核心观点
　　23H1公司营收稳步增长，业绩表现亮眼。23H1公司营收2.77美金（yoy+24.0%），从渠道、地域、产品三个角度来看，公司收入均实现同比上涨，主要系公司在市场和品牌的大力推进所致。利润层面毛利净利表现亮眼，公司毛利率为45.2%（去年同期为39.2%），归母净利润为0.33亿美元（yoy+110.7%）。我们认为，随着公司战略稳步推进叠加H2海外需求或仍保持旺盛，公司盈利性有望继续保持。
　　简评
　　营收稳健增长，利润表现亮眼
　　（1）营收：公司营收稳健增长。23H1公司营收2.77美金（yoy+24.0%），分渠道来看营收主要来自于Amazon电商渠道，Amazon渠道营收为2.20亿美元，非亚马逊渠道为0.57亿美元；分市场来看营收主要来自于北美市场，其中北美营收为1.99亿美元，欧洲为0.65亿美元，亚洲为0.13亿美元；分产品来看Levoit仍贡献主要收入，其中Levoit收入为1.46亿美元，Cosori收入为0.95亿美元，Etekcity为0.36亿美元。从渠道、地域、产品三个角度来看，公司收入均实现同比上涨。
　　（2）利润：利润加速恢复。23H1公司毛利率为45.2%（去年同期为39.2%），归母净利润为0.33亿美元（yoy+110.7%），公司净利率润为11.8%（去年同期为6.9%）。随着海运等成本下降，2022年召回事件告以段落，公司利润快速释放，我们看好公司全年净利润兑现情况。
　　区域及产品拓展稳健，看好23H2海外需求依旧稳健
　　（1）公司产品及市场拓展顺利。公司上半市场拓展积极推进，其中北美/欧洲/亚洲收入分别同比+15.7%/+52.2%/+49.5%，此外公司还进驻北欧、西班牙、德国等地商超，目前欧洲收入占比已经达到23.6%，处于快速增长阶段。在品牌方面，公司召回事件已经告一段落，H1公司各个品牌均实现较高增长，其中Etekcity恢复增长（同比+38.7%，主要受人体秤产品带动），Cosori同比+25.7%（主要受欧洲市场带动），Levoit同比+19.8%（主要受益于空气净化器等产品带动）。
　　（2）看好H2海外市场需求依旧稳健。Amazon Q23P营收近20%，反映整个欧美等海外市场电商需求同比复苏，我们认为，下半年跨境电商行业需求或依旧保持韧性：1）下半年圣诞、黑五、网一、Prime Day等大促节日或带动需求提升；2）今年加拿大、美国等山火严重或增加公司空气净化器等品类需求；3）海运、广告等环节成本已经基本无大幅波动，且很多大卖已经没有去库存压力，H2营收业绩或将迎来环比改善。
　　盈利预测：我们预计公司23、24年营收分别为6.11亿、7.40亿美元，分别同比增长24.5%、21.2%；归母净利润为0.72、0.88亿美金，我们给予公司23年13倍PE，对应目标价为6.3 HKD，维持“买入”评级。
　　风险提示：欧洲与美国经济承压导致消费零售需求不足，亚马逊渠道抽佣、运价、广告成本上行风险，亚马逊渠道依赖较大的风险；亚马逊渠道需求不足导致公司出货量下滑风险；全球海运价格上涨风险；国内成本端上行导致毛利降低风险，公司存货周转下行风险；欧美厨电领域竞争加剧的风险；新品拓展不及预期风险；现金流压力风险；中美贸易关系变化导致的额外关税成本风险；公司除亚马逊以外的其他渠道拓展不及预期风险；公司在其他国家拓展不及预期风险

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评互联网电商品牌及市场拓展稳健公Vesync2148HK司业绩表现亮眼核心观点维持买入于伯韬23H1公司营收稳步增长业绩表现亮眼23H1公司营收277yubotaocsccomcn美金yoy240从渠道地域产品三个角度来看公司收入均实现同比上涨主要系公司在市场和品牌的大力推进SAC编号S1440520110001所致利润层面毛利净利表现亮眼公司毛利率为452去SFC编号BRR519年同期为392归母净利润为033亿美元yoy1107我们认为随着公司战略稳步推进叠加H2海外需求或仍保持崔世峰旺盛公司盈利性有望继续保持cuishifengcsccomcnSAC编号s1440521100004简评发布日期2023年08月23日当前股价319港元营收稳健增长利润表现亮眼目标价格6个月63港元主要数据1营收公司营收稳健增长23H1公司营收277美金股票价格绝对相对市场表现yoy240分渠道来看营收主要来自于Amazon电商渠道Amazon渠道营收为220亿美元非亚马逊渠道为057亿美元1个月3个月12个月分市场来看营收主要来自于北美市场其中北美营收为199亿美-754-064-1605-666-3757-2670元欧洲为065亿美元亚洲为013亿美元分产品来看Levoit12月最高最低价港元536209仍贡献主要收入其中Levoit收入为146亿美元Cosori收入为总股本万股11628848095亿美元Etekcity为036亿美元从渠道地域产品三个流通H股万股11628848角度来看公司收入均实现同比上涨总市值亿港元3710流通市值亿港元37102利润利润加速恢复23H1公司毛利率为452去年同近3月日均成交量万4302期为392归母净利润为033亿美元yoy1107公司主要股东净利率润为118去年同期为69随着海运等成本下降2022年召回事件告以段落公司利润快速释放我们看好公司全CaerusCoLtd3162年净利润兑现情况股价表现21区域及产品拓展稳健看好23H2海外需求依旧稳健1-191公司产品及市场拓展顺利公司上半市场拓展积极推进-39其中北美欧洲亚洲收入分别同比157522495此外-59公司还进驻北欧西班牙德国等地商超目前欧洲收入占比已经达到处于快速增长阶段在品牌方面公司召回事件236202282220229222023122202322220233222023422202352220236222023722202210222022112220221222已经告一段落H1公司各个品牌均实现较高增长其中EtekcityVesync恒生指数恢复增长同比387主要受人体秤产品带动Cosori同比257主要受欧洲市场带动Levoit同比198主要受益相关研究报告中信建投海外研究VESYNC2148于空气净化器等产品带动2022-08-3阶段性扰动进入尾声下半年利润有望1回升本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明Vesync港股公司简评报告2看好H2海外市场需求依旧稳健AmazonQ23P营收近20反映整个欧美等海外市场电商需求同比复苏我们认为下半年跨境电商行业需求或依旧保持韧性1下半年圣诞黑五网一PrimeDay等大促节日或带动需求提升2今年加拿大美国等山火严重或增加公司空气净化器等品类需求3海运广告等环节成本已经基本无大幅波动且很多大卖已经没有去库存压力H2营收业绩或将迎来环比改善盈利预测我们预计公司2324年营收分别为611亿740亿美元分别同比增长245212归母净利润为072088亿美金我们给予公司23年13倍PE对应目标价为63HKD维持买入评级风险提示欧洲与美国经济承压导致消费零售需求不足亚马逊渠道抽佣运价广告成本上行风险亚马逊渠道依赖较大的风险亚马逊渠道需求不足导致公司出货量下滑风险全球海运价格上涨风险国内成本端上行导致毛利降低风险公司存货周转下行风险欧美厨电领域竞争加剧的风险新品拓展不及预期风险现金流压力风险中美贸易关系变化导致的额外关税成本风险公司除亚马逊以外的其他渠道拓展不及预期风险公司在其他国家拓展不及预期风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明1Vesync港股公司简评报告Vesync三表预测单位百万美元资产负债表百万元20222023E2024E利润表百万元20222023E2024E货币资金103177257营业额490611740应收账款149130158销售成本348335403存货115110133销售费用8995116流动资产总计396450588管理费用7087105长期股权投资121212营业利润2685106固定资产543归属母公司股东利润167289非流动资产合计615956EBITDA1389110资产总计457509645EPS元001006008流动负债合计168133161非流动负债合计121212主要财务比率20222023E2024E负债合计180145172营收额增长率82521权益合计277365472税后利润增长率-13954024负债和权益合计457509645毛利率294546净利率-31212现金流量表百万元20222023E2024EROE-62019经营性现金净流量16559PE3087057投资性现金净流量2222PS100807筹资性现金净流量22720EVEBIT223764现金流量净额17480EVNOPLAT244579资料来源Ifind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2Vesync港股公司简评报告于伯韬分析师介绍FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名2020年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名崔世峰海外研究首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围向锐研究助理xiangruicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3Vesync港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk