事件：VESYNC公布2023年半年度报告。公司2023H1实现收入2.8亿美元，YoY+24.0%；实现归母净利润0.3亿美元，YoY+110.7%。我们认为，随着公司不断拓展产品品类，积极布局线下销售渠道，持续开拓欧洲和亚洲市场，收入有望实现快速增长。
　　线下渠道和欧洲市场拉动收入快速增长：2023H1公司收入同比增速相较于2022H2提高19pct。分渠道来看，2023H1公司亚马逊渠道收入YoY+14%，恢复稳健增长；非亚马逊渠道收入YoY+88%，实现高速增长。公司非亚马逊渠道收入主要来自于线下零售渠道。在北美，公司共有37款产品进驻主流零售商门店，2023H1来自沃尔玛、塔吉特的收入分别同比增长超过500%、60%。分区域来看，H1公司北美市场收入YoY+16%，欧洲市场收入YoY+52%。欧洲市场高速增长，主要因为1）厨房电器销售良好，空气炸锅在亚马逊主要的欧洲站点取得了较高的排名位置；2）公司持续拓展欧洲线下门店覆盖面，进驻了北欧、西班牙、匈牙利、德国等超过10个区域的超过2500家主流商超门店。
　　海运费、原材料成本下行，毛利率同比提升：2023H1公司毛利率为45.2%，同比+6 pct，主要是因为1）国际海运费大幅下降。根据Wind，2023H1中国出口集装箱运价指数（美西航线）YoY-71%；2）原材料成本下行。Wind数据显示，2023H1期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY-5%/-14%/-16%。
　　H1公司盈利能力提升：2023H1公司净利率为11.8%，同比+5 pct。H1公司净利率同比升幅略小于毛利率升幅，主要是因为1）公司为筹备产品升级及新产品而增加研发开支。H1行政开支占营业收入的比例同比+1.6pct；2）投资亏损导致其他开支同比+339万美元。
　　投资建议：VESYNC是美国亚马逊小家电市场的领导者，拥有完善的品牌矩阵，和亚马逊建立了长期合作关系，背靠国内高效率、低成本的产业链优势。公司正积极布线下零售渠道和欧洲、亚太市场。展望后续，国际海运费回落和原材料成本下行有利于公司盈利能力快速修复。我们预计公司2023~2025年的EPS分别为0.05/0.06/0.08美元，给予2023年10倍的市盈率，对应6个月目标价为4.15港元（采用2023年8月21日美元兑港元汇率为7.83：1）。首次覆盖，给与买入-A评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化
　　

研究报告全文：2023年08月22日公司快报VESYNC02148HK证券研究报告收入增长提速业绩表现靓丽家庭电器HS投资评级买入-A事件VESYNC公布2023年半年度报告公司2023H1实现收入28亿美元YoY240实现归母净利润03亿美元YoY1107我们认为首次评级随着公司不断拓展产品品类积极布局线下销售渠道持续开拓欧洲和亚6个月目标价415港元洲市场收入有望实现快速增长股价2023-08-21319港元线下渠道和欧洲市场拉动收入快速增长2023H1公司收入同比增速相较交易数据于2022H2提高19pct分渠道来看2023H1公司亚马逊渠道收入YoY14总市值百万港元370960恢复稳健增长非亚马逊渠道收入YoY88实现高速增长公司非亚马逊流通市值百万港元370960渠道收入主要来自于线下零售渠道在北美公司共有37款产品进驻主流总股本百万股116288零售商门店2023H1来自沃尔玛塔吉特的收入分别同比增长超过500流通股本百万股11628860分区域来看H1公司北美市场收入YoY16欧洲市场收入YoY5212个月价格区间195550港元欧洲市场高速增长主要因为1厨房电器销售良好空气炸锅在亚马逊主要的欧洲站点取得了较高的排名位置2公司持续拓展欧洲线下门店覆股价表现盖面进驻了北欧西班牙匈牙利德国等超过10个区域的超过2500家主流商超门店VESYNC17海运费原材料成本下行毛利率同比提升2023H1公司毛利率为4522同比6pct主要是因为1国际海运费大幅下降根据Wind2023H1中-13国出口集装箱运价指数美西航线YoY-712原材料成本下行Wind-28数据显示2023H1期间沪铜指数沪铝指数塑料指数YoY-5-14-16-43-58H1公司盈利能力提升2023H1公司净利率为118同比5pctH1公2022-082022-122023-042023-08司净利率同比升幅略小于毛利率升幅主要是因为1公司为筹备产品升资料来源Wind资讯级及新产品而增加研发开支H1行政开支占营业收入的比例同比16pct升幅1M3M12M2投资亏损导致其他开支同比339万美元相对收益-51-106-274绝对收益-75-161-376投资建议VESYNC是美国亚马逊小家电市场的领导者拥有完善的品牌张立聪分析师矩阵和亚马逊建立了长期合作关系背靠国内高效率低成本的产业链SAC执业证书编号S1450517070005优势公司正积极布线下零售渠道和欧洲亚太市场展望后续国际海zhanglcessencecomcn运费回落和原材料成本下行有利于公司盈利能力快速修复我们预计公司陈伟浩分析师20232025年的EPS分别为005006008美元给予2023年10倍的市SAC执业证书编号S1450523050002盈率对应6个月目标价为415港元采用2023年8月21日美元兑港chenwh3essencecomcn元汇率为7831首次覆盖给与买入-A评级相关报告风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争格局恶化盈利能力短期承压海外和2022-04-26线下市场布局值得期待本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报VESYNCTableFinance1百万元2021A20222023E2024E2025E主营收入45434904614776289061净利润416-163616731878每股收益美元004-001005006008每股净资产美元027024028032037盈利和估值2021A20222023E2024E2025E市盈率倍114-291776554市净率倍1517151311净利润率92-331009697净资产收益率132-59192196202股息收益率3940424648ROIC86-36111114121数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报VESYNC表1利润表百万美元202120222023E2024E2025E营业总收入45434904614776289061销售成本-2781-3481-3567-4351-5074毛利17611423258032773987毛利率14401847645其他收益或亏损-688-892-1045-1282-1540销售及分销开支-511-696-861-1053-1269行政开支-0202030304融资成本-56-80-101-125-148应占联营公司利润或亏损-08-17-12-15-18除税前溢利-持续经营业务0000000000所得税税率510-2187498821060所得税开支-9455-131-150-180净利润含少数股东权益416-163618732880少数股东损益0000020202归母净利润416-163616731878资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报VESYNC表2资产负债表百万美元202120222023E2024E2025E流动资产现金及现金等价物1267936206723222533交易性金融资产0100000000应收款项12771680153719072265存货12851146107013051522其他流动资产326199290320340流动资产合计41563961496358546661非流动资产固定资产4546505457长期投资122122122122122无形资产127104100100100其它非流动资产407325300300300非流动资产合计701612572576580总资产48574573553664307240流动负债短期借款34985500510520应付款项377608642783863其他流动负债4308559009501000流动负债合计14531670218024092547非流动负债长期借贷0007000000其他非流动负债134108150300400非流动负债合计134116150300400总负债15871786233027092947股东权益归属母公司股东权益31462775320737204336少数股东权益0000010305股东权益合计31462775320837234341资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报VESYNC表3现金流量表百万美元202120222023E2024E2025E将净利润调整为经营活动的现金流量净利润416616616731878折旧与摊销-10-10070605营运资本变动-1102-151294-268-419其他非现金调整0910101400经营活动产生的现金流量净额-687465927483464投资活动资本开支-32913976-235-217投资-123-15160000其他0000000000投资活动产生的现金流量净额-183-0508-10-08筹资活动股权融资104-129-150000债权融资320-2574081010支付的股利-186-185-185-220-264筹资活动产生的现金流量净额230-584195-228-254现金净流量-640-1231130255212资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报VESYNC公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先恒生指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先恒生指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后恒生指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后恒生指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司快报VESYNC免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7