事件：友邦保险披露1Q23新业务业绩，超预期。1Q23公司实现新业务价值（VONB，按固定汇率，若未说明下文同比均按固定汇率）yoy+28%至10.5亿美元，业绩超预期。年化新保费（ANP）yoy+34%至20亿美元，新业务价值利润率（VONBMargin）yoy-2.3pct至52.3%，总加权保费收入yoy+7%至102.4亿美元。
　　单季度VONB同比强劲增长，全年增速将保持两位数。公司1Q23实现VONB 10.5亿美元，固定/实际汇率yoy+28%/+23%。预计中国大陆/中国香港/泰国VONB分别yoy+15%/+25%/+30%，VONB总量占比分别为30%/19%/18%，是VONB增长的主要贡献。除此之外印度、印尼、新西兰和菲律宾等其他地区VONB增速也逐步加快，预期同比增长20%以上。考虑中国大陆和中国香港通关、居民活动率和购买力提升、银保渠道贡献提升，友邦全年VONB有望保持双位数增长。1Q23公司VONB yoy-2.3pct至52.4%，主因中国大陆和香港地区销售较多的长期储蓄型保险，Margin较重疾有所下降。
　　东南亚地区寿险业务有序开展，大陆银保渠道有望超预期增长。中国大陆：大陆业务仍是价值增长的主要贡献，预计大陆VONB增长主因线下展业限制放开、存款利率下降刺激年金等储蓄型保险产品的销售；同时大陆地区新设机构陆续开业（1Q23河南分公司开业），以及和中邮人寿等银保渠道销售有望提供额外业务增长动力，预计银保渠道VONB有望翻倍增长。中国香港：1Q23取得卓越增长，预计主因中国大陆和中国香港正式通关，MCV（赴港投保）增长贡献，截至23年2月，大陆访港旅客数量达139万人次，比22年全年的37.5万人次增长2.7倍。泰国：延续22年的增长趋势，保费和VONB均保持快速增长，同时泰国重疾产品占比较高，预计新业务价值率可保持在85%以上水平。其他市场：印度、印度尼西亚、新西兰和菲律宾的业务表现强劲。其中，印度Tata AIALife的代理及伙伴分销渠道保持快速增长，市场份额稳居私人寿险公司第三位。
　　债券投资主要集中在A和3B级，美国加息见顶后投资收益有望显著改善。一季度末，公司债券投资合计75.8亿美元（分红业务42.6亿、其他保单持有人和股东33.2亿），A级和3B级占比44.6%和44.7%；其中保单持有人及股东债券投资中，美国/亚太/其他地区占比分别25%/62%/13%，高级票据/次级债占比分别95%/5%，金融地产债券占比41%。22年受欧美加息、海外权益市场下跌影响，投资收益下降分别抵减EV和自由盈余53.9亿/50.9亿美元；预计随美联储加息见顶、海外流动性放松，公司投资将持续向好，推动EV同比正增（22年yoy-6%）。
　　投资分析意见：维持买入评级，上调VONB预测。考虑到友邦当前新业务价值快速复苏，中国大陆、中国香港、东南亚等地区业务增长空间潜力仍未完全释放，我们上调VONB预测，维持买入评级。我们上调公司保费收入增速，从而上调23-25年VONB预测，预计23-25E友邦保险VONB增速为+17.2%、+10.4%、+7.5%（原预测23-25E增速为+10%、+8%和+7%），当前股价对应23-25E内含价值的P/EV倍数分别为1.6/1.46/1.33倍。
　　风险提示：权益市场波动使权益浮动盈亏增加；中国地区新单销售不及预期