新业务价值增速超预期，OPAT符合预期。友邦2023上半年新业务价值20.29亿美元，同比增37%（固定汇率，下称CER），好于市场预期3%，超预期主要来自香港市场内地访客业务，而内地市场增速低于预期。新业务价值率50.8%，同比下降4.5个百分点，显著低于预期，主要由于产品组合和渠道结构变动。内含价值权益较年初增长6%（CER）。OPAT同比增长4%（CER），中期每股股息同比增长5%，净利润同比增长50%。
　　香港市场新业务价值增速超预期，内地访客业务呈强劲增长势头。上半年友邦香港新业务价值同比增长111%（CER），其中本地客户双位数增长，内地访客业务增长翻番。上半年内地访客业务占AIA香港新业务价值的一半左右，恢复到疫情前水平，其中代理人渠道分布较为均衡，独立财务顾问渠道（IFA）内地访客业务占绝对比重。2季度内地访客新业务价值环比增长64%。我们预计随着内地访客流量呈增长态势，同时友邦面向内地访客的新招聘代理人持续增长，友邦香港新业务价值有望保持增长势头。
　　友邦中国新业务价值增速低于内地同业，但持续性更确定。上半年友邦中国新业务价值同比增长14%（CER，2-6月同比增长29%）。新进入市场贡献代理人渠道新业务价值的4%，新人招聘为去年同期的2倍。相比内地同业，上半年友邦更侧重保障型产品的增长，我们预计随着新进入市场贡献提升，以及银保渠道贡献增长，友邦内地市场新业务价值增长持续性更为确定。
　　东盟和印度市场亦增长强劲。东盟市场新业务价值同比增长12%（CER，扣除越南增16%），其中泰国/马来西亚分别增28%/10%，代理和伙伴渠道均增长强劲，新加坡增长5%。印度Tata AIA life新业务价值增长48%。
　　维持买入评级。友邦具有均衡的地区、渠道、产品组合，当前估值1.4倍23年P/EV处于2019年以来的历史低位，维持买入和目标价103港元。