1Q23 NBV同比增速达28%
　　友邦保险今早公布了2023年一季度新业务摘要。剔除汇率影响的新业务价值（NBV）同比增长28%，考虑汇率变动的增速仍达23%。增长主要由保费驱动，年化新保费同比增长34%，但NBV利润率同比下降2.3pct。中国内地和中国香港市场长期储蓄产品占比增加是利润率下降的主要原因。所有市场均在一季度实现NBV同比增长。截止2022年末，股东承担风险的额外一级债务工具（AT1）直接敞口为USD4,000万，占同期净资产的0.1%。我们认为香港市场内地客户业务恢复将支撑NBV增长，上调2023年NBV增速假设至24%。我们预计2023/2024/2025年EPS为USD0.62/0.68/0.77。维持DCF估值法得出的目标价HKD110和“买入”评级。
　　内地客户业务支撑下，中国香港NBV有望高速增长
　　公司对香港市场1Q23 NBV增速描述为卓越（excellent），其中本地客户NBV增长达到双位数。公司亦提到长期储蓄产品需求强劲。香港和内地已在2023年2月恢复全面通关，但公司并未透露内地客户贡献的NBV情况。根据香港旅游发展局数据，2023年2月/3月内地访客数量恢复至疫情前的百万级水平，分别为111万/197万。由于2020-2022年的入境限制导致内地客户无法赴港投保，尽管本地客户销售的增长抵消了部分影响，但香港市场NBV仍从2019年USD16亿降至2022年USD7.9亿。我们认为内地客户业务将成为香港市场恢复的关键，预计2023年NBV增速为73%。
　　中国内地NBV增长预计也将恢复
　　内地市场NBV在1Q23实现了强劲（strong）的双位数增长，内地仍是NBV贡献占比最大的市场。随着疫情干扰消退，日常生活恢复政策，新单增长在1Q23恢复。代理人产能亦在一季度实现双位数的产能提升。与内地同业相似，友邦中国的银保业务实现卓越的NBV增长。联营企业中邮保险通过提升长期期缴产品比例，也在1Q23录得卓越NBV增长，但其结果在公司NBV统计口径之外。中国内地NBV在2022年同比下降15%，我们认为生活秩序恢复和代理人产能提升将支撑2023年中国内地NBV增长14%。
　　其他市场NBV增长延续，投资风险可控
　　除香港和内地以外的市场在1Q23也都实现了NBV同比增长，我们预计增长的趋势将会在2023年延续。针对近期海外银行风险，公司对投资进行了额外披露，截止2022年末，股东承担风险的传统险和资本金账户持有的公司债中，AT1占该账户公司债的0.1%（USD4,000万），金融及房地产行业敞口则为41%（USD137亿）。
　　风险提示：NBV增速不及预期、严重的投资损失。