1H23 NBV同比增长37%，营运利润同比增长0.2%
　　友邦保险1H23 EPS为USD0.19元，低于彭博一致预期（0.23元），可比口径同比增长46%。投资表现好转是净利润改善的主要原因。不考虑汇率变动，营运利润（OPAT）在1H23同比增长0.2%，相对平稳；1H23新业务价值（NBV）同比增长37%，增速较1Q23（+28%）显著加快。中国香港市场在内地访客业务支撑下，NBV实现翻番以上的同比增长，是NBV反弹的最大推动力。考虑到投资波动，我们下调2023/2024/2025年EPS至USD0.44/0.54/0.60（前值：USD0.62/0.68/0.77），我们下调基于DCF估值法的目标价至HKD100（前值：HKD110），维持“买入”评级。
　　承保贡献七成税前营运利润
　　不考虑汇率变动，1H23 OPAT同比增长0.2%，中国大陆市场OPAT增速最快（+7%），香港市场增速最慢（-6%）。考虑美元升值影响，整体OPAT微降2%，中国大陆OPAT则微降1%。新准则下的合同服务边际（CSM）在1H23达USD497亿，占保险合同负债26%。1H23年化CSM释放比例为9.7%。OPAT视角出发，1H23承保业务贡献的保险服务业绩为USD28.1亿，投资业绩为USD17.2亿。保险服务业绩和投资业绩是利润的主要来源，分别占1H23税前营运利润的72/44%。我们预计2023/2024年OPAT增长3.1/7.5%。
　　NBV在上半年强劲增长
　　不考虑汇率变动，1H23 NBV同比增长37%，较一季度的28%有大幅提高。中国香港NBV翻番以上的同比增长是驱动1H23增长的主要原因。陆港恢复通关后内地访客业务回归，支撑香港重回最大NBV来源地。内地/泰国NBV亦表现良好，不考虑汇率变动同比增长14/28%，考虑汇率变动后增速降至7%/26%。上半年NBV利润率较去年同期下降5.8pct至53.8%。NBV利润率下降主要受内地和香港市场影响，内地长期储蓄业务增加及银保占比提升导致利润率下降17pct，香港分红业务大幅增加导致利润率下降12pct。
　　我们预计2023/2024年NBV增长33.2/15.6%。
　　新业务恢复增长有望推动指标持续改善我们认为NBV增长的恢复有望逐渐推高以CSM和OPAT为代表的盈利指标。友邦股价年初至今下跌19%，在保险板块中表现较弱。我们认为和港股的资金流动有关。我们看好公司的基本面表现，公司当前估值为1.48x2023EPEV，我们认为具备吸引力。
　　风险提示：NBV增速放缓，投资大幅亏损。