核心观点
　　疫情放开与预定利率下调，推动负债端需求持续激活。今年以来受全球疫情管控放开的催化，保险需求逐步激活，公司1Q23按固定汇率计算的NBV增速达28%，其中中国大陆地区同比两位数增长，我们认为在行业预定利率下调的背景下，增额终身寿险业务火爆销售有望推动1H23新单与NBV保持高速增长。此外，河南分公司已于4月末开业，进一步覆盖庞大的中产客群，至此公司已在境内9个发展繁荣和人口聚集的省份及主要城区拥有业务。香港2月全面通关释放压抑多时的保险需求，据香港保监局数据，1Q23内地访客的新单保费同比提升2686%，已达到2019年的75%水平，且其中97%为期缴业务，我们认为跨境来往的恢复对于NBV提速有较强催化的效果，期待中报超预期表现。
　　去年投资低点凸显今年资产端弹性，推动利润与股东回报持续向好。公司1H22由于利率上行导致债务资产亏损以及权益市场波动导致基金及衍生品公允价值大幅下滑，去年中报投资亏损约145亿美元，导致1H22归母净利润录得亏损5.7亿美元。今年来看，1H23恒生指数表现较去年同期稳中有升，而上证指数1H23上涨3.7%，较1H22跌幅6.6%有显著改善，我们认为资产端表现有望在去年低点基础上凸显弹性，推动利润与股东回报持续向好。
　　核心竞争力仍在，后疫情阶段的高质量发展重回正轨。公司“最优秀代理”模式成果持续显现，有10个国家和地区MDRT会员数进入2023年榜单百强，其中中国大陆、泰国、中国香港分列前三，能够及时满足目标客群多元化全球化配置需求。此外，公司也通过科技赋能或战略控股实现多极化发展，例如投资的中邮人寿1Q23已实现可观的NBV增长，有助于公司把握来自额外分销渠道和客户群的资源，也可与中国大陆业务形成高度互补。我们认为公司整体基本面拐点向上，以持续印证的有效策略和多元布局的业务拓展，推动高质量发展重回正轨。
　　盈利预测与投资建议
　　公司2022年EV降幅为5.7%，因此其期初内含价值预计回报所带来的增长动能受限，我们下调公司2023-25年EVPS至6.36、6.81、7.30美元（23-24年前值为7.83、8.87美元），采用近五年历史平均估值法，给予2023年1.84x PEV预期，按照8月9日汇率测算（港币/美元=7.81），对应目标价为91.51港元（前值为101.08港元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新单销售不及预期，利率市场大幅波动导致固收类资产亏损，权益市场大幅波动导致股权及衍生工具投资亏损，政策风险导致新省市开业进度不及预期。