地访客通过澳门地区投保，贡献了占比香港地区略高于10%的新业务价值，体现了港澳地区的保险产品对内地访客的吸引力有增无减。相较于内地，香港地区保险产品具有价格低、收益高、覆盖广等优势。首先，由于香港地区保险定价背后的精算假设是基于香港的保险群体，而香港本地居民的平均寿命较高、死亡率较低，因此相较于内地的保险定价而言，香港保险往往具有较为明显的价格优势；其次，由于香港的国际金融中心地位和相对宽松的监管理念，香港地区保险公司可实现全球化的资产配置和风险分散，从而使得其能够实现较高的盈利能力和分红水平；最后，在重疾险等险种上，香港保险覆盖的疾病覆盖范围更广泛，且能实现全亚洲/全球性的理赔。内地访客是香港寿险市场新单保费的重要来源，受疫情后访港旅客数量断崖式下滑影响，封关期间香港寿险新单保费增速承压。我们预计，随着互联互通的逐步常态化，内地访客将为集团香港地区的业绩修复做出重要贡献。
　　中国内地分部：22年仍为贡献最大地区，受益于社交活动的显著恢复，23年截止2月末实现正增长
　　2022年，中国内地分部的新业务价值同比下降15%至9.16亿美元，占比30%，新业务价值率下降9.4pct至69.5%，预计主因储蓄类产品占比有所上升，22年下半年已经提升至73%。公司在中国内地的拓展顺利，维持每年1-2个地区的计划不变，为后续增长奠定基础。公司在天津、石家庄、四川和湖北的代理人新业务价值增长50%，活跃代理人人数增加31%。2023年，得益于疫后开放的社交距离恢复，公司前两月实现新业务价值同比正增长。
　　东南亚地区分部：泰国与马来西亚地区增长亮眼，新加坡表现稳健
　　2022年，泰国/新加坡/马来西亚地区分别实现+5/1/15%的新业务价值增长，新业务价值率分别为89.1/65.7/69.9%。得益于下半年以来，活跃代理人人数的攀升，尤其是泰国地区活跃代理人人数较2021年提升，马来西亚的代理人渠道新业务价值实现双位数增长。另外，银保等伙伴分销亦实现了不俗的表现，尤其是新加坡地区的伙伴分销渠道实现强劲表现，马来西亚业务中与大众银行的紧密合作助推了业绩表现。
　　投资建议：2022年受投资收益偏差拖累，2023年展望向好，维持买入评级
　　2022年，公司内含价值同比-3%至688.7亿美元，其中投资回报差异负面影响达53.9亿美元（2021年为正向影响12.9亿美元）。展望2023年，负债端有望延续2022年下半年以来的复苏态势，预计中国香港地区内地访客的恢复将成为重要动能，资产端的投资回报表现亦有望改善，从而对业绩与内含价值带来正面影响。
　　我们预计2023-2025年公司的新业务价值分别同比增长11.4/9/8.3%，给予公司未来12个月目标价100.8港元，维持买入评级。
　　风险提示
　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
　　局部地区疫情反复：如果局部地区出现疫情反复的情况，一方面会影响代理人的线下展业活动，另一方面也可能会使居民未来个人收入不确定性加大，居民消费可能趋于谨慎。
　　通关不达预期：若通关时间节奏不达预期，可能影响公司香港地区业务的恢复。
　　政策风险：考虑到公司的业务遍布多个国家和地区，当地对于外资企业以及保险行业的政策可能对公司的业务有所影响
　　汇率超预期波动：虽然公司的业绩增速主要以固定汇率呈现，但公司的保费以当地货币收取，即使公司已经密切匹配当地的资产与负债以降低外汇波动的经济性影响，但无法完全避免汇率超预期波动可能带来的影响。