收入继续稳步增长，23年盈利展望积极
　　公司发布2023年中报：总收入约为2.77亿美元，同比+24%，归母净利约为0.33亿美元，同比+111%（表现符合公司此前预告区间），并计划进行中期分红（每股0.69美分）。我们暂维持23-25年净利润预测为0.58/0.81/1.02亿美元，截至2023/8/21，可比公司2023年Wind一致预期PE为11倍，我们给予公司11倍23年PE估值，目标价4.32港币（前值：5.10港币，对应23年13倍PE）。维持“买入”。
　　各区域各品牌需求态势积极
　　1H23公司各个区域及品牌均表现积极，北美/欧洲/亚洲收入分别同比+15.7%/+52.2%/+49.5%，公司除利用亚马逊开拓欧洲市场外，还进驻北欧、西班牙、匈牙利、德国等地商超，欧洲收入占比已经达到23.6%，我们预计线下渠道仍然大有可为。受益于新品的带动，各个品牌也实现较高增长，其中Etekcity恢复增长（同比+38.7%，主要受人体秤产品带动），Levoit同比+19.8%（主要受益于空气净化器及相关产品带动），Cosori同比+25.7%（主要受欧洲市场带动）。
　　1H23公司毛利率回升明显
　　2022年公司毛利率受到召回、运费影响大幅承压，1H23公司毛利率已经明显回升（达到45.2%，同比+6.0pct）。考虑到公司运费延期反映在报表中，运费占比仍有下降空间。
　　费用率提升较快
　　1H23公司销售及分销费用率同比+0.4pct，主要由于营销及广告开支占比提升1.2pct，而SC计划占比下降，平台佣金占比下降0.4pct。1H23管理费用率同比+1.6pct，其中行政人员开支占比下降1.1pct，但是专业费占比提升2.9pct。
　　1H23有望受益于区域及产品拓展
　　公司如期推出塔扇、电动牙刷、电饭煲、电压力锅等新品类，且还有更多品类储备中，还将加快老品类产品迭代，强化智能家居产品组合，并拓展各类渠道，渗透欧洲市场，我们仍看好公司收入增长潜力。
　　风险提示：收入增长放缓；其他市场拓展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告Vesync2148HK收入稳步提升盈利展望积极华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月22日中国香港小家电目标价港币432研究员林寰宇收入继续稳步增长23年盈利展望积极SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司发布2023年中报总收入约为277亿美元同比24归母净利约为033亿美元同比111表现符合公司此前预告区间并计划进行中研究员王森泉期分红每股069美分我们暂维持23-25年净利润预测为058081102SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom亿美元截至可比公司年一致预期为倍SFCNoBPX070867552398748920238212023WindPE11我们给予公司11倍23年PE估值目标价432港币前值510港币研究员周衍峰对应23年13倍PE维持买入SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom862128972228各区域各品牌需求态势积极联系人李裕恬1H23公司各个区域及品牌均表现积极北美欧洲亚洲收入分别同比SACNoS0570121120038liyutianhtsccom157522495公司除利用亚马逊开拓欧洲市场外还进驻北欧862128972228西班牙匈牙利德国等地商超欧洲收入占比已经达到236我们预计线下渠道仍然大有可为受益于新品的带动各个品牌也实现较高增长其华泰证券研究所分析师名录中Etekcity恢复增长同比387主要受人体秤产品带动Levoit同比198主要受益于空气净化器及相关产品带动Cosori同比257主要受欧洲市场带动1H23公司毛利率回升明显2022年公司毛利率受到召回运费影响大幅承压1H23公司毛利率已经明显回升达到452同比60pct考虑到公司运费延期反映在报表中运费占比仍有下降空间基本数据费用率提升较快目标价港币4321H23公司销售及分销费用率同比04pct主要由于营销及广告开支占比提收盘价港币截至8月21日319市值港币百万升12pct而SC计划占比下降平台佣金占比下降04pct1H23管理费37106个月平均日成交额港币百万088用率同比16pct其中行政人员开支占比下降11pct但是专业费占比提52周价格范围港币195-550升29pctBVPS美元0241H23有望受益于区域及产品拓展股价走势图公司如期推出塔扇电动牙刷电饭煲电压力锅等新品类且还有更多品Vesync类储备中还将加快老品类产品迭代强化智能家居产品组合并拓展各类港币相对恒生指数渠道渗透欧洲市场我们仍看好公司收入增长潜力628517风险提示收入增长放缓其他市场拓展不及预期4734215Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源SP经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入美元百万4542549038592876908979346-3019795209016531485归属母公司净利润美元百万415916325849810010163-2400139234584438502546EPS美元最新摊薄004001005007009ROE1447551190721522172PE倍11462916814587468PB倍152171142114092EVEBITDA倍8531613589369261资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1Vesync2148HK经营业绩指标概览图表11H2023公司营业收入同比24图表21H2023年公司归母净利同比111百万美元百万美元TotalrevenueYoYNetIncomeYoY30080351200702503010006025800200502060015040154003010010200205010500002001H20191H20201H20211H20221H20231H20191H20201H20211H20221H2023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表31H2023公司毛利率净利润率同比均有明显强化图表41H2023公司旗下各品牌同比增长积极单位GPMNPMEtekcityLevoitCosori60300502504020030150201001050001H20191H20201H20211H20221H20231H20191H20201H20211H20221H2023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究估值方法截至2023年8月21日行业可比公司Wind一致预期2023年平均PE为11倍我们给予公司2023年11倍PE对应目标价432港币按照美元兑港币汇率785换算维持买入评级我们的前目标价510港币基于13倍2023年PE图表5行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称总市值百万元本地货币20222023E2024E2025E002705CH新宝股份14402124139121121002959CH小熊电器100222541961661691691HKJS环球生活3892941211111070HKTCL电子927878967879平均1371119495注为Wind一致预测截至2023年8月21日资料来源Wind彭博华泰研究预测风险提示收入增长放缓公司如果低估了召回的品牌声誉影响能够会承受较大的收入增长压力其他市场拓展不及预期公司积极拓展欧洲市场及线下渠道如果市场开拓不及预期可能面临较大的成长压力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2Vesync2148HK图表6VesyncPE-Bands图表7VesyncPB-Bands港币Vesync15x25x港币Vesync10x256x30x40x45x502x747x993x25250191881312566300Dec-20May-21Oct-21Mar-22Aug-22Jan-23Jun-23Dec-20May-21Oct-21Mar-22Aug-22Jan-23Jun-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3Vesync2148HK盈利预测利润表现金流量表会计年度美元百万202120222023E2024E2025E会计年度美元百万202120222023E2024E2025E营业收入4542549038592876908979346EBITDA4524279675541024612728销售成本2781434809349794055546417融资成本010092038016018毛利润1761114229243082853432928营运资本变动100892805550416565842销售及分销成本688389248597988011108税费94255287412101519管理费用51146959800486369283其他1829523038016018其他收入支出574783946691873经营活动现金流4668130117673805367财务成本净额010092038016018CAPEX435317554654754应占联营公司利润及亏损000000000000000其他投资活动41982543000000000税前利润510121846723931111682投资活动现金流46322226554654754税费开支94255287412101519债务增加量31412474013010010少数股东损益000000000000000权益增加量3001000000000000净利润415916325849810010163派发股息18561894000000000折旧和摊销5867037939191064其他融资活动现金流36192152878016018EBITDA4524279675541024612728融资活动现金流6662217865026008EPS美元基本004001005007009现金变动8634139148666994621年初现金18345964693601084717545汇率波动影响065425NANANA资产负债表年末现金96469360108471754522166会计年度美元百万202120222023E2024E2025E存货1285511465129741536017069应收账款和票据1277417544191112360525452现金及现金等价物1593810276108471754522166其他流动资产000322322322322总流动资产4156739607432525683265009业绩指标固定资产448456416318162会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产029021026030033增长率其他长期资产40375647544252715115营业收入3019795209016531485总长期资产45146123588456195310毛利润15541920708317391540总资产4608145729491366245170318营业利润1719148363774437962505应付账款7468998375541277810493净利润2400139234584438502546短期借款39001262126012601260EPS2400139314584438502546其他负债19135580558055805580盈利能力比率总流动负债1328216825143931961817332毛利润率38772902410041304150长期债务954805795785775EBITDA996570127414831604其他长期债务382354354354354净利润率91633398711721281总长期负债13351159114911391129ROE1447551190721522172股本150150150150150ROA1001355123314521531储备其他项目3131427600334484154951712偿债能力倍股东权益3146427750335984169951862净负债比率35232958261737173882少数股东权益000004004004004流动比率313235301290375总权益3146427746335944169551858速动比率216167210211277营运能力天总资产周转率次109107125124120估值指标应收账款周转天数743211129111291112911129会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数95479024902490249024PE11462916814587468存货周转天数1450612576125761257612576PB152171142114092现金转换周期1239114680146801468014680EVEBITDA8531613589369261每股指标美元股息率391000000000000EPS004001005007009自由现金流收益率14660471301419974每股净资产027024029036045资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4Vesync2148HK免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本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