主动召回227万台炸锅产品，调整目标价为5.18港币
　　Vesync于2月23日发布公告：主动召回过去部分在美国、加拿大、墨西哥销售的227万余台空气炸锅产品，由于部分型号产品的电线连接器有可能过热，并存在引发起火、烧伤的风险。主要为历史上销售的158/137系列产品，公司将免费为客户安排替换。鉴于替换涉及产品成本及运输费用，将影响公司财务表现，同时海外宏观经济变化也将影响需求，我们调整了收入、成本、费用率等预测，调整22/23/24年净利润预测为0.02/0.65/0.95亿美元（前值：0.69/0.81/0.89亿美元），截至2023/2/24，可比公司2023年Wind一致预期PE为13.6倍，考虑到召回的负面影响，我们给予公司11倍23年PE估值，目标价调整至5.18港币（前值：6.55港币，对应22年14倍PE）。维持“买入”。
　　召回短期影响偏负面，但体现了公司的社会责任意识
　　本次为公司基于对消费者安全及健康负责考虑，与美国消费品安全委员会（the United States Consumer Product Safety Commission）、加拿大卫生部（Health Canada）及墨西哥联邦消费者检察厅（Procuraduria Federal delConsumidor (Profeco)）合作，自愿召回在美国/加拿大/墨西哥销售的约200/25/2.1万台空气炸锅产品。召回的规模较大，我们预计公司年销售量在2000万台左右，召回约占公司年销售量的13-14%，将有一定的负面影响。
　　长期来看，有利强化公司品牌主动承担社会责任认知
　　虽然本次召回可能影响公司短期财务表现，对公司声誉也有一定负面影响，但是我们认为公司主动召回，以公开透明的方式应对，有利于提升美国等地市场消费者对其品牌主动承担社会责任的认知。Statista数据显示，2017-2021年期间，美国市场非食品类消费品年均召回次数为247次，大量品牌主动召回，我们认为承担责任和积极行动是从产品召回中挽救品牌知名度的有效方法。
　　公司维持拓新品、拓渠道的经营策略
　　中长期来看，公司维持在厨房小电、环境电器上迭代推新品的策略，不断优化产品结构，同时利用亚马逊积极拓展欧洲市场，并在美国市场进入线下卖场，我们仍看好公司经营策略的不断深化。
　　风险提示：召回财务影响大于预期；品牌声誉受到较大负面影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告Vesync2148HK主动召回短期业绩影响偏负面华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年2月26日中国香港小家电目标价港币518研究员林寰宇主动召回227万台炸锅产品调整目标价为518港币SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388Vesync于2月23日发布公告主动召回过去部分在美国加拿大墨西哥销售的227万余台空气炸锅产品由于部分型号产品的电线连接器有可研究员王森泉能过热并存在引发起火烧伤的风险主要为历史上销售的158137系列SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom产品公司将免费为客户安排替换鉴于替换涉及产品成本及运输费用将SFCNoBPX0708675523987489影响公司财务表现同时海外宏观经济变化也将影响需求我们调整了收入基本数据成本费用率等预测调整222324年净利润预测为002065095亿美元前值069081089亿美元截至2023224可比公司2023年目标价港币518Wind一致预期PE为136倍考虑到召回的负面影响我们给予公司11收盘价港币截至2月24日424倍23年PE估值目标价调整至518港币前值655港币对应22年市值港币百万493114倍PE维持买入6个月平均日成交额港币百万12152周价格范围港币195-619BVPS美元027召回短期影响偏负面但体现了公司的社会责任意识本次为公司基于对消费者安全及健康负责考虑与美国消费品安全委员会股价走势图theUnitedStatesConsumerProductSafetyCommission加拿大卫生部HealthCanada及墨西哥联邦消费者检察厅ProcuraduriaFederaldelVesync港币相对恒生指数ConsumidorProfeco合作自愿召回在美国加拿大墨西哥销售的约6232002521万台空气炸锅产品召回的规模较大我们预计公司年销售量在5142000万台左右召回约占公司年销售量的13-14将有一定的负面影响4535长期来看有利强化公司品牌主动承担社会责任认知虽然本次召回可能影响公司短期财务表现对公司声誉也有一定负面影响214Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23但是我们认为公司主动召回以公开透明的方式应对有利于提升美国等地市场消费者对其品牌主动承担社会责任的认知Statista数据显示资料来源SP2017-2021年期间美国市场非食品类消费品年均召回次数为247次大量品牌主动召回我们认为承担责任和积极行动是从产品召回中挽救品牌知名度的有效方法公司维持拓新品拓渠道的经营策略中长期来看公司维持在厨房小电环境电器上迭代推新品的策略不断优化产品结构同时利用亚马逊积极拓展欧洲市场并在美国市场进入线下卖场我们仍看好公司经营策略的不断深化风险提示召回财务影响大于预期品牌声誉受到较大负面影响经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入美元百万3489245425528436110568269-102963019163315641172归属母公司净利润美元百万5472415922364659464-758802400946327934640EPS美元最新摊薄005004000006008ROE3958144707319552307PE倍1164152428301978668PB倍245201212174138EVEBITDA倍83811955110667347资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1VESYNC2148HK盈利预测调整鉴于召回涉及产品成本及运输费用同时海外宏观经济变化也将影响需求我们调整了收入成本费用率等预测图表1财务业绩及预测百万美元2022E调整后2023E调整后2024E调整后2022调整幅度2023变化幅度2024变化幅度收入528611683636363销售成本356357401776363毛利润1722542822616363销售及分销成本负值878994666363管理费用负值71827916116063其他收入支出111271085108264税前利润27010297129466税费开支负值058988713620少数股东权益000000010归母净利润2659596719960EPS美元00000600896820715利润率pppppp毛利率325415413880000净利率041061391181817资料来源华泰研究预测估值方法截至2023年2月24行业可比公司Wind一致预期2023年平均PE为136倍考虑到召回的负面影响我们给予公司2023年11倍PE对应目标价518港币按照美元兑港币汇率785换算维持买入评级我们的前目标价655港币基于14倍2022年PE图表2行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称总市值百万元本地货币20212022E2023E2024E002705CH新宝股份13889235151136119002959CH小熊电器71893052542622221691HKJS环球生活3347812810389771070HKTCL电子857469705748平均184145136116注为Wind一致预测截至2023年2月24日资料来源Wind彭博华泰研究预测风险提示召回财务影响大于预期公司如果低估了召回的财务影响能够会承受较大的财务压力品牌声誉受到较大负面影响产品召回在短期内可能是不利于品牌声誉的如果无法挽回客户可能面临较大的成长压力图表3VESYNCPE-Bands图表4VESYNCPB-Bands港币Vesync15x25x港币Vesync10x256x30x40x45x502x747x993x25250191881312566300Dec20Apr21Aug21Dec21Apr22Aug22Dec22Dec20Apr21Aug21Dec21Apr22Aug22Dec22资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2VESYNC2148HK盈利预测利润表现金流量表会计年度美元百万202020212022E2023E2024E会计年度美元百万202020212022E2023E2024E营业收入3489245425528436110568269EBITDA575145241003793311337销售成本1965027814356453574740074融资成本113010047038009毛利润1524217611171982535928195营运资本变动59259902468281223971销售及分销成本47246883871988609421税费533942018524767管理费用38925114713482497851其他1559000047038009其他收入支出54057410571222683经营活动现金流9656310566671314541财务成本净额113010047038009CAPEX133798942942942应占联营公司利润及亏损000000000000000其他投资活动499989000000000税前利润60065101242698910232投资活动现金流6321787942942942税费开支533942018524767债务增加量15473383310310310少数股东损益000000000000000权益增加量20008005000000000净利润5472415922364659464派发股息4221855000000000折旧和摊销3675867149061097其他融资活动现金流9280102265038009EBITDA575145241003793311337融资活动现金流1711115241955348319EPS美元基本005004000006008现金变动1744465746680200313280年初现金91218345117721845116448汇率波动影响010----资产负债表年末现金1834511772184511644829729会计年度美元百万202020212022E2023E2024E存货956012855158701293719358应收账款和票据59821277490451618512003现金及现金等价物1834515938184511644829729其他流动资产000000000000000总流动资产3391241567433664557061089业绩指标固定资产186448623710710会计年度倍202020212022E2023E2024E无形资产041029057090129增长率其他长期资产28344037406239773783营业收入102963019163315641172总长期资产30604514474247784623毛利润12670155423447451119总资产3697246081481085034865712营业利润765051719942823384573应付账款7283746811436752213732净利润758802400946327934640短期借款5523900390039003900EPS758802400946227934640其他负债19041913191319131913盈利能力比率总流动负债974013282172501333619545毛利润率43683877325541504130长期债务918954644334024EBITDA164899619012981661其他长期债务302382382382382净利润率156891604210581386总长期负债122013351025715405ROE3958144707319552307股本145150150150150ROA2388100104713131631储备其他项目2586831314296823614745611偿债能力倍股东权益2601331464298323629745761净负债比率64873523466233655639少数股东权益000000000000000流动比率348313251342313总权益2601331464298323629745761速动比率250216159245214营运能力天总资产周转率次152109112124118估值指标应收账款周转天数43917432743274327432会计年度倍202020212022E2023E2024E应付账款周转天数97669547954795479547PE1164152428301978668存货周转天数1180514506145061450614506PB245201212174138现金转换周期643012391123911239112391EVEBITDA83811955110667347每股指标美元股息率295295000000000EPS005004000006008自由现金流收益率13511337512642164每股净资产022027026031039资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3VESYNC2148HK免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本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