上半年利润受高成本影响
　　今年公司降低亚马逊Seller Central端的销售，增加Vendor Central的渠道销售，导致1H22收入2.2亿（美元，下同），同比增长放缓至12.0%；净利润1,550万，同比下跌51.6%。上半年公司产品的终端需求保持快速增长，以终端成交金额(Sell-Out GMV)统计，同比增长35%。上半年入账为成本的运输费用是在去年集装箱价格最高的时期，因此运输成本上涨拖累毛利率，上半年毛利率下跌5.2百分点至39.2%。。按终端销售额口径，运输成本占比同比提升4个百分点至10%。由于财报会计统计口径下，入账为收入的产品价格更低，所以实际上运输成本占收入比将更高。另外，欧元贬值也侵蚀欧洲地区收入6%-7%。同时，公司也加大了人员储备，导致行政费用同比上升42.7%。
　　公司产品保持行业领先地位，但需警惕海外需求走弱
　　上半年Levoit品牌的空气净化器销售额和销售量都在美国市场上升至第一位，超过Dyson, Honeywell等知名品牌。公司的加湿器产品在美国亚马逊销售同比增长122%，占市场份额21.9%，市场份额排名第一。公司产品在线下销售持续高速增长182.0%，主要线下商超单店销售同比增长67%。今年下半年亚马逊将第一次举办秋季Prime Event购物节，有助于带来更多的流量提升产品曝光度。加上传统的“黑色星期五”促销，管理层相信下半年将恢复较高销售增长。当下集装箱价格向下趋势明显，可减轻公司下半年成本端的压力。另一方面欧美持续高通胀为会抑制销售者购物欲望，我们对下半年欧美销售保持谨慎态度。
　　下调利润预测，维持评级
　　由于上半年业绩低于预期，以及欧美下半年高通胀下消费环境的不确定性，我们下调公司FY22E/23E收入7.6%/12.3%至5.1亿/5.7亿元；下调净利润预测16.8%/28.8%至4200万/5200万。预计公司将在下半年开始受惠海运费下降，我们上调FY22E/23E毛利率预测至40.3%/41.3%。下调前瞻估值市盈率至16倍FY23E，调整目标价至5.70港元。维持“增持”评级。
　　投资风险
　　欧美经济放缓影响家电销售；销售过渡依赖亚马逊渠道。