核心观点
　　上半年，公司积极优化产品结构，增加高端酒及同价位高毛利产品销售，开发中档产品完善产品矩阵，发挥业务团队优势积极参与市场促进动销、监控价格、控制库存，扩大零售商规模，整体渠道运作较好效果，半年度实现15.0%的收入增长，盈利能力提升。短期看，珍15、珍30、李渡1975、李渡1308、龙匠等核心产品市场动销态势较好，展现同价位较强竞争力，下半年有望延续高增长势头。长期看，珍酒成功跻身酱酒二梯队，李渡沉浸式体验模式试水省外，湘窖本地市场品牌力较强，公司长期可持续增长可期。
　　事件
　　珍酒李渡发布2023半年报
　　上半年，公司实现收入35.19亿元，同比增长15.0%；实现权益股东应占利润15.85亿元，同比增长202.1%；实现调整后净利润8.03亿元，同比增长22.0%。
　　简评
　　半年度业绩超预期，三大引擎增长较好，高端产品占比大幅提升
　　珍酒李渡上市以来首次发布半年度业绩，整体业绩超预期。报告期内，公司加大市场动作，加快产品动销，控制渠道库存，优化产品结构，珍酒、李渡、湘窖三大品牌表现较好，高端酒占比提升明显。
　　上半年，珍酒实现收入23.06亿元，同比增长14.9%，占公司收入的65.53%，同比-0.05pct。实现销量6423吨，同比减少3.4%。产品吨价35.9万元，同比增长18.9%。珍酒收入增长主要系，渠道网络的扩张、单商收入增加、高端和中端及以下产品增长较好。今年公司重点打造珍30提升品牌高度，珍15·金奖纪念版、珍30·金奖纪念版、2012真实年份等高端光瓶酒为珍酒贡献收入增量，实现珍酒产品吨价的大幅提升。上半年，公司进一步削减了定制酒数量，梳理次高端价位产品，投放了中档新品映山红，整体销量小幅下滑。
　　李渡实现收入4.89亿元，同比增长16.7%，销售占比13.90%，同年增加0.21pcts。李渡实现销量1035吨，同比增长16.5%；产品吨价46.46万元，同比增加0.2%。李渡作为江西高档酒代表，纪年系列产品市场培育效果较好，今年公司开始增加省外市场的拓展，持续维持次高端及以上为主导的产品策略，省内增加了中端及以下产品的投入补充价位，产品销量大幅增加，产品吨价维持较高水平。
　　湘窖实现收入4.42亿元，同比增长17.3%，销售占比12.56%，同比+0.26pcts。实现销售量726吨，同比增长15.1%，产品吨价60.88万元，同比增长2.0%。湘窖品牌核心产品龙匠系列延续较好的增长态势，持续深耕湖南省内次高端及以上酱酒市场，实现量价齐升。
　　开口笑实现收入2.21亿元，同比增长6.5%，销售占比6.28%，同比-0.50pcts。实现销量1782万吨，同比减少6.6%，产品吨价12.40万元，同比增长14.0%。
　　产品档次方面，公司持续致力于高端化，同时兼顾中低档价位的产品布局，优化产品结构。上半年，公司高端、次高端、中端及以下分别实现收入9.26亿元、12.68亿元、13.25亿元，同比增长32.0%、-0.3%、21.8%。高端酒占比提升3.39pcts至26.31%，高端化稳步推进，珍酒高端光瓶酒销售态势较好。公司积极梳理次高端产品，减少非核心或定制产品sku，以消费者为中心促进产品动销，珍15为代表的次高端战略单品市场动销有所优化。
　　渠道结构方面，上半年公司经销模式实现收入30.93亿元，同比增长12.2%，直销模式实现收入4.26亿元，同比增长40.4%。公司继续优化经销商渠道，上半年增加133家经销商合作伙伴至2811家，增加150家零售商至3016家，商均贡献收入45.77万元。
　　延续市场高投入，结构优化助盈利能力提升
　　上半年，公司毛利率57.9%，同比+2.3pcts，归母净利率45.0%，同比+27.9pcts，调整后净利率22.8%，同比+1.3pcts，具体来看：
　　①毛利率提升，主要系高价位产品占比提升，且增加同档次内更高价位产品的销售，随着公司产能的增加，外采基酒量逐渐减少。分品牌看，珍酒、李渡、湘窖、开口笑毛利率分别为58.0%、68.8%、60.2%、42.5%，分别同比+3.0pcts、-0.3pcts、+0.5pcts、+2.9pcts。分档次看，高端、次高端、中端及以下毛利率分别为70.3%、65.3%、42.1%，分别同比+5.0pcts、+1.0pcts、+2.9pcts。
　　②上半年，公司延续高市场投入，销售及经销商开支8.09亿元，同比增长18.6%，销售费用率23.0%，同比+0.7pcts。公司仍处于全国化、高端化的攻坚阶段，需要持续进行品牌打造、渠道运营、消费者培育等市场动作，广告、市场活动等费用维持相对较高水平。此外，2022年下半年业务团队规模大幅扩大，上半年人员薪酬3.82亿元，同比增长32.6%。
　　③上半年，行政开支2.36亿元，同比增长40.7%，管理费用率6.7%，同比+1.2pcts。主要系员工薪酬新增22.6百万元，新增公司上市相关开支19.4百万元。
　　④净利润与调整后净利润相差较大，主要系：①上市开支3253.5万元；②发行于一名投资者的金融工具公允价值增加8.15亿元，系上市前的A系列优先股和向Zest Holding发行的认股权证的公允价值变动，目前A系列优先股自上市起全部转换为普通股，认股权证也已终止，将不再确认相关金融工具公允价值变动损益