友邦将于8月24日公布半年度业绩。我们预计上半年新业务价值18.8亿美元，同比增长23%，增长主要来自香港和内地市场；由于产品结构变化，预计新业务价值率同比下降，但新业务价值增长比新业务价值率提升更为重要。我们预计2季度产品需求延续1季度以储蓄险为主的趋势，新业务价值率同比下降，但我们认为寿险公司基于PEV的估值框架下，投资者应更关注新业务价值的增长（能够带来分母EV提升），而不是新业务价值率的提升，新业务价值率本身会受到客户需求结构的影响。
　　预计香港市场新业务价值同比增长50%。4月以来内地访客平均水平已经恢复到2019年下半年。我们预计上半年友邦香港新业务价值同比增长50%，新业务价值率同比显著下降，主要由于上半年产品组合仍以储蓄型产品为主，而去年同期由于推出盈利能力较强的分红产品形成高基数。下半年随着内地访客的稳健增长，预计新业务价值有望延续强劲增长。
　　预计内地市场新业务价值同比增长22%。受预定利率下调预期的影响，2季度内地保险市场对储蓄险需求旺盛，同时公司进入新的省市推动业务同比增长，我们预计上半年友邦内地市场新业务价值同比增长22%，新业务价值率由于储蓄险占比提升而下降。
　　维持买入评级。友邦年初以来的股价表现弱于内地同业，主要由于市场担忧新业务价值率的下降，以及投资者结构、估值等因素，但我们认为新业务价值增长比价值率的提升更为重要。我们认为友邦具有均衡的产品结构、渠道结构和地区结构，预计2季度新业务价值延续强劲增长，受预定利率下调的影响低于内地同业，预计2023年新业务价值同比增长20%；当前估值为2023年P/EV 1.55倍，处于2019年以来的历史低位，负债端的稳健增长仍将带来估值修复空间。

研究报告全文：交银国际研究公司更新保险收盘价目标价潜在涨幅2023年8月15日港元7190港元10300433友邦保险1299HK预计上半年新业务价值增长强劲估值偏低重申买入友邦将于8月24日公布半年度业绩我们预计上半年新业务价值188亿个股评级美元同比增长23增长主要来自香港和内地市场由于产品结构变买入化预计新业务价值率同比下降但新业务价值增长比新业务价值率提升更为重要我们预计2季度产品需求延续1季度以储蓄险为主的趋势新年股价表现业务价值率同比下降但我们认为寿险公司基于PEV的估值框架下投资11299HK恒生指数者应更关注新业务价值的增长能够带来分母EV提升而不是新业务2015价值率的提升新业务价值率本身会受到客户需求结构的影响1050预计香港市场新业务价值同比增长504月以来内地访客平均水平已经-5-10恢复到2019年下半年我们预计上半年友邦香港新业务价值同比增长-15-20新业务价值率同比显著下降主要由于上半年产品组合仍以储蓄型-2550-30产品为主而去年同期由于推出盈利能力较强的分红产品形成高基数下8221222423半年随着内地访客的稳健增长预计新业务价值有望延续强劲增长资料来源FactSet股份资料预计内地市场新业务价值同比增长22受预定利率下调预期的影响2季度内地保险市场对储蓄险需求旺盛同时公司进入新的省市推动业务同52周高位港元913552周低位港元5795比增长我们预计上半年友邦内地市场新业务价值同比增长22新业务价值率由于储蓄险占比提升而下降市值百万港元82641429日均成交量百万3091维持买入评级友邦年初以来的股价表现弱于内地同业主要由于市场担年初至今变化1717忧新业务价值率的下降以及投资者结构估值等因素但我们认为新业200天平均价港元8112务价值增长比价值率的提升更为重要我们认为友邦具有均衡的产品结资料来源FactSet构渠道结构和地区结构预计2季度新业务价值延续强劲增长受预定万丽CFAFRM利率下调的影响低于内地同业预计2023年新业务价值同比增长20wanlibocomgroupcom当前估值为2023年PEV155倍处于2019年以来的历史低位负债端的861088009788-8051稳健增长仍将带来估值修复空间财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万美元4752519110443185076857003同比增长-56-5981319146123净利润百万美元7427282305341194812每股盈利美元061002026035041同比增长284-9629960367183前EPS预测值美元038055058调整幅度-331-362-292市盈率倍1503941360263222每股内含价值美元604570595636709PEV倍1516151413市账率倍184292276254231资料来源公司资料交银国际预测此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月15日友邦保险1299HK图表14月以来内地访港旅客恢复至2019年下半年水平万人次内地访港旅客60050040029730020197-12平均241万20234-7平均243万200100-资料来源香港旅游发展局交银国际图表21Q23友邦国际年化新单标保ANP回到2019年3季度水平十亿港币友邦国际ANP市场份额6019551810413913412312501171121183105968180716969026610519476336388245136165179161135154208112136142197351001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23资料来源香港保险业监管局交银国际图表3预计2季度和上半年新业务价值率同比下降但新业务价值增长更为重要百万美元1Q211H211-3Q2120211Q221H221-3Q2220221Q231H23E新业务价值105218142549336685315362277309210461883新业务价值率618593592596544553562572524538年化新保费1703306043095647156727784049540719983497新业务价值增速251287205217-189-153-107-81226226ANP增速1481879482-80-92-60-43275259单季1Q212Q203Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23E新业务价值10527627358178536837418151046837新业务价值率618562588611544564583600524558年化新保费1703135712491338156712111271135819981499新业务价值增速25133941259-189-10408-02226225ANP增速148238-8144-80-1081815275238资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月15日友邦保险1299HK图表4主要预测及假设百万美元2020202120222023E2024E2025E1H221H23E同比增速新业务价值分市场香港550756787112114061645323486504泰国469609585654719777260294132新加坡33035634937740443216117374马来西亚222283308334364390161179114中国内地9681108916106412841523563684215其他市场514511420472525578207233126新业务价值27653366309237044339493215361883226增速-334217-81198171137-153226新业务价值率526593570548554556552538变动百分点-10367-23-220602-14内含价值6524772987688657104674976825707010569061增速53119-563255101-3903税后归母营运利润5942640963706353671970123223327014增速4479-06-0358441314营运ROE13012813214616316712715124资料来源公司资料交银国际预测图表5假设及预测变动原预测更新变动原预测更新变动百万美元23E23E百分点24E24E百分点新业务价值35683704384098433959新业务价值率570548-22576554-22内含价值7166071046-097650674976-20内含价值增速4132-096855-12税后归母营运利润68196353-6872686719-75增速70-03-736658-08资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月15日友邦保险1299HK图表6友邦PEV目前处于2019年以来的历史低位已经低于-1个标准差友邦PEV2422201个标准差193x18平均值177x16-1个标准差162x15514122019-012019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07资料来源万得交银国际图表7友邦保险1299HK目标价和评级港元股价目标价买入中性沽出140001200011200110001200010300950010000800060004000200000081258125812581250100010001000100----------------0011112222333344222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表8交银国际保险行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业6060HK众安在线买入228032004042022年08月26日内地互联网财险公司2628HK中国人寿买入123018505042023年05月08日内地寿险公司2601HK中国太保买入188230005942023年05月08日内地寿险公司2318HK中国平安保险买入498570004042023年02月28日内地寿险公司1336HK新华保险中性201027003432023年05月08日内地寿险公司966HK中国太平保险中性8179601752023年03月29日内地寿险公司2328HK中国人保财险中性848850022023年03月27日内地财险公司1299HK友邦保险买入7190103004332022年03月14日泛亚保险公司资料来源FactSet交银国际预测截至2023年8月14日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年8月15日友邦保险1299HK财务数据损益表百万元美元年结12月31日202120222023E2024E2025E营业收入4752519110443185076857003已赚保费3444433912389114354747441投资收益1274815156502568129129其他业务收入333354382409434营业支出3904618587404804558850952赔付支出300559964310043516739334手续费及佣金支出45974016456752056079业务及管理费30313251351137574016其他经营及行政开支13631356139714581523营业利润8479523383951806051利润总额8468491383951806051减所得税费用0076810361210净利润8468491307141444841归属母公司股东净利润7427282305341194812资产负债简表百万元美元截至12月31日202120222023E2024E2025E货币资金49898020721875797958以公允价值计量且其变3899335794375843946341436动计入当期损益的金融资产可供出售金融资产161087129281142209153586164337归入贷款及应收款投资93118593902393849759其他投资资产7720167123735817991986785投资资产合计291581248811269614289930310275其他资产4829354237487294555543757资产总计339874303048318344335486354032保险合约负债239423219570230549242076254180投资合约负债118607077743178028193卖出回购金融资产款15881748188820202161应付债券958811206121021295013856其他负债1648124897261422744928821负债合计278940264498278112292297307211股本1416014171142011423114261归属母公司股东6046738096397604269146295权益合计少数股东权益467454472497526股东权益合计6093438550402324318946821资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年8月15日友邦保险1299HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年8月15日友邦保险1299HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom7